【正文】 │8. 28 │6. 21 │6. 21 │ 4. 86 │4. 14 │2. 70 ││率│ │9. 00 │6. 66 │6. 66 │ 4. 95 │4. 50 │2. 88 ││% │ │① │ ① │① │ 5. 22 │① │ ① ││ │ │ │ │ │ ① │ │ │├─┼─┬──────┬──────────┼────┼────┼────┼─────┼─────┼────┤│調(diào)│短│6月以下 │9. 72 │9. 18 │7. 65 │7. 02 │6. 57 │6. 12 │5. 58 ││整│期│6月一1年 │10. 98 │10. O8 │8. 64 │7. 92 │6. 93 │G. 39 │5. 35 ││后│貸│1一3年 │13. 14 │10. 98 │9. 36 │9. 00 │7. 11 │6. 66 │5. 94 ││貸│款│3一5年 │14. 9 }! │11 .7 │g. 90 │9. 72 │7. 65 │7. 2G │6. 03 ││款│中│5年以上 │15. 12 │12. 42 │10. 53 │10. 35 │8. O1 │ │6. 21 ││利│長│ │ │ │ │ │ │ │ ││率│期│ │ │ │ │ │ │ │ ││% │貸│ │ │ │ │ │ │ │ ││ │款│ │ │ │ │ │ │ │ │└─┴─┴──────┴──────────┴────┴────┴────┴─────┴─────┴────┘注:資料來源:根據(jù)《利率實用手冊》整理所得. 表中“①”代表“按一年期以內(nèi)整存整取同檔利率打六折”. 第二章中國利率管理體制中存在的問題及利率市場化改革的必要性 從總體上講，我國的利率市場化程度仍比較低，目前實行的仍是由中央銀行制定基準利率，商業(yè)銀行利率在一定限度內(nèi)浮動的管理辦法，就利率管理體制而言，它仍是高度集中的，具體表現(xiàn)在利率機制僵化，利率缺乏彈性，市場信號反映弱等。 │ } │} ││分點) │0. 75 │1. 2 │1. 5 │ … │) │ │ 1 ││貸款利率平均降低(百 │ │ │ │1. 12 │ 1. 12 │0. 5一 │…0. 75 ││分點) │ │ │ │ │ │ │ │├─┬────────┴──────────┼────┼────┼────┼─────┼─────┼────┤│調(diào)│3 }I }6^}1}{2. 974. 867. ? 0 }i9. 18 │1. g8 │1. 71 │‘…│…。 表1:中央銀行七次降息情況表┌──────────┬───────────────┬────┬────────────────┬────┐│年份 │1996年 │1997年 │1998年 │1999年 │├──────────┼──────────┬────┼────┼────┬─────┬─────┼────┤│月份 │S月1日‘ │8月23日 │10月23日│3月25日 │7月1日 │12月7日 │6月10日 │├──────────┼──────────┼────┼────┼────┼─────┼─────┼────┤│存款利率平均降低(百 │0. 98 │ │1. 1 │。此后又根據(jù)物價負增長、內(nèi)需不足等新情況，連續(xù)加大存貸款利率的下調(diào)幅度(如表1)。年代初，根據(jù)物價上漲過快、經(jīng)濟過熱的情況多次上調(diào)存貸款利率。 近兒年來，中央銀行在運用利率杠桿靈活調(diào)節(jié)經(jīng)濟方面做出了很多努力。近年來，國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機制 確定其價格，實現(xiàn)資金定價的市場化，已初步實現(xiàn)銀行間同業(yè)拆借利率、 國債利率和金融債券利率市場化。此外對保險公司存款利率等也放松了管制。二是擴大商業(yè)銀行利率浮動權(quán)。人總行曾選擇深圳特區(qū)和溫州市為試點，允許深圳市分行在人總行規(guī)定的利率總水平內(nèi)有權(quán)制定和調(diào)整特區(qū)內(nèi)人民幣存、貸款利率。1953年，國家進人有計劃的經(jīng)濟建設(shè)時期，銀行根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟形勢，調(diào)低了存款利率，對貸款實行多檔次的差別利率，以較低的貸款利率支持國營經(jīng)濟發(fā)展壯大。建國初期，由于通貨膨脹嚴重，中國一度實現(xiàn)了與貨幣利率并舉的折實利率，當(dāng)時對穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟起了積極作用。到1987年，銀行短期放款上下限幅度擴大為4%，中長期 1989年新《銀行法》出臺，經(jīng)過9年的逐步放寬，才徹底廢除了臺灣“中央銀行”核定利率上下限的規(guī)定，真正實現(xiàn)銀行利率市場化。1975年當(dāng)局允許在原有的《銀行法》制定的最高限內(nèi)浮動，然后是銀行放款利率由銀行公會議定幅度并報請臺灣“中央銀行”核定實施，到1979年該幅度由原來的0. 25緯擴大到0. 5寫，經(jīng)過5年的起步準備，首先從法律上突破了存款利率必須由金融當(dāng)局直接管制的規(guī)定。二是強調(diào)順序。 八、臺灣利率市場化改革的經(jīng)驗 將利率作為一項制度來全面、綜合考慮，并結(jié)合相關(guān)制度進行創(chuàng)新對中國利率市場化問題的思考的典范是臺灣地區(qū)。1997年東南亞金融危機爆發(fā)前，印尼的國內(nèi)金融改革(包括利率市場化改革)一直受到人們的贊揚，尤其是其違反“正常改革順序”的做法，由于當(dāng)時并未引起較大波動，更被認為開創(chuàng)了一種新模式。二是對利率信貸管制的放松置于國內(nèi)其他金融改革之前。 七、印度尼西亞的利率市場化 印尼的利率市場化始于1983年，其目的是在石油收人減少之后，強化金融體系動員金融資源的能力，使之由管制金融變?yōu)槭袌龌鹑?，但是這次改革只是在利率上放開了利率管制，在信貸上的控制仍然較嚴。至1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅度貶值，貶值幅度達99寫。據(jù)統(tǒng)計，19741982年的9年中，平均凈投資只有5. 500。但好景不長，由于利率放開后金融監(jiān)管機制建設(shè)不力，加上銀行改制后制度設(shè)計上的缺陷，智利出現(xiàn)了一個超高利率時期，1976 1982年期間年平均實際利率達}2。同年11月取消了所有銀行的存款利率上限控制，1975年4月全面取消所有利率管制。 六、智利利率市場化的教訓(xùn) 智利從1974年5月開始實行利率市場化，商業(yè)銀行一年期以下存款利率的上限提高到200寫。第二階段(2001年7月)，撤銷所有往來和儲蓄賬戶的利率規(guī)則。此外還有多項關(guān)于贈品和提供往來賬戶自動轉(zhuǎn)賬的限制。第二個時期從2000年到2001年，受利率規(guī)則管制的余下所有利率實現(xiàn)市場化。第二個階段從1995年1月到11月，1月3日撤銷7天以上至1個月的定期存款利率的上限，11月撤銷7天定期存款利率的上限。 14對中國利率市場化問題的思考竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺巴竺 五、香港的利率市場化及其啟示〔，〕 香港利率市場化的過程大致分為兩個時期。二是非銀行金融機構(gòu)利率開放的速度快于銀行。1997年開始，約在12年的時間內(nèi)，利率市場化全部實現(xiàn)。1993年初到1994年底，市場化利率的比重逐步擴大，30%的存款利率和75%的貸款利率實現(xiàn)市場化，非銀行金融機構(gòu)65%的存款利率和它所有的貸款利率實現(xiàn)市場化。1994年10月，放開全部利率管制，最終成功實現(xiàn)利率市場化。日本在豐富市場交易品種和擴大市場交易規(guī)模的過程中，成功地實現(xiàn)了銀行間市場、中長期債券市場和短期市場的大額交易品種的利率市場化。1978年日本銀行允許銀行拆借利率彈性化及銀行間票據(jù)買賣利率市場化，至此實現(xiàn)銀行間市場利率市場化。 三、日本的利率市場化改革進程〔6) 第一章利率決定理論及國際利率市場化的實踐分析 日本利率市場化除了受日本國內(nèi)形勢所迫，外部沖擊也起了很大作用，隨著日本經(jīng)濟實力的增強，日本與歐美等發(fā)達國家的經(jīng)濟、金融摩擦也逐漸增強，正是在這種摩擦中，日本逐漸接受了西方國家金融自由化的一些做法，并逐漸使東京成為世界金融中心，使日元國際化，在日元國際化過程中使利率市場化。而且商業(yè)銀行經(jīng)營體制改革的深人和金融市場的發(fā)展都對利率市場化改革提出了客觀要求。 法、德兩國的利率市場化改革在背景上跟我國目前的經(jīng)濟金融形勢有著一定的相似性。1966年7月金融管理當(dāng)局對超過100萬馬克、期限在3個半月以上的大額存款利率取消限制。德國的改革過程相對較快。此外，從當(dāng)時的政府指導(dǎo)思想看，鼓勵金融領(lǐng)域市場化和充分競爭，為利率改革創(chuàng)造了政治條件。60年代以后，西方各工業(yè)國家先后取消了外匯管制，國際資本流動日益頻繁，德國國內(nèi)的私人和企業(yè)為尋求高利息，紛紛將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場。上述改革標志著法國的利率市場化全面推開。到19791980年時，整個經(jīng)濟形勢已極為嚴峻，主要表現(xiàn)在:(一)史無前例的高市場利率。Q規(guī)則的實施，對30年代維護和恢復(fù)金融秩序，對40年代至50年代初的美國政府低成本籌措戰(zhàn)爭借款和美國經(jīng)濟的迅速復(fù)蘇，起到了一定的積極作用。其過程可以從Q號規(guī)則的頒布到其廢止這一主要線索來加以說明。70年代，阿根廷、智利和烏拉圭最早完全取消對利率的管制，其速度最快、范圍最廣泛，然而結(jié)果失敗得也最慘，其原因就在于金融制度變遷的相關(guān)制度條件不成熟。(二)存款機構(gòu)存款銳減，貨幣對中國利率市場化問題的思考圖6:R銀行的預(yù)期收益利率與銀行頂期收益的關(guān)系 斯蒂格利茨和維斯給人最大的啟發(fā)是，如果一個國家的市場不夠健全，從而信息成本高昂，這個國家就有可能不適合利率市場化。但是隨著戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的迅速增長、國民財富的增加，到了50年代中后期，特別是60年代之后Q號規(guī)則的弊端逐漸顯露出來，市場利率與Q號規(guī)則規(guī)定的最高利率之間的差距越來越大，干擾了正常的經(jīng)濟運行。始于19291933年大危機之后的Q規(guī)則是美國利率管制的象征。第二節(jié)國際上有關(guān)國家和地區(qū)的利率市場化實踐分析 一、美國利率市場化的背景與效果〔們 美國的利率市場化改革是一個典型的發(fā)達金融市場逐漸向政府管制“官逼”的案例。即使勉強實施了利率市場化，最優(yōu)的利率決定也只能是信貸配給，無條件的利率市場化是不符合制度經(jīng)濟學(xué)的。!‘‘..，月1...11.....11。所以它實際上 是另一種意義上的均衡利率。銀行將選擇利率r39。如圖6所示。第二，逆向激勵，由于有限責(zé)任的緣故，高利率會促使貸款人選擇那些高風(fēng)險高收益的項目。由于存在著信息成本的情況，銀行既不可能在貸款之前對借款人有充分的了解，也不可能在貸款之后對借款人進行，則可能產(chǎn)生兩個方面的消極影響:第一，逆向選擇，利率提高以后那些愿意出高利率的人往往是高風(fēng)險的。斯蒂格利茨分析表明，信貸配給實際上是銀行在信息不對稱的情況下采取的一種理性選擇。 三、斯蒂格利茨的信貸配給利率理論 針對麥金農(nóng)、肖學(xué)派所主張的利率市場化以及高利率政策，斯蒂格利茨和維斯證明，在另一些情況下，比如，在存在高信息成本的情況，這一結(jié)論是不適應(yīng)的。否則，可能會導(dǎo)致金融經(jīng)濟災(zāi)難。相比之下，前蘇聯(lián)和東歐的大多數(shù)國家實行“大爆炸”式的經(jīng)濟自由化，卻鱉里矍鑒翌蜜I}鱉翌絲翌絲未產(chǎn)生預(yù)期成效，反而引發(fā)了產(chǎn)出的急劇下降，經(jīng)常性的惡性通貨膨脹。然而，選擇路徑的不同，導(dǎo)致了的結(jié)果差異很大。麥金農(nóng)、肖的“金融深化”理論是拉美和亞洲國家實施包括利率市場化在內(nèi)的金融自由化的思想源泉。相比于前述不考慮利率決定制度的利率理論，麥金農(nóng)、肖的“金融深化”理論可以說是一大突破。