套利定價理論與市場的有效性-文庫吧資料
2025-01-23 08:38本頁面
【正文】 正是這種不斷尋找套利機會，并不斷的套利使市場變得有效了起來。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機會。市場所以有效，是因為有研究和信息的有效傳播，而不是由少數(shù)人長時間壟斷。 表明 深圳股市的效率比上海股市要高 。 我們?nèi)∮纬虣z驗的結(jié)論： 上海股市已經(jīng)達到弱有效 。 F檢驗 ” ， 滬市 39只股票有 50%的股票不符合隨機游走模型 。 深圳股市已經(jīng)達到弱有效 。 ? 選用滬深共 75只股票和 4只股票指數(shù)從 1994年至 1998年3月的每日收盤價做為樣本 。 ? 采用當(dāng)前美國學(xué)術(shù)界檢測時間序列是否符合隨機游走模型的一種常用的方法 —— Dickey amp。 法馬的有效市場理論（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 ? 采用隨機游走模型檢驗上海和深圳股票市場是否達到弱有效 。 要求過高 ， 在現(xiàn)實中并不存在 。 除了過去的價格信息外 ， 還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況 、 統(tǒng)計數(shù)據(jù) 、 技術(shù)狀況 、 產(chǎn)品狀況 、各種會計 、 財務(wù)數(shù)據(jù)等 。 因為過去的股價資料是公開的 ， 可以毫不費力就獲得 。 按市場有效性的程度分為三種情況： ① 弱有效假定 ， 認(rèn)為股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息 ， 這包括：過去的股價 、 交易量等數(shù)據(jù) 。 這年法馬才 30歲 ， 作教授才一年 。 他首次提出 “ 效率市場 ” 和 “ 市場效率 ” 的概念 ， 并廣為流傳 。芝大重實證研究 ， 有完整的數(shù)據(jù)庫 。 為掙錢曾為一教授打工 ， 幫教授選投資股票的時機并將信息印刷出售給客戶 。但薩是美國經(jīng)濟學(xué)界最先提股價隨機波動的學(xué)者。但是，從股市中獲得的超額報酬長期看是等于零的。信息何時以何方式呈現(xiàn)無法預(yù)測，因此，股價隨機波動。薩強調(diào)沒有信息就沒有投資決策，市場會一片死寂。股價之所以大幅波動，因為股票缺乏明確的價值參考標(biāo)準(zhǔn)。 他也認(rèn)為投資者重視股價變動的百分比，而不是股價水平。 坎德爾等人的研究（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 15 薩繆爾森對巴論文大加贊賞，但不同意股價上漲與下跌的概率相等，其數(shù)學(xué)期望值等于零的結(jié)論。 1961年他發(fā)文《投機市場的價格波動：趨勢或隨機漫步》，檢視了從 18971959年的道指的每日收盤價，他認(rèn)為股價的每一波上漲都會持續(xù)下去，即投資者進行短線的投機有可能獲得比長期持有更多的收益。 三、 坎德爾等人的研究 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 14 ? 同年，美國天文物理學(xué)家奧斯伯恩發(fā)文《股票市場中的布朗運動》，得出以下結(jié)論：①投資者不關(guān)心股價的絕對水平，只關(guān)注股價變動的百分比；②與巴契里耶一樣，認(rèn)為預(yù)期的價格變動為零，市場上漲和下跌的百分比可能是相同的；③股價波動服從布朗運動，用實際數(shù)據(jù)多次檢驗證明模型是成立的。結(jié)果與道指變動圖沒有什么區(qū)別，能明顯地看到技術(shù)分析者重視的頭肩頂部分。認(rèn)為無法利用利多消息或觀察股價心得在市場中盈利。 二、 沃金的市場隨機性研究 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 13 ? 1953年英國倫敦經(jīng)濟學(xué)院統(tǒng)計學(xué)教授坎德爾發(fā)表《經(jīng)濟的時間序列分析》的文章，分析了 192838年間， 19個行業(yè)股票的周均價格，分析了 18831934年間芝商所小麥期貨的月均價格和 18161951年間紐商所的棉花期貨的價格變化。 ? 沃金的發(fā)現(xiàn)具有革命性的意義 ， 但是 ， 由于不是經(jīng)濟學(xué)家 ， 他沒有進一步探討價格隨機波動的原因 。 ? 沃金分析長期商品期貨價格的波動情況 ， 記錄期貨交易的每一筆價格畫成價格變動圖 ， 同時從撲克牌中隨機抽取 ， 并記錄下結(jié)果 ， 他發(fā)現(xiàn)不僅他無法區(qū)別出價格變動圖和隨機抽取撲克牌構(gòu)成的亂數(shù)的變動圖 ， 就是芝加哥商品交易所的交易員也識別不出哪個是商品價格變動圖 。 ? 巴的研究在當(dāng)時沒有產(chǎn)生大影響 ， 原因是他的研究太超前 ， 理論界與實務(wù)界都還沒有作好接受的準(zhǔn)備 。 而 12的平方根為 。美國學(xué)者伯恩斯坦用美國 60年股價數(shù)據(jù)證明了這個論點 。 他的關(guān)于股價的變動和時間關(guān)系的論斷非常類似于描述分子在空間中隨機運動的布朗運動理論 ， 即隨機漫步 (random walk)理論 ， 他的這一推論被認(rèn)為是他的最重要的理論貢獻 。 因此市場永遠(yuǎn)存在著 50%的上漲概率 ， 50%的下跌概率 。 只有市場基于某些理由不再認(rèn)同原先的價格 ， 價格才會發(fā)生變動 。 在某個特定時點的每個成交價都反映了買方與賣方不同的觀點 ，買方認(rèn)為價格會漲 ， 賣方認(rèn)為價格會跌 。 ? 運用多種數(shù)學(xué)方法論證股價變化無法預(yù)測 。 顯然 ， 套利定價理論為利用指數(shù)模型提供了理論上的依據(jù) 。 其一般形式為 ? E(rp)=rf+[E(rM)rf]bP ? 這就是 CAPM模型的一個表達式 。 而所有貝塔值不同的資產(chǎn)組合的期望收益都會在同一條斜線上 ， 一旦出現(xiàn)不在一條線的情況 ， 實際就等于有相同的貝塔值 ， 但期望收益不同 ， 這當(dāng)然會導(dǎo)致套利 。 充分分散化的幾何表達（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 ? 首先 ， 所有充分分散化資 ? 產(chǎn)組合的期望收益都是在 ? 無風(fēng)險收益的基礎(chǔ)上系統(tǒng) ? 因素的線性函數(shù) ， 如果無 ? 風(fēng)險收益為 4%， 系統(tǒng)風(fēng)險 ? 為 6%。 在套利活動的作用下 ， 兩個資產(chǎn)組合的收益差會逐漸消失 ， 相同貝塔值的充分分散化的資產(chǎn)組合的均衡收益是唯一的 。 所有的投資者都會愿意買
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