【正文】 測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試： (詳見下表 ) 測(cè)試表 單位：萬元 時(shí) 間 股利及出售股 測(cè)試 1 測(cè)試 2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù) 10％ 現(xiàn)值 系數(shù) 14％ 現(xiàn)值 2022年初 5500 1 5500 1 5500 2022年底 250 2022年底 320 2022年底 390 2022年底 7650 凈現(xiàn)值 然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。 此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： IRR=15％ + (16％ 15％ ) – =％ 于是，該項(xiàng)內(nèi)部報(bào)酬率 =15％ +％ =％ (3) 采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： ①首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率 i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV1； ② 如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2； 如果 NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率 i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率 (設(shè)定為 i2) ，并按 i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值 NPV2； ③ 如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相反 ， 即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測(cè)試即告完成 ， 因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間 (能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報(bào)酬率 )； 但如果此時(shí) NPV2與 NPV1的計(jì)算結(jié)果相同 ， 即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況 ， 測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行 ② 的工作 ， 直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況； ④ 采用插值法確定 內(nèi)部報(bào)酬率 。 X公司一次投資 200萬元購置 12輛小轎車用于出租經(jīng)營 ， 預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元 ， 則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少 ？ 例 由于 內(nèi)部報(bào)酬率 是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率 ， 因而： NPV=45 (P/A、 i、 8)－ 200 令 NPV=0 則： 45 (P/A、 i、 8)－ 200=0 (P/A、 i、 8)=200247。 如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定 內(nèi)部報(bào)酬率 的估值范圍，再采用插值法確定 內(nèi)部報(bào)酬率 。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是 內(nèi)部報(bào)酬率 。 根據(jù)上表資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個(gè)方案的獲利指數(shù)為： 獲利指數(shù) （ A） =5500 (P/A,10%,2)/10000 ＝ 5500 ＝ 獲利指數(shù) （ B） =3500 (P/A, 10%, 4)/10000 =3500 = 獲利指數(shù) （ C） =[7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20220 =[7000 +6500 ] 20220 = 1?PI 決策規(guī)則 內(nèi)部報(bào)酬率（ IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率反映的是方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率，它是在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時(shí)，方案的報(bào)酬率，亦即能夠使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。 優(yōu)點(diǎn) 該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。 只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？ ? 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定： 如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益 (或損失 )； 項(xiàng)目甲 : 投資 1000萬 ,借貸利率 8%，凈現(xiàn)值 100萬的含義是 ? 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多 (或少 )獲得的收益； 項(xiàng)目乙 : 投資 1000萬 ,以原計(jì)劃投資 A項(xiàng)目的款項(xiàng) 投資 項(xiàng)目乙 , A項(xiàng)目預(yù)期 收益率為 15%，凈現(xiàn)值 100萬的含義是 ? 如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多 (或少 )獲得的收益。 ? 方案 B和 C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。 ? ?CkN C FiOiIN P Vntttntttnttt?????????????1111)1()1( 根據(jù)上表資料 ， 假設(shè)貼現(xiàn)率 i=10%， 則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值 （ A） =5500 (P/A,10%,2)10000 ＝ 5500 ＝ 凈現(xiàn)值 （ B） =3500 (P/A,10%,4)10000 =3500 = 凈現(xiàn)值（ C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)20220 =7000 +6500 20220 = 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系： 當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，對(duì)方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。 4/20220 =% 應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 投資利潤率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。 2/10000=5% 投資報(bào)酬率 （ B） =（ 1000+1000+1000+1000） 247。 ? 沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。 ? 對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 (6)綜合資本成本。 (4)優(yōu)先股資本成本。 (2)長期債券資本成本。該公司所得稅率為 40%。 ? 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短無關(guān)。 7 資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括 :用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩個(gè)部分。 因此，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為 : (3)項(xiàng)日終止現(xiàn)金流量。 (1)投資現(xiàn)金流量。在不考慮所得稅的情況下 ,各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入見表 71。此外 ,配套投入的流動(dòng)資金為 10萬元。該設(shè)備使用期 4年 ,會(huì)計(jì)上的預(yù)計(jì)殘值為零 ,按 4年平均計(jì)提折舊。 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動(dòng)資金 （ 實(shí)際殘值收入 預(yù)定殘值 ） 稅率 現(xiàn)金流量計(jì)算示例 某項(xiàng)目需投資 1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金 300萬元，項(xiàng)目壽命 5年，直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備殘值 200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本 300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為 40%。 固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上就不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。 終止 現(xiàn)金流量 在投資決策中 ， 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí) ， 將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回 。 營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈損益 +折舊 =稅前利潤 （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 總成本 ） （ 1稅率 ） +折舊 =（ 收入 付現(xiàn)成本 折舊 ） （ 1稅率 ） +折舊 =收入 （ 1稅率 ） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率 ） +折舊 稅率 ? 應(yīng)注意的是 :上式中的“ 折舊 ”應(yīng)包含固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷等。 另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮 ，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 ） ，以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅 ， 即： 投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 （ 設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 折余價(jià)值 ） 稅率 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮 ， 交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出 ， 因此這里的損益指的是稅后凈損益 ， 即稅前利潤減所得稅 ，或稅后收入減稅后成本 。 這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益 ， 因此不受所得稅的影響 。 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金 、 土地上的資金和流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 。 現(xiàn)金 流入量 是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資 ，如固定資產(chǎn)投資 、 無形資產(chǎn)投資 、 土地使用權(quán)投資 、 開辦費(fèi)投資等 。 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量指的是在投資活動(dòng)過程中，由于引進(jìn)一個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ? 如果要求在期初支付，則年金現(xiàn)值P=A+A/i=200萬 +10萬 =210萬。它是普通年金的一種特殊形式，永續(xù)年金期限趨于無限，沒有終止時(shí)間，也沒有終止值，只有現(xiàn)值 永續(xù)年金的計(jì)算公式 如果滿足以下條件： ? 1. 每次支付金額相同且皆為 A（ Amount of Payment） ? 2. 支付周期（每次支付的時(shí)間間隔）相同（如：年、季、月等） ? 3. 每段支付間隔的利率相同且皆為 i（ Interest Rate，根據(jù)周期不同，可以為年利率、月利率等） ? 則永續(xù)年金的 現(xiàn)值 PV（ Present Value）計(jì)算公式為： ? a. 如果每個(gè)期間的期末支付， PV = A/i ? b. 如果每個(gè)期間的期初支付， PV = (1+i)*A/i ? 例：某人在大學(xué)里成立一個(gè)慈善基金，本金不動(dòng)買入年息 5%的長期國債，每年年底的利息10萬用作學(xué)生們的獎(jiǎng)學(xué)金。則每年應(yīng)還本付息的金額為？ 5 永續(xù)年金 ? PERPETUAL ANNUITIES 或 PERP