【正文】 K DK cTCfeeKcKDQ??????22**）最低相關(guān)總成本（）（的經(jīng)濟批量陸續(xù)到貨時SCSP A CTCSCCSPAQSSCCPAQ??????????222***1）最低相關(guān)總成本（）（大缺貨量允許最）（的經(jīng)濟批量缺貨條件下 該公司一直采用固定股利支付率政策，而且今后仍然繼續(xù)執(zhí)行該政策，該公司無增發(fā)普通股的計劃。 解： (1) 三家公司債券價值分別為： 6% , 5 6% , 510 00 8% 10 00 10 83 .96AP PVI FA PVI F? ? ? ? ? ?（元） ? ? 6 % , 51 0 0 0 1 8 % 5 1 0 4 5 .8BP P V IF? ? ? ? ? ?（元） 6%, 510 00 74 7CP PV IF? ? ?（元） (2) 三家公司債券的投資收益率分別為： ?1050 1000 )5,/(1000)5,/(%8 AA RFPRAP ???? 解： %7?AR 6 % , 55 1 0 0 0 1 0 0 0 8 % 1 6 . 8 9 %1041A F V I F AR ? ? ?? ? ? % 5%8100010005 ??????BR 5 1000 1 5 .9 2 %750CR ? ? ? 由于 B公司債券和 C公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中 A公司債券的投資報酬率最高，因此應(yīng)購買 A公司債券。其中， A 公司債券的票面利率為 8％，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為 1 050 元； B 公司債券的票面利率為 8％，每年付息一次，到期還本 .債券發(fā)行價格是 1040； C 公司債券的票面利率為 0，不計利息，債券的發(fā)行價格為 750 元，到期按面值還本。要求的必要報酬率為 6％，現(xiàn)有三家公司同時發(fā)行 5年期。 計算出原信用標(biāo)準與信用條件下和新方案下的凈收益，進行比較，選擇凈收益大的方案。 流動資產(chǎn)的 融資 政策可以分為激進型、適中型和保守型三 種 一般來說，企業(yè)資產(chǎn)的流動性與收益性成反比，流動資產(chǎn)的收益性差，固定資產(chǎn)的收益性好 （一）信用政策：即應(yīng)收賬款的管理政策，是指企業(yè)為對應(yīng)收賬款投資進行規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范。 第九章 營運資金管理 營運資本，在我國又稱作營運資金或運轉(zhuǎn)資本， =流動資產(chǎn) 流動負債 =長期資本 長期資產(chǎn)。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。 PI 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度 缺點：獲利指數(shù)這一概念不便于理解 CkN CFkN CFkN CFN P V nn ???????? ])1(...)1()1([ 22110)1(1?????CrNC Fnt ttCiN CFnt tt /])1([ 1?? ?? （四） 投資決策方法的應(yīng)用： 固定資產(chǎn)更新決策：凈現(xiàn)值法 壽命期限不等的投資決策：年均成本法 資本限額決策： （五） 風(fēng)險性投資決策分析 1 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 R：內(nèi)部報酬率 NPV= 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值、反映了投資項目的真實報酬率 缺點：內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜 決策規(guī)則：獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納 互斥決策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最大的投資項目。 (二 )現(xiàn)金流量的構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資 、墊支的營運資金、原有固定資產(chǎn)的 變價收入 營業(yè)現(xiàn)金流量：凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)利潤 +折舊 所得稅 =凈利 +折舊 終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、墊支的營運資金收 回、停止使用的土地的變價收入 （三） 項目投資決策的基本方法： ：每年的營 業(yè)凈現(xiàn)金流量 (NCF)相等 投資回收期 =原始投資額 /每年 NCF 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定 優(yōu)點：簡便易行、考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系 缺點：沒有顧及回收期以后的利益、沒有考慮資金的時間價值 決策規(guī)則：選擇投資回收期短的方案 ： 平均現(xiàn)金流量 優(yōu)點：簡便、易懂 平均報酬率 = 初始投資額 X100% 缺點：沒有考慮資金的時間價值 決策規(guī) 則：選擇平均報酬率高的方案 ：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo) 凈現(xiàn)值（ NPV） ： 凈現(xiàn)值 = 未來報酬的總現(xiàn)值 初始投資 K：貼現(xiàn)率（資本成本或要求的最低報酬率） C：初始投資額 NCFn：第 n 年凈現(xiàn)金流量 優(yōu)點：考慮到資金的時間價值、能夠反映各種投資方案的凈收益 缺點：不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率 決策規(guī)則：獨立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納；互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 應(yīng)付稅金、應(yīng)付工資、應(yīng)計費用屬于“自然籌資”方式，對于這種負債，可以加以合理利用。 （二） 短期銀行借款的基本特征是低風(fēng)險、高成本。 某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報價如下： （ 1）立即付款，價格為 9630 元 （ 2） 30 天內(nèi)付款，價格為 9750 元 （ 3） 31 天至 60 天內(nèi)付款，價格 9870 元 （ 4） 61 天至 90 天內(nèi)付款，價格為 10000 元 假設(shè)銀行短期貸款利率為 15%，每年按 360 天計算 要求：計算放棄現(xiàn)金折扣的成本；該公司最有利的付款日期和價格。 (1)放棄第 10 天付款折扣的成本率 = 放棄第 20 天付款折扣的成本率 = 最有利的付款日期為 10 天付款，價格為 98 萬元。 要求：對以下互 不相關(guān)的兩問進行回答： (1)假設(shè)銀行短期貸款利率為 15％，計算放棄現(xiàn)金折扣的成本 (比率 )，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。該公司為了擴大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集資金 2022萬元，可供選擇的籌資方案有： 2022 萬股，每股 1 元； 15%的公司債 2022 萬元； 10%的優(yōu)先股 2022 萬元 所得稅稅率 35%，如何籌資才對普通股股東最有利？ 解：（ 1）列出不同籌資方案籌資時企業(yè)新的資金結(jié)構(gòu) （ 2） 列出不同資金結(jié)構(gòu)之下，每股收益的計算公式 EPS1=（ EBIT— 1000 12%) (135%)1000 8% —————————————— 5000 EPS2=（ EBIT— 1000 12% 2022 15%) (135%)1000 8% —————————————————— 3000 EPS3=EBIT— 1000 12%) (135%)1000 8%2022 10% —————————————————— 3000 ? ?? ? ? ?? ?222111 11 N DTIE B ITN DTIE B IT PP ??????? 方案 1 方案 2 方案 3 普通股（萬股） 5000 3000 3000 8% 優(yōu)先股（萬元） 1000 1000 1000 10% 優(yōu)先股（萬元） 2022 12% 公司債（萬元） 1000 1000 1000 15% 公司債（萬元） 2022 資金合計（萬元） 7000 7000 7000 （ 3） 計算無差別點 令 EPS1 = EPS2 = EPS3 由 EPS1 = EPS2，有：解得： EBIT=993(萬元 ) 由 EPS1 = EPS3，有：解得： EBIT=1012（萬元） 由 EPS2 = EPS3，有：無解，即方案 2 與方案 3 之間不存在無差別點。 120） 100%+5%=% （ 3）最后計算增資后的加權(quán)平均資本成本率 增資后的加權(quán)平均資本成本率 =30% %+10% 18%+10% % +50% %=% 方案 1 的加權(quán)平 均資本成本率 %方案 2 是 %方案 3 是 %方案 3 的加權(quán)平均資本成本最低，所以應(yīng)選擇方案 3，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。（ 10） =18% 新籌優(yōu)先股的資本成本率 =20%247。（ 8 000+2 000） 100%=50% （ 2）計算增資后，各種資本來源 的資本成本率 長期負債的資本成本率 =[14%（ 125%） ]247。（ 8 000+2 000） 100%=10% 新籌優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =1 000247。 100） 100%+5%=30% （ 3）計算增資后的加權(quán)平均資本成本率 增資后的加權(quán)平均資本成本率 =30% %+% %+10% 18% +% %+40% 30% =% 3 的加權(quán)平均資本成本 （ 1）計算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 長期負債占企業(yè)資本總額的比重 =3 000247。（ 10） =18% 新籌優(yōu)先股的資本成本率 =20%247。（ 10） =% 新籌長期負債的資本成本率 =[15%（ 125%） ]247。（ 8 000+2 000） 100%=% 普通股占企業(yè)資本總額的比重 =4 000247。（ 8 000+2 000） 100%=% 原先優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 =1 000247。 100） 100%+5% = 35% （ 3）計算增資后的加權(quán)平均資本成本率 加權(quán)平均資本成本率 =30% %+20% %+10% 18%+40% 35% =% 2 的加權(quán)平均資本成本 （ 1）計算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 原先長期負債占企業(yè)資本總額的比重 =3 000247。（ 14%） = % 優(yōu)先股的資本成本率 = 18%247。（ 8 000+2 000） 100% = 40% （ 2）計算增資后，各種資本來源的資本成本率 原先長期負債的資本成本率 = [14%（ 125%） ]247。（ 8 000+2 000） 100% = 20% 優(yōu)先股占企業(yè)資本總額的比重 = 1 000247。發(fā)行優(yōu)先股和普通股的融資費率都為 4% 1 的加權(quán)平均資本成本 （ 1）計算增資后，各種資本來源占企業(yè)資本總額的比重 原先長期負債占企 業(yè)資本總額的比重 = 3 000247。 方案 3：發(fā)行優(yōu)先股 1 000 萬元，年股息率 20%；發(fā)行普通股 1 000 萬元，普通股每股股利增加到 25 元，且以后每年遞增 5%。 方案 2：發(fā)行長期公司債券 1 250 萬元，年利率為 15%，融資費率 4%；發(fā)行優(yōu)先股 750萬元，年股息率 20%，融資費率為 4%。 方案 1：發(fā)行長期公司債券 2 000 萬元，年利率 15%，融資費率 4%。 E B ITE B ITD O L //???? 理論計算公式： N DTIE B ITE P S ???? )1)((//E P S E P SD F L E B IT E B IT?? ?N DTIFVPQE P S ?????? )1]()([//E P S E P SD TL ?? ? E B ITE B ITD O L //???? 理論計算公式： //E P S E P SD F L E B IT E B IT?? ?()() 1Q pQ P VD T LDQ P V F I???? ? ? ? ? 【例】 在 2022 年年初，企業(yè)擬融資 2 000 萬元，有三個融資方案可供選擇。 總杠桿系數(shù)（ DTL） —— 普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù) = X 簡化計算公式：