資金結(jié)構(gòu)管理ppt課件-文庫吧資料
2025-01-16 03:58本頁面
【正文】 1 0 0 4 0? ? ? ?? ( 元 )( 1 6 0 0 4 0 0 ) 2 0 % 4 0 0 (E B I T ? ? ? ? 萬元) 由于預(yù)測的 （ 400萬元）大于 （ 228萬元）時，應(yīng)該選擇方案 1追加籌資較為有利，此時，每股盈余可達到： 若選用方案 2追加籌資，每股盈余為： ? ?4 0 0 ( 6 0 0 1 0 % 4 0 0 1 2 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 7 5 ( )100? ? ? ? ? ? 元( 4 0 0 6 0 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 4 61 0 0 4 0? ? ? ?? （ 元 ）EBITEBIT 可見， ABC公司采用發(fā)行企業(yè)債券比發(fā)行普通股追加籌資多增加 （ ）元的每股盈余，故采用發(fā)行企業(yè)債券追加籌資所形成的資金結(jié)構(gòu)就是最佳資金結(jié)構(gòu)。為了擴大業(yè)務(wù)，公司研究決定追加籌資 400萬元，有兩個籌資方案可供選擇： （ 1）增發(fā)公司債券 400萬元，年利率為 12％（原債券利率不變）； （ 2）增發(fā)普通股 40萬股，每股面值 10元。 每股盈余的計算公式如下： ( ) ( 1 )()S VC F I TEPSCEB I T IC? ? ? ???? 設(shè)每股盈余無差別點的盈利水平為，得： 式中： ——普通股每股盈余； ——每股盈余無差別點； ——負債利息； 、 ——兩種籌資方式下的年負債利息； ——所得稅稅率； ——流通在外的普通股股數(shù)； 、 ——兩種籌資方式下流通在外的普通股股數(shù)。 二、 資金結(jié)構(gòu)的管理 所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 （ 2）代理理論。 MM資金結(jié)構(gòu)理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴格的基本假設(shè)： ①存在高度完善和均衡的資金市場，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對于未來收益和風(fēng)險的估計是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險決定其風(fēng)險等級； ④企業(yè)為零增長企業(yè)，財務(wù)杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個人的負債均無風(fēng)險，即負債利率屬于無風(fēng)險利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結(jié)構(gòu)理論： （ 1）平衡理論。 （ 3）傳統(tǒng)折衷理論。 早期資金結(jié)構(gòu)理論主要有三種觀點： （ 1）凈收益理論。 （四）資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論是揭示資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的理論。 所得稅稅率的高低。 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。 企業(yè)產(chǎn)品銷售情況。 V B S?? （三）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)財務(wù)狀況。一般來說，企業(yè)的價值等于其債務(wù)資金的市場價值與權(quán)益資金的市場價值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價值； B——債務(wù)資金的市場價值； S——權(quán)益資金的市場價值。 合理利用債務(wù)資金有利于提高權(quán)益資金的收益水平。 廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金（包括長期資金和短期資金）的構(gòu)成和比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 EPSEPSD CL??? 復(fù)合杠桿系數(shù)實際上是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 （二）復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股盈余變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 三、復(fù)合杠桿 （一）復(fù)合杠桿的作用 由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股盈余的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。在債務(wù)利息不變的情況下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計算，可以將上式進行推導(dǎo)： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達公式代入上述財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導(dǎo)得出： 式中： I——債務(wù)利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 債務(wù)利率的變動。 財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，它是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動而導(dǎo)致的風(fēng)險。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤（ EBIT），因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以按以下公式簡化計算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷售量為 4萬件，單位產(chǎn)品售價 100元，固定成本總額為 80萬元，單位變動成本為 60元。 EBI TEBI TDOL??? 為了計算方便，上式可以進行推導(dǎo)： 式中： DOLQ——銷售量為 Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P——產(chǎn)品單位銷售價格； V——產(chǎn)品單位變動成本； F——固定成本總額。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 產(chǎn)品單位變動成本的變動。 經(jīng)營風(fēng)險由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場需求的變動。 表 4－ 1 加權(quán)平均資金成本計算表 資 金 種 類 個別資金 成本（％） 資金額 （萬元） 比重（％） 加權(quán)平均資金成本（％） 長期銀行借款 6％ 10 10 企業(yè)債券 8％ 30 30 優(yōu)先股 10％ 10 10 1 普通股 ％ 40 40 留存收益 15％ 10 10 合 計 100 100 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的作用 經(jīng)營杠桿（ Operating Leverage），又稱營業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤（ EBIT）變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。其計算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資金成本； Ki——
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