【正文】 創(chuàng)造？ ? 項(xiàng)目的價(jià)值 =項(xiàng)目未來創(chuàng)造的價(jià)值 – 投資 ? 項(xiàng)目未來創(chuàng)造的價(jià)值 ? 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 ? 機(jī)會(huì)成本與沉沒成本 ? 資金具有時(shí)間價(jià)值 ? 貼現(xiàn)率就是資金的機(jī)會(huì)成本 2022年 2月 3日 50 投資項(xiàng)目分類與評(píng)價(jià) ? 為滿足安全 /健康 /法律要求的投資 ? 為提高生產(chǎn)效率或收入的投資 ? 為提高競(jìng)爭(zhēng)效果的投資 2022年 2月 3日 51 戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性 ? 高度不確定性 ? 影響公司戰(zhàn)略方向 ? 耗資巨大 2022年 2月 3日 52 戰(zhàn)略評(píng)價(jià) ? 與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 ? 進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 不進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn) ? 決策信息的可靠性 ? 倡議者的業(yè)績(jī)和動(dòng)機(jī) ? 靈活性 2022年 2月 3日 53 財(cái)務(wù)方法的改進(jìn) ? 傳統(tǒng)途徑：以一個(gè)中心為基礎(chǔ)，進(jìn)行敏感性分析 ? 實(shí)物期權(quán)的思想：允許更多的選擇 2022年 2月 3日 54 實(shí)物期權(quán) ? 在多變的商業(yè)環(huán)境中進(jìn)行投資決策的工具 ? NPV方法不能考慮延遲或不進(jìn)行投資的可能，也不能考慮一個(gè)投資機(jī)會(huì)可能帶來的別的投資機(jī)會(huì)?！? 公司的CEO說。他們不僅在公司層面使用，而且對(duì)每種產(chǎn)品使用。 小天鵝與小鴨 主要洗衣機(jī)廠商的市場(chǎng)份額(%)金松21%榮事達(dá)19%海爾18%小天鵝24%小鴨5%金羚6%威力7%2022年 2月 3日 35 ?各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨(dú)特之處 產(chǎn)品 特色 小天鵝 變頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風(fēng)離心力、雙瀑布 榮事達(dá) 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動(dòng)平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流 差異化？ 2022年 2月 3日 36 ? 資產(chǎn)指標(biāo) ? 有多少資產(chǎn)？ ?資產(chǎn)的構(gòu)成 ? 資產(chǎn)的質(zhì)量 資源整合能力 2022年 2月 3日 37 流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量 總資產(chǎn) 小天鵝 小鴨 21%23%20%25%應(yīng)收帳款 存貨小鴨28%9%0%50%應(yīng)收帳款 存貨小天鵝2022年 2月 3日 38 固定資產(chǎn)的 “ 質(zhì)量 ” 小天鵝 小鴨 絕對(duì)年齡 3年 68年 (累計(jì)折舊 /折舊費(fèi) ) 相對(duì)年齡 20% 40% (累計(jì)折舊 /原值 ) 平均折舊年限 16年 1720年 (原值 /折舊費(fèi) ) 2022年 2月 3日 39 對(duì)未來的預(yù)測(cè) ? 從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來 ? 優(yōu)勢(shì) ? 劣勢(shì) ? 機(jī)遇 ? 挑戰(zhàn) ? 面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，小天鵝會(huì)怎樣？ 戰(zhàn)略投資決策 2022年 2月 3日 41 什么是戰(zhàn)略投資？ ? 戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 ? 什么樣的公司是好公司？ 2022年 2月 3日 42 利潤(rùn)率與增長(zhǎng)率？ 銷售收入(億)1011381851998 1999 2022凈利潤(rùn)(億)17 18271998 1999 2022年增長(zhǎng)率 35% 年增長(zhǎng)率 26% 2022年 2月 3日 43 投資資本回報(bào)？ 投資資本回報(bào)10%5%%1998 1999 2022稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)23 23351998 1999 2022投資資本2304615301998 1999 20222022年 2月 3日 44 價(jià)值創(chuàng)造？ 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)1251998 1999 2022超額收益(%)11998 1999 2022投資資本(億)2304615301998 1999 2022投資資本回報(bào)(%)1051998 1999 2022資本成本(%) 1998 1999 20222022年 2月 3日 45 從利益相關(guān)者看財(cái)務(wù)報(bào)表 客戶，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 員工和供應(yīng)商 賬面價(jià)值 收入 利潤(rùn) 利潤(rùn)表 股東 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 價(jià)值 創(chuàng)造 資源分配 資產(chǎn)負(fù)債表 2022年 2月 3日 46 資源配置的重要性 企業(yè) 工業(yè) 金融 服務(wù)業(yè) 資本提供者 ?股東 政府 , 雇員 , 機(jī)構(gòu) , 私人投資者 ?債權(quán)人 銀行 , 機(jī)構(gòu) 但期望獲得與投資成本相當(dāng)或大于其他投資機(jī)會(huì)的回報(bào) 愿意提供資本為企業(yè)成長(zhǎng)融資 ,并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì) 2022年 2月 3日 47 一些證據(jù) ?美國(guó)奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對(duì) 70家以價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查 ,發(fā)現(xiàn) :開始應(yīng)用價(jià)值觀念的年度平均財(cái)富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高 %,正式應(yīng)用的第一個(gè)年度高 12%,第二年高 % ?對(duì)另外 66家美國(guó)公司的分析發(fā)現(xiàn) ,應(yīng)用價(jià)值觀念的企業(yè) 5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財(cái)富 49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要 ?2022年中國(guó) 1000多家上市公司中約有 44%在損害價(jià)值 2022年 2月 3日 48 創(chuàng)造價(jià)值是投資的最終目標(biāo) ? 這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司層面，而且適用于每個(gè)產(chǎn)品或部門。 ? 為避免原材料供應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)，公司與多家供應(yīng)商簽訂了長(zhǎng)期供貨合同。 o 家電行業(yè)產(chǎn)銷增長(zhǎng)幅度趨緩，城鎮(zhèn)市場(chǎng)已 趨于飽和，除了更新?lián)Q代外，發(fā)展動(dòng)力是 農(nóng)村和國(guó)外市場(chǎng)。 APP計(jì)劃在中國(guó)把漿和紙的總產(chǎn)量搞到 1000萬(wàn)噸。 聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織：全球 %，亞洲%，中國(guó)更高 中國(guó)造紙協(xié)會(huì)：2022年 5000萬(wàn)噸，2022年 8000萬(wàn)噸 2022年 2月 3日 10 競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析 年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 國(guó)內(nèi)產(chǎn)量萬(wàn)噸 ) 1372 1479 1725 1868 2138 2780 2643 2733 2800 2900 3000 進(jìn)口量 (萬(wàn)噸 ) 96 134 244 241 318 303 449 552 578 652 597 出口量 (萬(wàn)噸 ) 25 24 21 21 26 53 22 27 30 30 72 消費(fèi)量 (萬(wàn)噸 ) 1443 1589 1948 2088 2430 3030 3071 3259 3348 3522 3525 進(jìn)口依存度 % 2022年 2月 3日 11 競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析 0204060801001201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022年份萬(wàn)噸產(chǎn)量進(jìn)口量? 銅版紙生產(chǎn)與進(jìn)口情況 2022年 2月 3日 12 競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析 ? 新的進(jìn)入者 ? 來自印尼金光集團(tuán)的 APP（亞洲漿紙）公司，目前在國(guó)內(nèi)建了 4個(gè)原料林基地， 13家造紙及紙制品工廠。戰(zhàn)略投資決策與財(cái)務(wù)報(bào)表分析 肖星 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 企業(yè)活動(dòng) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng) 融資活動(dòng) 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務(wù)范圍 ?競(jìng)爭(zhēng)定位 會(huì)計(jì)系統(tǒng) 財(cái)務(wù)報(bào)表 內(nèi)部報(bào)告 外部報(bào)告 會(huì)計(jì)戰(zhàn)略 ?會(huì)計(jì)政策 ?會(huì)計(jì)估計(jì) ?報(bào)告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動(dòng)力、資本、產(chǎn)品市場(chǎng) ?供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 會(huì)計(jì)環(huán)境 ?資本市場(chǎng) ?公司治理 ?會(huì)計(jì)法規(guī) ?獨(dú)立審計(jì) ?法律體系 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn) 略分析 財(cái)務(wù)策 略分析 經(jīng)營(yíng)、投資與融資分析決策 風(fēng)險(xiǎn)分析與控制 企業(yè)活動(dòng) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng) 融資活動(dòng) 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務(wù)范圍 ?競(jìng)爭(zhēng)定位 會(huì)計(jì)系統(tǒng) 財(cái)務(wù)報(bào)表 內(nèi)部報(bào)告 外部報(bào)告 會(huì)計(jì)戰(zhàn)略 ?會(huì)計(jì)政策 ?會(huì)計(jì)估計(jì) ?報(bào)告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動(dòng)力、資本、產(chǎn)品市場(chǎng) ?供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 會(huì)計(jì)環(huán)境 ?資本市場(chǎng) ?公司治理 ?會(huì)計(jì)法規(guī) ?獨(dú)立審計(jì) ?法律體系 經(jīng)營(yíng)、投資與融資分析決策 風(fēng)險(xiǎn)分析與控制 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn) 略分析 財(cái)務(wù)策 略分析 2022年 2月 3日 4 企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表 收入 成本、費(fèi)用 資產(chǎn) 負(fù)債、權(quán)益 利潤(rùn)表 資產(chǎn)負(fù)債表 經(jīng)營(yíng)決策 投融資決策 現(xiàn)金流 經(jīng)營(yíng)決策 風(fēng)險(xiǎn)控制 2022年 2月 3日 5 組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)報(bào)表 報(bào)表項(xiàng)目 部門 銷售收入 銷售部門 銷售成本 生產(chǎn)、采購(gòu) 銷售費(fèi)用 銷售部門 管理費(fèi)用 人事、研發(fā)、行政 財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 2022年 2月 3日 6 行業(yè)特征分析 速生 木材 木漿 草本 植物 非 木漿 廢紙 回收 廢 紙漿 造紙 新聞紙 包裝紙 生活用紙 書寫 印刷紙 制造 企業(yè) 個(gè)人 消費(fèi)者 新聞 出版 印刷業(yè) 機(jī)械 設(shè)備 化學(xué)品 2022年 2月 3日 7 行業(yè)特征分析 ? 造紙業(yè)的行業(yè)特征 ? 資金密集 ?每萬(wàn)噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。 ? 技術(shù)密集 ?出紙速度最高達(dá)每秒 37米 ? 紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對(duì)原材料依賴度高 2022年 2月 3日 8 現(xiàn)有公司間的競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)增長(zhǎng)率 、 集中程度 、 歧異性 、 轉(zhuǎn)換成本 、 規(guī)模經(jīng)濟(jì)、 學(xué)習(xí)成本 、 固定 /變動(dòng)成本 、 生產(chǎn)力過剩 、 退出成本 實(shí)際和潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度 新進(jìn)入者威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先進(jìn)優(yōu)勢(shì) 建立銷售渠道 關(guān)系網(wǎng) 法律壁壘 替代產(chǎn)品的威脅 相對(duì)價(jià)格 相對(duì)表現(xiàn) 買方的轉(zhuǎn)換意愿 行業(yè)盈利能力 購(gòu)買方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 購(gòu)買方數(shù)量 購(gòu)買能力 /購(gòu)買方 供貨方和購(gòu)買方的談判能力 供貨方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供貨方數(shù)量 供貨能力 /購(gòu)買方 2022年 2月 3日 9 競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)分析 ? 現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng) ? 行業(yè)增長(zhǎng)率 —— 需求增長(zhǎng)迅速 05001000150020222500300035001950年 1960年 1970年 1980年 1990年 2022年年份產(chǎn)量(萬(wàn)噸)19902022年，產(chǎn)量年均增長(zhǎng)9%，消費(fèi)量年均增長(zhǎng) 11% 。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復(fù)寫紙、衛(wèi)生紙等多個(gè)品種。 ? 國(guó)外企業(yè)通過出口或在國(guó)內(nèi)建廠參與競(jìng)爭(zhēng) 需求增長(zhǎng)主要來自高端，但高端競(jìng)爭(zhēng)激烈 2022年 2月 3日 13 與下游的關(guān)系 ? 造紙業(yè)的購(gòu)買方 ? 新聞紙 —— 新聞出版業(yè) ? 書寫印刷紙 —— 印刷業(yè) ? 生活用紙 —— 個(gè)人消費(fèi)者 ? 包裝紙 —— 制造企業(yè) ? 產(chǎn)品特點(diǎn) ? 專用性強(qiáng)，互補(bǔ)性小，產(chǎn)品價(jià)格彈性小 ? 新聞紙國(guó)外企業(yè)大量低價(jià)傾銷 2022年 2月 3日 14 與上游的關(guān)系 ? 造紙業(yè)的供應(yīng)商 ? 林木資源或紙漿 ?供給不足 ?地域性強(qiáng) ?對(duì)紙的質(zhì)量影響大 ?高檔紙的原材料尤其缺乏 ? 化學(xué)品 ?一般的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng) 2022年 2月 3日 15 家電行業(yè)