【正文】 創(chuàng)造？ ? 項目的價值 =項目未來創(chuàng)造的價值 – 投資 ? 項目未來創(chuàng)造的價值 ? 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 ? 機(jī)會成本與沉沒成本 ? 資金具有時間價值 ? 貼現(xiàn)率就是資金的機(jī)會成本 2022年 2月 4日 50 投資項目分類與評價 ? 為滿足安全 /健康 /法律要求的投資 ? 為提高生產(chǎn)效率或收入的投資 ? 為提高競爭效果的投資 2022年 2月 4日 51 戰(zhàn)略投資的復(fù)雜性 ? 高度不確定性 ? 影響公司戰(zhàn)略方向 ? 耗資巨大 2022年 2月 4日 52 戰(zhàn)略評價 ? 與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 ? 進(jìn)行投資的風(fēng)險 ? 不進(jìn)行投資的風(fēng)險 ? 決策信息的可靠性 ? 倡議者的業(yè)績和動機(jī) ? 靈活性 2022年 2月 4日 53 財務(wù)方法的改進(jìn) ? 傳統(tǒng)途徑：以一個中心為基礎(chǔ)，進(jìn)行敏感性分析 ? 實物期權(quán)的思想：允許更多的選擇 2022年 2月 4日 54 實物期權(quán) ? 在多變的商業(yè)環(huán)境中進(jìn)行投資決策的工具 ? NPV方法不能考慮延遲或不進(jìn)行投資的可能，也不能考慮一個投資機(jī)會可能帶來的別的投資機(jī)會。” 公司的CEO說。他們不僅在公司層面使用，而且對每種產(chǎn)品使用。 小天鵝與小鴨 主要洗衣機(jī)廠商的市場份額(%)金松21%榮事達(dá)19%海爾18%小天鵝24%小鴨5%金羚6%威力7%2022年 2月 4日 35 ?各主要廠商產(chǎn)品或品牌的獨(dú)特之處 產(chǎn)品 特色 小天鵝 變頻技術(shù)、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風(fēng)離心力、雙瀑布 榮事達(dá) 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流 差異化？ 2022年 2月 4日 36 ? 資產(chǎn)指標(biāo) ? 有多少資產(chǎn)？ ?資產(chǎn)的構(gòu)成 ? 資產(chǎn)的質(zhì)量 資源整合能力 2022年 2月 4日 37 流動資產(chǎn)的質(zhì)量 總資產(chǎn) 小天鵝 小鴨 21%23%20%25%應(yīng)收帳款 存貨小鴨28%9%0%50%應(yīng)收帳款 存貨小天鵝2022年 2月 4日 38 固定資產(chǎn)的 “ 質(zhì)量 ” 小天鵝 小鴨 絕對年齡 3年 68年 (累計折舊 /折舊費(fèi) ) 相對年齡 20% 40% (累計折舊 /原值 ) 平均折舊年限 16年 1720年 (原值 /折舊費(fèi) ) 2022年 2月 4日 39 對未來的預(yù)測 ? 從比率分析的結(jié)果看小天鵝的未來 ? 優(yōu)勢 ? 劣勢 ? 機(jī)遇 ? 挑戰(zhàn) ? 面對競爭，小天鵝會怎樣？ 戰(zhàn)略投資決策 2022年 2月 4日 41 什么是戰(zhàn)略投資？ ? 戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 ? 什么樣的公司是好公司？ 2022年 2月 4日 42 利潤率與增長率？ 銷售收入(億)1011381851998 1999 2022凈利潤(億)17 18271998 1999 2022年增長率 35% 年增長率 26% 2022年 2月 4日 43 投資資本回報？ 投資資本回報10%5%%1998 1999 2022稅后營業(yè)凈利潤23 23351998 1999 2022投資資本2304615301998 1999 20222022年 2月 4日 44 價值創(chuàng)造？ 經(jīng)濟(jì)利潤1251998 1999 2022超額收益(%)11998 1999 2022投資資本(億)2304615301998 1999 2022投資資本回報(%)1051998 1999 2022資本成本(%) 1998 1999 20222022年 2月 4日 45 從利益相關(guān)者看財務(wù)報表 客戶，競爭優(yōu)勢 員工和供應(yīng)商 賬面價值 收入 利潤 利潤表 股東 經(jīng)濟(jì)價值 價值 創(chuàng)造 資源分配 資產(chǎn)負(fù)債表 2022年 2月 4日 46 資源配置的重要性 企業(yè) 工業(yè) 金融 服務(wù)業(yè) 資本提供者 ?股東 政府 , 雇員 , 機(jī)構(gòu) , 私人投資者 ?債權(quán)人 銀行 , 機(jī)構(gòu) 但期望獲得與投資成本相當(dāng)或大于其他投資機(jī)會的回報 愿意提供資本為企業(yè)成長融資 ,并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會 2022年 2月 4日 47 一些證據(jù) ?美國奧克蘭大學(xué)教授克萊曼對 70家以價值為基礎(chǔ)進(jìn)行管理的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查 ,發(fā)現(xiàn) :開始應(yīng)用價值觀念的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高 %,正式應(yīng)用的第一個年度高 12%,第二年高 % ?對另外 66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn) ,應(yīng)用價值觀念的企業(yè) 5年內(nèi)比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財富 49%,但將這一概念納入薪酬體系至關(guān)重要 ?2022年中國 1000多家上市公司中約有 44%在損害價值 2022年 2月 4日 48 創(chuàng)造價值是投資的最終目標(biāo) ? 這樣的標(biāo)準(zhǔn)不僅適用于公司層面，而且適用于每個產(chǎn)品或部門。 ? 為避免原材料供應(yīng)產(chǎn)生的價格波動，公司與多家供應(yīng)商簽訂了長期供貨合同。 o 家電行業(yè)產(chǎn)銷增長幅度趨緩，城鎮(zhèn)市場已 趨于飽和，除了更新?lián)Q代外，發(fā)展動力是 農(nóng)村和國外市場。 APP計劃在中國把漿和紙的總產(chǎn)量搞到 1000萬噸。 聯(lián)合國糧農(nóng)組織：全球 %，亞洲%，中國更高 中國造紙協(xié)會：2022年 5000萬噸，2022年 8000萬噸 2022年 2月 4日 10 競爭狀態(tài)分析 年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 國內(nèi)產(chǎn)量萬噸 ) 1372 1479 1725 1868 2138 2780 2643 2733 2800 2900 3000 進(jìn)口量 (萬噸 ) 96 134 244 241 318 303 449 552 578 652 597 出口量 (萬噸 ) 25 24 21 21 26 53 22 27 30 30 72 消費(fèi)量 (萬噸 ) 1443 1589 1948 2088 2430 3030 3071 3259 3348 3522 3525 進(jìn)口依存度 % 2022年 2月 4日 11 競爭狀態(tài)分析 0204060801001201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022年份萬噸產(chǎn)量進(jìn)口量? 銅版紙生產(chǎn)與進(jìn)口情況 2022年 2月 4日 12 競爭狀態(tài)分析 ? 新的進(jìn)入者 ? 來自印尼金光集團(tuán)的 APP（亞洲漿紙）公司，目前在國內(nèi)建了 4個原料林基地， 13家造紙及紙制品工廠。戰(zhàn)略投資決策與財務(wù)報表分析 肖星 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 企業(yè)活動 經(jīng)營活動 投資活動 融資活動 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務(wù)范圍 ?競爭定位 會計系統(tǒng) 財務(wù)報表 內(nèi)部報告 外部報告 會計戰(zhàn)略 ?會計政策 ?會計估計 ?報告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動力、資本、產(chǎn)品市場 ?供應(yīng)商、客戶、競爭對手 會計環(huán)境 ?資本市場 ?公司治理 ?會計法規(guī) ?獨(dú)立審計 ?法律體系 經(jīng)營戰(zhàn) 略分析 財務(wù)策 略分析 經(jīng)營、投資與融資分析決策 風(fēng)險分析與控制 企業(yè)活動 經(jīng)營活動 投資活動 融資活動 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務(wù)范圍 ?競爭定位 會計系統(tǒng) 財務(wù)報表 內(nèi)部報告 外部報告 會計戰(zhàn)略 ?會計政策 ?會計估計 ?報告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動力、資本、產(chǎn)品市場 ?供應(yīng)商、客戶、競爭對手 會計環(huán)境 ?資本市場 ?公司治理 ?會計法規(guī) ?獨(dú)立審計 ?法律體系 經(jīng)營、投資與融資分析決策 風(fēng)險分析與控制 經(jīng)營戰(zhàn) 略分析 財務(wù)策 略分析 2022年 2月 4日 4 企業(yè)活動與財務(wù)報表 收入 成本、費(fèi)用 資產(chǎn) 負(fù)債、權(quán)益 利潤表 資產(chǎn)負(fù)債表 經(jīng)營決策 投融資決策 現(xiàn)金流 經(jīng)營決策 風(fēng)險控制 2022年 2月 4日 5 組織結(jié)構(gòu)與財務(wù)報表 報表項目 部門 銷售收入 銷售部門 銷售成本 生產(chǎn)、采購 銷售費(fèi)用 銷售部門 管理費(fèi)用 人事、研發(fā)、行政 財務(wù)費(fèi)用 / 2022年 2月 4日 6 行業(yè)特征分析 速生 木材 木漿 草本 植物 非 木漿 廢紙 回收 廢 紙漿 造紙 新聞紙 包裝紙 生活用紙 書寫 印刷紙 制造 企業(yè) 個人 消費(fèi)者 新聞 出版 印刷業(yè) 機(jī)械 設(shè)備 化學(xué)品 2022年 2月 4日 7 行業(yè)特征分析 ? 造紙業(yè)的行業(yè)特征 ? 資金密集 ?每萬噸生產(chǎn)能力需投資 1億元人民幣。 ? 技術(shù)密集 ?出紙速度最高達(dá)每秒 37米 ? 紙張質(zhì)量和產(chǎn)量對原材料依賴度高 2022年 2月 4日 8 現(xiàn)有公司間的競爭 行業(yè)增長率 、 集中程度 、 歧異性 、 轉(zhuǎn)換成本 、 規(guī)模經(jīng)濟(jì)、 學(xué)習(xí)成本 、 固定 /變動成本 、 生產(chǎn)力過剩 、 退出成本 實際和潛在的競爭程度 新進(jìn)入者威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先進(jìn)優(yōu)勢 建立銷售渠道 關(guān)系網(wǎng) 法律壁壘 替代產(chǎn)品的威脅 相對價格 相對表現(xiàn) 買方的轉(zhuǎn)換意愿 行業(yè)盈利能力 購買方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 購買方數(shù)量 購買能力 /購買方 供貨方和購買方的談判能力 供貨方的談判能力 轉(zhuǎn)換成本 歧異性 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供貨方數(shù)量 供貨能力 /購買方 2022年 2月 4日 9 競爭狀態(tài)分析 ? 現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭 ? 行業(yè)增長率 —— 需求增長迅速 05001000150020222500300035001950年 1960年 1970年 1980年 1990年 2022年年份產(chǎn)量(萬噸)19902022年，產(chǎn)量年均增長9%，消費(fèi)量年均增長 11% 。產(chǎn)品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復(fù)寫紙、衛(wèi)生紙等多個品種。 ? 國外企業(yè)通過出口或在國內(nèi)建廠參與競爭 需求增長主要來自高端，但高端競爭激烈 2022年 2月 4日 13 與下游的關(guān)系 ? 造紙業(yè)的購買方 ? 新聞紙 —— 新聞出版業(yè) ? 書寫印刷紙 —— 印刷業(yè) ? 生活用紙 —— 個人消費(fèi)者 ? 包裝紙 —— 制造企業(yè) ? 產(chǎn)品特點 ? 專用性強(qiáng)，互補(bǔ)性小，產(chǎn)品價格彈性小 ? 新聞紙國外企業(yè)大量低價傾銷 2022年 2月 4日 14 與上游的關(guān)系 ? 造紙業(yè)的供應(yīng)商 ? 林木資源或紙漿 ?供給不足 ?地域性強(qiáng) ?對紙的質(zhì)量影響大 ?高檔紙的原材料尤其缺乏 ? 化學(xué)品 ?一般的競爭性市場 2022年 2月 4日 15 家電行業(yè)