【正文】 創(chuàng)造？ ? 項目的價值 =項目未來創(chuàng)造的價值 – 投資 ? 項目未來創(chuàng)造的價值 ? 現(xiàn)金流與增量現(xiàn)金流 ? 機會成本與沉沒成本 ? 資金具有時間價值 ? 貼現(xiàn)率就是資金的機會成本 2022年 2月 3日 50 投資項目分類與評價 ? 為滿足安全 /健康 /法律要求的投資 ? 為提高生產效率或收入的投資 ? 為提高競爭效果的投資 2022年 2月 3日 51 戰(zhàn)略投資的復雜性 ? 高度不確定性 ? 影響公司戰(zhàn)略方向 ? 耗資巨大 2022年 2月 3日 52 戰(zhàn)略評價 ? 與公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略和能力是否匹配 ? 進行投資的風險 ? 不進行投資的風險 ? 決策信息的可靠性 ? 倡議者的業(yè)績和動機 ? 靈活性 2022年 2月 3日 53 財務方法的改進 ? 傳統(tǒng)途徑：以一個中心為基礎，進行敏感性分析 ? 實物期權的思想：允許更多的選擇 2022年 2月 3日 54 實物期權 ? 在多變的商業(yè)環(huán)境中進行投資決策的工具 ? NPV方法不能考慮延遲或不進行投資的可能，也不能考慮一個投資機會可能帶來的別的投資機會?！? 公司的CEO說。他們不僅在公司層面使用，而且對每種產品使用。 小天鵝與小鴨 主要洗衣機廠商的市場份額(%)金松21%榮事達19%海爾18%小天鵝24%小鴨5%金羚6%威力7%2022年 2月 3日 35 ?各主要廠商產品或品牌的獨特之處 產品 特色 小天鵝 變頻技術、三維立體噴瀑水流 松下 龍卷風離心力、雙瀑布 榮事達 仿生搓洗、手搓水流、噴淋噴射水流 科龍 自動平衡、上排水系統(tǒng) 夏普 組合波輪、噴泉式循環(huán)水流 差異化？ 2022年 2月 3日 36 ? 資產指標 ? 有多少資產？ ?資產的構成 ? 資產的質量 資源整合能力 2022年 2月 3日 37 流動資產的質量 總資產 小天鵝 小鴨 21%23%20%25%應收帳款 存貨小鴨28%9%0%50%應收帳款 存貨小天鵝2022年 2月 3日 38 固定資產的 “ 質量 ” 小天鵝 小鴨 絕對年齡 3年 68年 (累計折舊 /折舊費 ) 相對年齡 20% 40% (累計折舊 /原值 ) 平均折舊年限 16年 1720年 (原值 /折舊費 ) 2022年 2月 3日 39 對未來的預測 ? 從比率分析的結果看小天鵝的未來 ? 優(yōu)勢 ? 劣勢 ? 機遇 ? 挑戰(zhàn) ? 面對競爭，小天鵝會怎樣？ 戰(zhàn)略投資決策 2022年 2月 3日 41 什么是戰(zhàn)略投資？ ? 戰(zhàn)略投資是讓公司變得更好的投資 ? 什么樣的公司是好公司？ 2022年 2月 3日 42 利潤率與增長率？ 銷售收入(億)1011381851998 1999 2022凈利潤(億)17 18271998 1999 2022年增長率 35% 年增長率 26% 2022年 2月 3日 43 投資資本回報？ 投資資本回報10%5%%1998 1999 2022稅后營業(yè)凈利潤23 23351998 1999 2022投資資本2304615301998 1999 20222022年 2月 3日 44 價值創(chuàng)造？ 經(jīng)濟利潤1251998 1999 2022超額收益(%)11998 1999 2022投資資本(億)2304615301998 1999 2022投資資本回報(%)1051998 1999 2022資本成本(%) 1998 1999 20222022年 2月 3日 45 從利益相關者看財務報表 客戶，競爭優(yōu)勢 員工和供應商 賬面價值 收入 利潤 利潤表 股東 經(jīng)濟價值 價值 創(chuàng)造 資源分配 資產負債表 2022年 2月 3日 46 資源配置的重要性 企業(yè) 工業(yè) 金融 服務業(yè) 資本提供者 ?股東 政府 , 雇員 , 機構 , 私人投資者 ?債權人 銀行 , 機構 但期望獲得與投資成本相當或大于其他投資機會的回報 愿意提供資本為企業(yè)成長融資 ,并創(chuàng)造就業(yè)機會 2022年 2月 3日 47 一些證據(jù) ?美國奧克蘭大學教授克萊曼對 70家以價值為基礎進行管理的企業(yè)進行調查 ,發(fā)現(xiàn) :開始應用價值觀念的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高 %,正式應用的第一個年度高 12%,第二年高 % ?對另外 66家美國公司的分析發(fā)現(xiàn) ,應用價值觀念的企業(yè) 5年內比同行業(yè)企業(yè)多創(chuàng)造財富 49%,但將這一概念納入薪酬體系至關重要 ?2022年中國 1000多家上市公司中約有 44%在損害價值 2022年 2月 3日 48 創(chuàng)造價值是投資的最終目標 ? 這樣的標準不僅適用于公司層面，而且適用于每個產品或部門。 ? 為避免原材料供應產生的價格波動，公司與多家供應商簽訂了長期供貨合同。 o 家電行業(yè)產銷增長幅度趨緩，城鎮(zhèn)市場已 趨于飽和，除了更新?lián)Q代外，發(fā)展動力是 農村和國外市場。 APP計劃在中國把漿和紙的總產量搞到 1000萬噸。 聯(lián)合國糧農組織：全球 %，亞洲%，中國更高 中國造紙協(xié)會：2022年 5000萬噸，2022年 8000萬噸 2022年 2月 3日 10 競爭狀態(tài)分析 年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 國內產量萬噸 ) 1372 1479 1725 1868 2138 2780 2643 2733 2800 2900 3000 進口量 (萬噸 ) 96 134 244 241 318 303 449 552 578 652 597 出口量 (萬噸 ) 25 24 21 21 26 53 22 27 30 30 72 消費量 (萬噸 ) 1443 1589 1948 2088 2430 3030 3071 3259 3348 3522 3525 進口依存度 % 2022年 2月 3日 11 競爭狀態(tài)分析 0204060801001201990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022年份萬噸產量進口量? 銅版紙生產與進口情況 2022年 2月 3日 12 競爭狀態(tài)分析 ? 新的進入者 ? 來自印尼金光集團的 APP（亞洲漿紙）公司，目前在國內建了 4個原料林基地， 13家造紙及紙制品工廠。戰(zhàn)略投資決策與財務報表分析 肖星 清華大學經(jīng)濟管理學院 企業(yè)活動 經(jīng)營活動 投資活動 融資活動 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務范圍 ?競爭定位 會計系統(tǒng) 財務報表 內部報告 外部報告 會計戰(zhàn)略 ?會計政策 ?會計估計 ?報告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動力、資本、產品市場 ?供應商、客戶、競爭對手 會計環(huán)境 ?資本市場 ?公司治理 ?會計法規(guī) ?獨立審計 ?法律體系 經(jīng)營戰(zhàn) 略分析 財務策 略分析 經(jīng)營、投資與融資分析決策 風險分析與控制 企業(yè)活動 經(jīng)營活動 投資活動 融資活動 企業(yè)戰(zhàn)略 ?業(yè)務范圍 ?競爭定位 會計系統(tǒng) 財務報表 內部報告 外部報告 會計戰(zhàn)略 ?會計政策 ?會計估計 ?報告表格 ?附加披露 企業(yè)環(huán)境 ?政府法規(guī) ?勞動力、資本、產品市場 ?供應商、客戶、競爭對手 會計環(huán)境 ?資本市場 ?公司治理 ?會計法規(guī) ?獨立審計 ?法律體系 經(jīng)營、投資與融資分析決策 風險分析與控制 經(jīng)營戰(zhàn) 略分析 財務策 略分析 2022年 2月 3日 4 企業(yè)活動與財務報表 收入 成本、費用 資產 負債、權益 利潤表 資產負債表 經(jīng)營決策 投融資決策 現(xiàn)金流 經(jīng)營決策 風險控制 2022年 2月 3日 5 組織結構與財務報表 報表項目 部門 銷售收入 銷售部門 銷售成本 生產、采購 銷售費用 銷售部門 管理費用 人事、研發(fā)、行政 財務費用 / 2022年 2月 3日 6 行業(yè)特征分析 速生 木材 木漿 草本 植物 非 木漿 廢紙 回收 廢 紙漿 造紙 新聞紙 包裝紙 生活用紙 書寫 印刷紙 制造 企業(yè) 個人 消費者 新聞 出版 印刷業(yè) 機械 設備 化學品 2022年 2月 3日 7 行業(yè)特征分析 ? 造紙業(yè)的行業(yè)特征 ? 資金密集 ?每萬噸生產能力需投資 1億元人民幣。 ? 技術密集 ?出紙速度最高達每秒 37米 ? 紙張質量和產量對原材料依賴度高 2022年 2月 3日 8 現(xiàn)有公司間的競爭 行業(yè)增長率 、 集中程度 、 歧異性 、 轉換成本 、 規(guī)模經(jīng)濟、 學習成本 、 固定 /變動成本 、 生產力過剩 、 退出成本 實際和潛在的競爭程度 新進入者威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先進優(yōu)勢 建立銷售渠道 關系網(wǎng) 法律壁壘 替代產品的威脅 相對價格 相對表現(xiàn) 買方的轉換意愿 行業(yè)盈利能力 購買方的談判能力 轉換成本 歧異性 產品成本和質量的重要性 購買方數(shù)量 購買能力 /購買方 供貨方和購買方的談判能力 供貨方的談判能力 轉換成本 歧異性 產品成本和質量的重要性 供貨方數(shù)量 供貨能力 /購買方 2022年 2月 3日 9 競爭狀態(tài)分析 ? 現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭 ? 行業(yè)增長率 —— 需求增長迅速 05001000150020222500300035001950年 1960年 1970年 1980年 1990年 2022年年份產量(萬噸)19902022年，產量年均增長9%，消費量年均增長 11% 。產品包括涂布紙板、銅版紙、雙膠紙、無碳復寫紙、衛(wèi)生紙等多個品種。 ? 國外企業(yè)通過出口或在國內建廠參與競爭 需求增長主要來自高端，但高端競爭激烈 2022年 2月 3日 13 與下游的關系 ? 造紙業(yè)的購買方 ? 新聞紙 —— 新聞出版業(yè) ? 書寫印刷紙 —— 印刷業(yè) ? 生活用紙 —— 個人消費者 ? 包裝紙 —— 制造企業(yè) ? 產品特點 ? 專用性強，互補性小，產品價格彈性小 ? 新聞紙國外企業(yè)大量低價傾銷 2022年 2月 3日 14 與上游的關系 ? 造紙業(yè)的供應商 ? 林木資源或紙漿 ?供給不足 ?地域性強 ?對紙的質量影響大 ?高檔紙的原材料尤其缺乏 ? 化學品 ?一般的競爭性市場 2022年 2月 3日 15 家電行業(yè)