【正文】 券投資收益構(gòu)成 ? 1， 發(fā)行人分期支付的利息； ? 2， 資本利得 （ 債券買賣的差價(jià) ） ； ? 3， 現(xiàn)金再投資的利息； ? 二 、 債券投資收益的計(jì)算 1,貼現(xiàn)債券的收益率：認(rèn)購者收益率 、 持有者收益率 、 最終收益率 。國外公司只要符合條件就可發(fā)行、不需要找擔(dān)保人。5倍，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽蟆? 2021/11/13 47 第三節(jié) 加快發(fā)展債券市場(chǎng)意義 ? 2021年兩會(huì)上，溫家寶總理政府工作報(bào)告提到“要加快發(fā)展我國的債券市場(chǎng)”， 09年我國將創(chuàng)紀(jì)錄發(fā)行 ？ ? 1,市場(chǎng)現(xiàn)狀 ：我國證券市場(chǎng)發(fā)展十多年，為國有企業(yè)轉(zhuǎn)制市場(chǎng)化運(yùn)作提供了一個(gè)資產(chǎn)量化、轉(zhuǎn)讓、籌資的平臺(tái)，其市場(chǎng)總值已經(jīng)達(dá)到幾十萬億元以上，而債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，至今只占直接融資的 10%，其中公司債只占全部債券的 3%。 ? 4， 提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率 ：一個(gè)高流動(dòng)性、成熟開放的、具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的債券市場(chǎng)的國債交易利率通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)利率，從而被用作為其他資產(chǎn)和衍生工具定價(jià)的依據(jù)。 ? 2， 資金流動(dòng)導(dǎo)向功能 ：政府通過設(shè)置一定門檻和行業(yè)條件使債券發(fā)行市場(chǎng)的資金流向效益好、安全性高、產(chǎn)業(yè)政策支持的公司企業(yè)，同時(shí)債券市場(chǎng)的信息披露制度的嚴(yán)格執(zhí)行，使二級(jí)市場(chǎng)的資金流向更加合理優(yōu)化。 3，其他分類：附息（票）債券、貼現(xiàn)債、零息債、信用債、擔(dān)保債、可贖回債、可轉(zhuǎn)換債等。 三、債券特征：固定收益性、 流動(dòng)性 、 信用性 、償還性； 四、債券種類 1，按發(fā)行主體分：國債、公司債、金融債、地方市政債 。 一、債券的定義 —證券市場(chǎng)上發(fā)行和流通的債券是按照法定程序依法發(fā)行后上市，并到期還本付息的融資工具 。 二、數(shù)字化金融市場(chǎng)后的經(jīng)紀(jì)人 傳統(tǒng)承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)被替代后，經(jīng)紀(jì)人仍然可以從事金融證券咨詢、發(fā)行保薦、信息服務(wù)、理財(cái)監(jiān)托管、國際不同金融市場(chǎng)交易交割的國際清算服務(wù)。 1998年金融新聞網(wǎng)報(bào)道了發(fā)放銀行可同時(shí)面向各類客戶的數(shù)字化認(rèn)證書計(jì)劃，國內(nèi)央行、銀監(jiān)會(huì)在銀證通基礎(chǔ)上又要求建立第三方存管帳戶；國外正在研究推廣電子支付系統(tǒng)、電子支票、電子現(xiàn)金和數(shù)字化交易系統(tǒng)。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)發(fā)行市場(chǎng)繞過了承銷商，那么金融交易市場(chǎng)能繞過經(jīng)紀(jì)人嗎？從當(dāng)今技術(shù)角度來講，個(gè)人投資者從網(wǎng)上直接進(jìn)入證券交易所只是一個(gè)時(shí)間問題。不合適大公司大量證券發(fā)行。 ? 網(wǎng)絡(luò)首次公開發(fā)行程序： 1，無限制秘密數(shù)量、價(jià)格投標(biāo)； 2，按拍賣規(guī)則電子競(jìng)價(jià)計(jì)算出最高價(jià)和中標(biāo)者； 3，其他中標(biāo)者全部按最高價(jià)或按順序中標(biāo)價(jià)交易。 ? 1999年 5月美國司法部宣布對(duì)大型投資銀行涉嫌證券公開發(fā)行費(fèi)用相互勾結(jié)進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果使小公司股票互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行公開化，而且由此誕生了一批在線經(jīng)紀(jì)公司，如E*Trade、嘉信理財(cái)公司等。他們減少招股書的過度包裝和承銷費(fèi)，直接讓利給投資人。 2021/11/13 43 第二節(jié) 數(shù)字網(wǎng)絡(luò)首次公開發(fā)行 ? 互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)使人們對(duì)將證券直接賣給投資者的要求強(qiáng)烈 。 ? 目前市場(chǎng)信息、委托指令和成交信息都已通過網(wǎng)絡(luò)傳遞，但是當(dāng)代金融市場(chǎng)的各項(xiàng)進(jìn)步并沒有從根本上改變交易所市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)，即他們僅僅是把國際互聯(lián)網(wǎng)作為一種通訊工具，來替代電話提高效率和降低成本，而傳統(tǒng)的金融交易模式?jīng)]有改變。目前國內(nèi) 100股以下流通股、退市股票、記名國債的交易和開放式基金發(fā)行仍然采用柜臺(tái)市場(chǎng)交易方式。 ? 2， 早期的證券柜臺(tái)交易方式 ：特點(diǎn)：非原始股票的掛牌 單邊 定價(jià)交易、當(dāng)場(chǎng)成交驗(yàn)票交割、買賣安全；缺點(diǎn)是：價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性差、效率低下。 ? 3， 發(fā)展新型 無線 智能金融信息服務(wù) ：投資者不可能 24小時(shí)在線，有時(shí)在高速公路上堵車，這樣有必要開發(fā)新型 無線通訊工具 用來提醒投資者，報(bào)告重大行情信息。如美林、高盛公司，中國的申萬、海通都雇用眾多資深專家開發(fā)編制大量數(shù)據(jù)資料。 2021/11/13 40 三、發(fā)展中的金融市場(chǎng)服務(wù) ? 1，定制化信息服務(wù) ：未處理的大量免費(fèi)金融信息是沒有多大經(jīng)濟(jì)價(jià)值的，而且其他媒體也能免費(fèi)提供。 4，在線金融信息服務(wù)的買賣交易 ，提供經(jīng)濟(jì)新聞、股票、基金分析、市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)等服務(wù) 。 2021/11/13 39 2，信息公開與金融市場(chǎng)的 “ 三公 ” 金融信息的免費(fèi)實(shí)時(shí)公開、公正地同時(shí)傳輸給所有投資者，使投資機(jī)構(gòu)大戶的深度信息優(yōu)勢(shì)逐步喪失，如“委托比”、“大額委托”、成交量前十營業(yè)部席位 等 。 ? 一、 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融信息市場(chǎng) 1，完全免費(fèi)的金融實(shí)時(shí)信息（信息就是財(cái)富） 以前投資人只能從路透社、彭博咨詢等私人機(jī)構(gòu)有償獲得信息，后來雖然可以在第二天出版的經(jīng)濟(jì)報(bào)刊獲得同樣信息，但已經(jīng)被消化利用賺錢了。 銀行等柜臺(tái)市場(chǎng)目的：方便投資者轉(zhuǎn)讓，增加銀行經(jīng)營范圍、發(fā)掘流通市場(chǎng)深度。 2，政府債的公開招標(biāo)發(fā)行方式 ： 按競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物可分：繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)； 按中標(biāo)價(jià)格規(guī)則可分：荷蘭式（單一價(jià)格）、美國式（多種價(jià)格）招標(biāo)； 3，政府短期債發(fā)行市場(chǎng)的主體 發(fā)行人：財(cái)政部、地方政府、市政局、市政公司； 投資人：一級(jí)自營商（大銀行、政策性銀行、全國農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、大證券公司）；二級(jí)分銷商（未中標(biāo)的其他銀行、金融機(jī)構(gòu)）；基金等投資機(jī)構(gòu) 。 ? 政府短期債券市場(chǎng)的特征： 1，違約風(fēng)險(xiǎn)小； 2，流動(dòng)性強(qiáng)； 3，免所得稅； 4，面額?。绹?，無紙化； 2021/11/13 37 二、政府短期債券的發(fā)行與流通 1，國債貼現(xiàn)方式發(fā)行 — 即發(fā)行人以低于面值的價(jià)格發(fā)行債券，到期時(shí)按面值還本付息。主要是國庫券，外國還包括地方政府和政府公司發(fā)行的 地方債 、 市政債 。 2， 交易市場(chǎng)的主體與發(fā)行市場(chǎng)類似 ，但目的不同 ， 該市場(chǎng)賣出存款證是要變現(xiàn) ， 買入主要是避險(xiǎn)資金調(diào)劑 。 而美國有一個(gè)發(fā)達(dá)的 CD交易市場(chǎng) ， 風(fēng)險(xiǎn)較小 。 2021/11/13 35 五、大額可轉(zhuǎn)讓存單風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)事人 ? 風(fēng)險(xiǎn)： 1， 發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn) ， 因?yàn)?CD不是存款 ， 而且金額較大 ， 不享有存款保險(xiǎn)保障 。 2，歐洲美元存單 — 由美國境外銀行分支機(jī)構(gòu)在歐洲發(fā)行的美元面值存單，目的是規(guī)避美國內(nèi)法的利率限制； 3，揚(yáng)基（“美國佬”）存單 — 由境外銀行美國分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的美元存單，它起先由美國的投資銀行承銷，以后又發(fā)展為直銷，利率比國內(nèi)存單要高； 4，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 — 由美國的非銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、信用合作社等發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓存單，其面額較低一般是 10萬美元，所以該種存單發(fā)行后投資人通常一直持有到期少有轉(zhuǎn)讓的。 ? 二、大額 CD存單的特征（相對(duì)定期存款） 1，金額 大面額 CD美國最低 10萬美元，流通 CD100萬； 2，流通性 定期存款可提取不能轉(zhuǎn)讓， CD市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓； 3，收益和成本 定期存款利率會(huì)隨基準(zhǔn)利率變動(dòng)而調(diào)整還要賦稅， CD屬于固定收益證券到期支付本息，銀行也不需要提存款準(zhǔn)備金 。到 1978年美國存款證余頟已達(dá) 820億美元，我國 1986年交通銀行曾經(jīng)發(fā)行少量企業(yè)存款證。 ? 本周票據(jù)回購報(bào)價(jià)最大地區(qū)為廣州大區(qū)，報(bào)價(jià)金額共 75億，占總報(bào)價(jià) %；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最大地區(qū)為濟(jì)南大區(qū)，報(bào)價(jià)金額共，占總報(bào)價(jià) %。 ? 本周股份制商業(yè)銀行回購和國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)最為活躍，報(bào)價(jià)金額分別為 132億、 ，占總報(bào)價(jià) %、%。 ? 本周回購報(bào)價(jià) 30天、 60天、 90天、 120天、 150天最高分別為 、 、 、 、 ；最低為 、 、 、 。 2021/11/13 32 “中國票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)周評(píng) ? （ — ） 本周“中國票據(jù)”網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)接收了 192筆報(bào)價(jià)，金額累計(jì)，日均報(bào)價(jià) 。 當(dāng)天 9筆回購報(bào)價(jià)中 ,正回購 1筆，加權(quán)平均利率 %，最高%，最低 %；逆回購 8筆，加權(quán)平均利率 %，最高 %，最低 %。 當(dāng)天發(fā)送單筆回購報(bào)價(jià)最大的是中行安徽、廣發(fā)深圳，單筆金額為 10億 ,總共 2 筆。 當(dāng)天發(fā)送市場(chǎng)首筆回購報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)為 中行安徽，時(shí)間為 08:08:35 ,金額為 10億。其中回購報(bào)價(jià) 9 筆，報(bào)價(jià)金額 43億；轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià) 22 筆，報(bào)價(jià)金額 87億。 ? 二、商業(yè)匯票貼現(xiàn)法律限制：貼現(xiàn)期最長不超過 6個(gè)月，不得商業(yè)貼現(xiàn)，無貿(mào)易背景的匯票不得貼現(xiàn)。由于國內(nèi)票據(jù)法規(guī)定票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須記名背書，因此統(tǒng)一保管交割的高效率票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)很難推廣， 2021年央行主持建立了中國票據(jù)網(wǎng)，各會(huì)員銀行可以網(wǎng)上報(bào)價(jià)、成交，但仍然需要當(dāng)面驗(yàn)票、背書、交付。 2021/11/13 30 四、承兌匯票貼現(xiàn)市場(chǎng) ? 一）匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)概述 ? 匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)是商業(yè)匯票的二級(jí)市場(chǎng)，未到期的商業(yè)匯票特別是銀行承兌匯票因?yàn)榘踩愿?、期限短，特別受商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司青睞。如今票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)在英國貨幣市場(chǎng)中仍無可置疑地處于核心地位。 早在 19世紀(jì)中葉，倫敦就有了貼現(xiàn)市場(chǎng)，其經(jīng)營的幾乎全部是商業(yè)匯票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，直到上世紀(jì) 50年代中期，票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)還是英國唯一的短期資金市場(chǎng)。國內(nèi)商業(yè)匯票出票時(shí)就已承兌，而且承兌匯票僅作為可轉(zhuǎn)讓的支付工具而非市場(chǎng)融資工具，銀行承兌費(fèi)率又是固定的，銀行可以選擇承兌申請(qǐng)人，并且要求申請(qǐng)人支付票據(jù)金額一定比例的保證金存入銀行擔(dān)保，因而市場(chǎng)化程度尚不高。 ? 二、承兌匯票的特點(diǎn)：匯票一經(jīng)承兌，匯票的安全性提高、流通變現(xiàn)性強(qiáng)，貼現(xiàn)的收益相對(duì)較高。出票目的是貿(mào)易支付，商業(yè)匯票按承兌人不同分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。機(jī)構(gòu)：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 。 四、商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本：美國的商業(yè)票據(jù)都是附息票的，利息外成本還有承銷費(fèi)、保證費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、額度費(fèi)等。 2021/11/13 27 二、商業(yè)本票發(fā)行、交易市場(chǎng)當(dāng)事人 1， 發(fā)行人：獨(dú)立金融公司、大企業(yè)附屬金融公司、商業(yè)銀行的控股子公司、非金融公司； 2，投資人：央行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、政府、投資公司等； 3，中介機(jī)構(gòu)：投資銀行、商業(yè)銀行，及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)； 三、商業(yè)票據(jù)的面額和期限 商業(yè)票據(jù)的面額一般很大，至少在 10萬美元以上，單個(gè)發(fā)行者最多可發(fā)行 10億美元。 19世紀(jì)的美國許多大公司企業(yè)為籌集資金，便主動(dòng)發(fā)行商業(yè)本票通過經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)讓給銀行融資。 2021/11/13 24 回購市場(chǎng)行情 回購 (質(zhì)押式 )行情（ 070320 16:30） ? 品種 最新價(jià) ? R001 ? R007 ? R014 ? R021 ? R1M ? R2M ? R4M 回購 (買斷式 )行情 回購 (買斷式 )行情 （ 070320 16:30） （ 080229 16:30） ? 品種 最新價(jià) 品種 最新價(jià) ? OR007 OR001 ? OR014 OR007 2021/11/13 25 回購 (質(zhì)押式 )行情 080229 16:30 品種 最新價(jià) R001 R007 R014 R021 R1M R2M R3M R1Y 2021/11/13 26 第四節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) ? 一、商業(yè)票據(jù)概述 ? 國外商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上的票據(jù)不是票據(jù)法上的所有票據(jù)，而是指財(cái)務(wù)狀況良好的公司發(fā)行的短期無擔(dān)保融資工具 —商業(yè)本票而已，與國內(nèi)的企業(yè)短期融資券類似。非市場(chǎng)化回購協(xié)議的成交價(jià)則根據(jù)實(shí)際回購期限、數(shù)量、回購標(biāo)的變現(xiàn)等因素自行商訂?；刭徯问缴鲜莾纱钨I賣，但法律上許可按回購差價(jià)計(jì)征營業(yè)稅。 二）對(duì)拆借資金數(shù)量及用途的管理 ? 商業(yè)銀行總行拆出資金應(yīng)當(dāng)是多余的流動(dòng)資金頭寸，數(shù)量比例與上限由央行總行核定，外資銀行則依據(jù)其人民幣營運(yùn)資金按 1： ；拆入資金用途限制； 三）中國人民銀行的拆借利率調(diào)控 過去我國央行對(duì)拆借利率干預(yù)過多，自 SHIBOR形成后，央行主要通過存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控。 2021/11/13 21 ? 人民幣信用拆借行情 ? (070320 16:30) （ 080229 16:30） ? 品種 最新價(jià) 品種 最新價(jià) ? IBO001 IBO001 IBO007 IBO007 ? IBO014 IBO014 ? IBO021 IBO3M ? IBO1M IBO4M ? IBO3M