【正文】 of the original sin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較易發(fā)生金融危機(jī)。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動(dòng)，便會(huì)有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。因此，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便是出現(xiàn)期限錯(cuò)配。他認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)高度開放的小國(guó)難以采用浮動(dòng)匯率的理由是：由于經(jīng)濟(jì)高度開放，市場(chǎng)匯率稍有波動(dòng)，就會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的劇烈波動(dòng)，物價(jià)變化會(huì)抵消匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。生產(chǎn)要素流動(dòng)性越高的國(guó)家，越適宜組成貨幣區(qū)；而與國(guó)外生產(chǎn)要素隔絕越大的國(guó)家，則越適宜組成單獨(dú)的貨幣區(qū)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機(jī)制是匯率或生產(chǎn)要素流動(dòng)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 所謂貨幣區(qū)指的是：區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)貨幣相互保持釘住匯率制，對(duì)區(qū)外各種貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 就本質(zhì)來說，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中，對(duì)“可信性”（ credibility）與“靈活性”（ flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值這一以鄰為壑的政策，會(huì)造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。其凈效應(yīng)便是世界物價(jià)水平的上升。當(dāng)本幣貶值時(shí)，進(jìn)口成本上升，物價(jià)上升，而當(dāng)本幣升值時(shí)，進(jìn)口成本則因價(jià)格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價(jià)的上升。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是無法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，例如跨國(guó)的實(shí)物投資、人力資源投資等。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策放大性 浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策紀(jì)律性 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。因?yàn)槿绻?PPP成立（ P＝eP*），匯率不變時(shí)， P*上升必然帶來 P上升，一國(guó)無法控制本國(guó)的通貨膨脹。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策自主性 要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估 /低估的機(jī)會(huì)，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。而在固定匯率制下，一國(guó)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是問題積累到相當(dāng)程度時(shí)才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。例如，一國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時(shí)，如果存在大規(guī)模資本流入，本幣升值；（ 2）匯率只能通過價(jià)格因素影響到國(guó)際收支，而國(guó)際收支是受多種因素共同決定的，如在一國(guó)產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國(guó)家產(chǎn)品能替代時(shí)，匯率變動(dòng)并不能改變對(duì)其的需求；（ 3）匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往需要國(guó)內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時(shí)，必須有國(guó)內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 自發(fā)性 浮動(dòng)匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動(dòng)匯率制下，只要一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值，從而對(duì)國(guó)際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；而在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來加以解決，這一過程中存在的時(shí)滯等問題使其效率較低。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （一）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)效率比較 單一性 以本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例（ PeP*）， 固定匯率制的支持者認(rèn)為：在很多情況下，對(duì)本國(guó)價(jià)格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過匯率變動(dòng)調(diào)整是不合理的。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，世界匯率制度安排在時(shí)間上的演進(jìn)為： 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 19811998年間各國(guó)匯率制度的選擇 年份 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 國(guó)家總數(shù) 144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182 1．釘住匯率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17 2．有限浮動(dòng)匯率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 13 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101 4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56 10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 匯率制度的演變趨勢(shì)01020304050607081 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98年度百分比釘住 有限靈活 更加靈活 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 一、匯率制度的類型 （三） 1999年 3月以后的匯率制度安排 根據(jù)匯率的形成機(jī)制和政策目標(biāo)的差異， IMF在 1999年對(duì)匯率制度進(jìn)行了重新分類，分為八大類： 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 1999年 IMF新的匯率制度分類 匯率制度 國(guó)家數(shù)目 （包括貨幣聯(lián)盟、貨幣局和美元化） 37 37 8 8 （包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制） 39 44 12 7 6 5 10 7 26 26 47 51 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 一、匯率制度的類型 結(jié)論： 匯率制度演化有兩個(gè)趨勢(shì)：從相對(duì)固定向更加靈活的安排轉(zhuǎn)化；從中間制度向兩極制度轉(zhuǎn)化。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 一、匯率制度的類型 （一）匯率制度的類型 按照政府是否干預(yù)，浮動(dòng)匯率制分為自由浮動(dòng)（或清潔浮動(dòng)）和管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)）；按照浮動(dòng)形式，浮動(dòng)匯率制分為單獨(dú)浮動(dòng)和