【文章內(nèi)容簡介】 的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 自發(fā)性 固定匯率制的支持者認(rèn)為：（ 1）導(dǎo)致匯率變動的因素很多，匯率未必能按照平衡國際收支所需要的方向進(jìn)行調(diào)整。例如，一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時，如果存在大規(guī)模資本流入，本幣升值；（ 2）匯率只能通過價格因素影響到國際收支，而國際收支是受多種因素共同決定的，如在一國產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國家產(chǎn)品能替代時，匯率變動并不能改變對其的需求；（ 3）匯率對國際收支的調(diào)整往往需要國內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出口時，必須有國內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 微調(diào)性 浮動匯率制的支持者認(rèn)為：在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動情況進(jìn)行連續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟的急劇波動。而在固定匯率制下，一國對國際收支的調(diào)整往往是問題積累到相當(dāng)程度時才進(jìn)行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對經(jīng)濟的震蕩比較劇烈。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 微調(diào)性 固定匯率制的支持者并不否認(rèn)固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無謂的匯率調(diào)整，尤其是當(dāng)這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時候。在資本流動對匯率形成產(chǎn)生決定性影響時，浮動匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對經(jīng)濟的沖擊也是非常大的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 穩(wěn)定性 浮動匯率制的支持者認(rèn)為：首先，浮動匯率制下的投機主要是一種穩(wěn)定性投機，對市場價格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場價格波幅。其次，投機性資金不易找到匯率明顯高估 /低估的機會，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機性資金找到匯率錯誤定值的時機；在政府承諾對匯率水平進(jìn)行支持時，投機性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險的情況下進(jìn)行投機，從而不穩(wěn)定。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 穩(wěn)定性 固定匯率制的支持者認(rèn)為：首先，由于投機者心理往往非理性，浮動匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機，擴大了市場價格波幅，而固定匯率制下，由于投機者預(yù)期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實匯率水平與平價存在差異時通過縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場交易者心理上存在名義錨，可以通過改變投機者預(yù)期對匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動匯率制下對未來匯率預(yù)期的不確定性使外匯市場完全成為投機者的樂園。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策自主性 要求實行浮動匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部均衡。并且，浮動匯率制下一國可以將外國通貨膨脹隔絕在外，獨立制定本國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的政策。因為如果 PPP成立（ P＝eP*），匯率不變時， P*上升必然帶來 P上升，一國無法控制本國的通貨膨脹。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策自主性 固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準(zhǔn)備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動匯率制不可能真正隔絕外國通脹對本國的影響，本國貨幣的貶值會通過各種途徑對國內(nèi)物價水平產(chǎn)生影響。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策紀(jì)律性 浮動匯率制的擁護(hù)者指出，浮動匯率可以防止貨幣當(dāng)局對匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，固定匯率制可以防止對貨幣政策的濫用（如擴張的貨幣政策會對固定匯率制構(gòu)成威脅）。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策放大性 浮動匯率制下貨幣財政政策對收入等實際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因為匯率的調(diào)整增強了原有政策的效果。 固定匯率制的支持者認(rèn)為，政府在對固定匯率制的維系中，會獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽，這樣在政府的政策實施過程中，會通過影響人們的心理預(yù)期而受到額外的效果。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對國際貿(mào)易、投資等活動的影響 浮動匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動匯率有利于國際間經(jīng)濟交往。首先，匯率可以自由浮動，使得固定匯率制下政府為維持固定匯率而采取的種種直接管制措施失去必要；其次，浮動匯率的不確定因素可以通過遠(yuǎn)期交易等方式規(guī)避風(fēng)險，國際金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展使這一問題的重要性大大降低了。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項規(guī)避風(fēng)險的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟活動是無法規(guī)避匯率風(fēng)險的，例如跨國的實物投資、人力資源投資等。另外，許多發(fā)展中國家由于金融市場不發(fā)達(dá)，缺乏遠(yuǎn)期交易等規(guī)避風(fēng)險的工具，浮動匯率制是特別不利的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對通貨膨脹的國際傳播的影響 浮動匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。 主張實行固定匯率制的人認(rèn)為，浮動匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問題，并且這一傳遞具有不對稱性。當(dāng)本幣貶值時，進(jìn)口成本上升，物價上升，而當(dāng)本幣升值時，進(jìn)口成本則因價格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價的上升。擴大到兩個國家的相互關(guān)系看，一國貨幣的升值便是另一國貨幣的貶值，貶值國的物價上升幅度要超過升值國家的物價下降的幅度。其凈效應(yīng)便是世界物價水平的上升。這稱為不對稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對國際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認(rèn)為，在浮動匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國將國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶值這一以鄰為壑的政策，會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂。 浮動匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，首先，匯率本質(zhì)上是個具有“競爭性”的變量，任何一種匯率制度都不可能完全解決這一問題；其次，在浮動匯率制下，匯率的大幅度波動往往會引起各國關(guān)注，進(jìn)而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會加強各國的政策協(xié)調(diào)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 就本質(zhì)來說，兩種匯率制度的比較實際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實現(xiàn)中，對“可信性”（ credibility）與“靈活性”（ flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 這一爭論本身沿著兩個方向發(fā)展：一個方向是研究什么條件下固定（浮動）匯率制度更合理 ——最適度貨幣區(qū)理論；一個方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動匯率制度的優(yōu)點 ——產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標(biāo)區(qū)等新的匯率制度設(shè)計。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 所謂貨幣區(qū)指的是：區(qū)域內(nèi)各成員國貨幣相互保持釘住匯率制，對區(qū)外各種貨幣實行聯(lián)合浮動。究竟依據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來確定貨幣區(qū)呢？ （一）要素流動性分析 ——蒙代爾（ 1961） 需求轉(zhuǎn)移是一國出現(xiàn)外部失衡的主要原因。調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機制是匯率或生產(chǎn)要素流動。生產(chǎn)要素流動性與匯率的彈性具有相互替代的作用。生產(chǎn)要素流動性越高的國家，越適宜組成貨幣區(qū)；而與國外生產(chǎn)要素隔絕越大的國家，則越適宜組成單獨的貨幣區(qū)，實行浮動匯率制。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 （二）經(jīng)濟開放性分析 ——麥金農(nóng)（ 1963） 他將社會總產(chǎn)品區(qū)分為可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品，經(jīng)濟開放性與可貿(mào)易商品的比重成正相關(guān)關(guān)系，該比重越高，經(jīng)濟越開放；經(jīng)濟開放程度越高，越應(yīng)實行固定匯率制。他認(rèn)為，一個經(jīng)濟高度開放的小國難以采用浮