【正文】 *由于稅前利潤為－ 47000元 ， 故可以抵消企業(yè)其他項(xiàng)目的盈利 ， 減少企業(yè)的所得稅稅基 47000元 ， 使企業(yè)少交 47000 33%＝ 15667元的所得稅 ， 故此處所得稅為負(fù)值 ， 且下一行稅后利潤為－ 31333元 ， 而不是－ 47000元 。情景分析可用下例說明。所謂基本狀況，是指以投資項(xiàng)目的市場銷售狀況、價(jià)格、成本等各項(xiàng)預(yù)測的期望值為分析基礎(chǔ)的狀態(tài)。 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的其他分析方法 ? 一 、 情景分析 ? 二 、 敏感度分析 ? 三 、 模擬分析 一 、 情景分析 ? 情景分析是對(duì)不同情況下投資項(xiàng)目的效益狀況的分析。 當(dāng)然 ， 企業(yè)在做出決策之前 ， 必須認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)這種發(fā)展機(jī)會(huì)的價(jià)值 。 比如 ， 企業(yè)以高昂的廣告宣傳和推銷費(fèi)用打入某一新興市場的行動(dòng) ， 在初始階段很可能是得不償失的 ， 而且在將來的發(fā)展機(jī)會(huì)也不是肯定能夠成功的 。 222 )1 0 6 01 5 0 0()1 0 6 01 5 5 0()1 0 6 02 2 0 0( ??????????????表 6 — 7 方案 1 方案 2 方案 3 方案 4 B 1 C 2 B 1 C 2 A 1 A 1 A 2 E 1 A 2 E 2 B 2 D 2 B 2 D 1 期望值 （ 萬 ） 1 0 6 0 8 5 2 1 0 0 0 9 0 0 標(biāo)準(zhǔn)差（萬） 1 1 4 1 6 7 4 1 8 3 7 0 決策樹方法是企業(yè)進(jìn)行相關(guān)方案系列決策時(shí)的一個(gè)有效工具 。 比較表 6— 7中各方案 ， 方案 1各方面明顯優(yōu)于方案 3（ 期望值高 ， 標(biāo)準(zhǔn)差低） ， 所以方案 3被排除；方案 4明顯優(yōu)于方案 2， 所以方案 2被排除 。其中決策戰(zhàn)略之一為： B1 C1 A1 B2 D2 即進(jìn)行試驗(yàn) （ A1） ， 如果試驗(yàn)成功 （ B1） ， 就自行打井找油（ C1） ；如果試驗(yàn)失敗 （ B2） ， 就出售鉆井權(quán) （ D2） 。 其中對(duì)方案D D2的比較很容易 ， 因?yàn)?D2的期望值大于 D1， 風(fēng)險(xiǎn)小于D1， 顯然優(yōu)于方案 D1。 因此 ， 只有在比較風(fēng)險(xiǎn)和收益間得失后 ， 才能做出決策 。 表 6— 6 第二步?jīng)Q策各方案的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差 方案 概率 凈現(xiàn)值 （ 萬元 ） 概率 凈現(xiàn)值 （ 萬元 ） 成功 失敗 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 E1 1000 1837 2500 1250 E2 900 0 900 成功 失敗 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 D1 1624 200 1550 D2 150 0 150 成功 失敗 期望值 標(biāo)準(zhǔn)差 C1 1900 1017 2200 1550 C2 1500 0 1500 考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后 ， 企業(yè)在第二步?jīng)Q策時(shí)是否放棄 E2方案就值得懷疑了 。 另一個(gè)解決辦法是同時(shí)考慮投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn) ， 以比較各方案的得失 。從理論上講 ， 要克服這一缺陷并不難 ， 只要用效用函數(shù)代替凈現(xiàn)值 ， 選擇期望效用最高的方案即可 。 因此 ， 選擇進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的決策方案 。 在第二步?jīng)Q策的基礎(chǔ)上 ， 進(jìn)一步比較第一步?jīng)Q策的兩種選擇 。若實(shí)驗(yàn)失敗 ， 出售鉆井權(quán) （ D2） 的收益高于自行鉆井 （ D1） ， 所以放棄 D1保留 D2。 首先比較第二步?jīng)Q策中各方案的優(yōu)劣 。 因此 ， 出售鉆井權(quán)的凈收益現(xiàn)值為 1800300=1500萬元 （ G3） ；自行找油打井 ， 找到石油的凈收益現(xiàn)值為 2500300=2200萬元 (G1)，找不到石油的凈損失為 3001250=1550萬元 (G2)， 凈現(xiàn)值期望為： ? E(NPV)= 2200+ (1550)=1990(萬元 ) ? 如果實(shí)驗(yàn)失敗 ， 找到石油的概率下降為 ， 找不到石油的概率上升為 ， 鉆井權(quán)價(jià)格下跌為 450萬元 。 如果實(shí)驗(yàn)成功 ， 找到石油的概率將大幅度上升 ， 便為 ， 找不到石油的概率則下降為 。 圖 6— 1 ? 根據(jù)圖 6— 1， 如果公司不進(jìn)行實(shí)驗(yàn) ， 直接出售鉆井權(quán)可獲利 900萬元 （ 結(jié)果 G9） ；直接鉆井找油 ， 鉆井成本為 1250萬元 ， 如果找到石油 ， 可獲得 2500萬元的凈收益現(xiàn)值 （ G7） ， 其概率為 60%， 如果找不到石油 ，公司將損失 1250萬元的鉆井成本 （ G8） ；其概率為40%。 二、決策樹法的案例分析 ? [例 5]某石油公司擁有在某一給定區(qū)域采油的權(quán)力，為了最有效地利用這一權(quán)力，公司面臨一系列的決策問題：第一，是否需要在這一地區(qū)進(jìn)行地震實(shí)驗(yàn)，以判明發(fā)現(xiàn)油氣資源的機(jī)會(huì)大??？第二，公司利用這一權(quán)力自己采油，還是將這一權(quán)力賣給其他企業(yè)獲取收益？而第二個(gè)決策的做出，又取決于第一步?jīng)Q策的結(jié)果：是否進(jìn)行地震實(shí)驗(yàn)？以及如何進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)結(jié)果如何？如圖 6— 1所示。 用決策樹進(jìn)行投資分析 ， 主要分析今天的決策怎樣受明天的情況變化影響的 。 進(jìn)行這種決策的常用方法 ， 就是決策樹方法 。 NPV＝ 8000 （ P/A， 10%， 1） ＋ 8000 （ P/A， 10%， 2） ＋ 8000 （ P/A， 10%， 3） ＋ 8000 （ P/A， 10%， 4） ＋ （ － 20210） ＝ 7600 ＋ 7200 ＋ 6400 ＋ 6400 －20210 ＝ 2033元 第三節(jié)決策樹法 ? 一、什么是決策樹法 ? 二、決策樹法的案例分析 ? 三、決策樹方法中的風(fēng)險(xiǎn)分析 一、什么是決策樹法 ? 很多投資項(xiàng)目是分成若干個(gè)階段完成的 ， 其決策也是一步步進(jìn)行的 。 【 例 4】 某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資 ， 其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的肯定當(dāng)量系數(shù)已列示在表 65中 ， 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%， 試判斷此項(xiàng)目是否可行 。 表 6－ 4 標(biāo)準(zhǔn)離差率 q 肯定當(dāng)量系數(shù) α ～ 1 ～ ～ ～ ～ ～ ～ … … （ 三 ） 肯定當(dāng)量法的案例分析 【 例 3】 利用例 2的資料 ， 用肯定當(dāng)量法評(píng)價(jià)各方案的優(yōu)劣 。 標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系詳見表 6－ 4。 為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤 ， 有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定肯定當(dāng)量系數(shù) 。 當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí) ， 可取 α＝ ；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí) ， 可取 α≥；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí) ， 可取 α0。 不肯定的現(xiàn)金流量期望值 。 問題的關(guān)鍵在于如何根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定各年的肯定當(dāng)量系數(shù) 。 具體調(diào)整辦法很多 ， 其中最常用是肯定當(dāng)量法 。 一般認(rèn)為 ， 中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為 ， 要求含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為 12%， 無風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率為 8%， 則： b= = %8%12 ? 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 A方案的綜合變化系數(shù) QA=， 從而可以計(jì)算出 A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為： KA=8%+ =10% 計(jì)算 B、 C方案的有關(guān)數(shù)值： 同理 ， 可 B、 C方案的有關(guān)數(shù)值 ： EB2=3000 +4000 +5000 =4000元 EC3=3000 +4000 +4000 =3800元 =632 =400 若貼現(xiàn) ， 則 ： EPV（ B） =4000/ =3429 EPV（ C） =3800/ =3017 DB=632/ =541 DC=400/ = 綜合標(biāo)準(zhǔn)離差率 Q（ B） =541/3429= Q（ C） =K（ B） =8%+ =% K（ C） =8%+ =% )4 0 0 05 0 0 0()4 0 0 04 0 0 0()4 0 0 03 0 0 0( 22