【正文】 把項(xiàng)目分成 明確界定的 幾個(gè)階段 列出 每一個(gè)階段 可能發(fā)生的結(jié)果 列出 各個(gè)階段每個(gè) 結(jié)果發(fā)生的概率 計(jì)算 每一個(gè)結(jié)果 對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評(píng)估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng) 估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng) 1 2 3 決策節(jié)點(diǎn) 方案分枝 方案分枝 狀態(tài)節(jié)點(diǎn) 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 結(jié)果節(jié)點(diǎn) 決策樹結(jié)構(gòu)圖 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 【 例 810】 洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為： ???nititit PN C FN C F1tNCFtiNCF－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 ????mttkt P VIFNCFNPV0, 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值 －貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPVtkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 ＞ d＞ 0。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 。 ?內(nèi)容綱要 ? ? ? ? √ 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析 調(diào)整未來現(xiàn)金流 調(diào)整貼現(xiàn)率 敏感性分析 決策樹分析 盈虧平衡分析 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型 —— 企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型： 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋ 可分散風(fēng)險(xiǎn) 可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算： ()j F j m FK R R R?? ? ? ?jK— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 FRj?mR— 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 — 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的 β系數(shù) — 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。如果把投資期縮短為 2年，每年需投資 320萬元， 2年共投資 640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。 較短的投資期 期初投入較多 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期 期初投入較少 后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法 投資時(shí)機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 投資期選擇決策方法舉例： 【 例 87】 甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為 3年，每年投資 200萬元， 3年共需投資 600萬元。 ? 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 ? 在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。 【 例 85】 假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目 A、 B、 C、 D、 E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為 400 000元。 資本限額能夠滿足 完成決策 資本限額不能滿足 計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 1?PI2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 式中， 項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 年均成本 是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。 式中， 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： （元）＝（元）＝新新舊舊78564191587418%,104%,10????P V IF AN P VA N P VP V IF AN P VA N P V與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： （元）＝舊 4 6 6 3 36 8 7 7 0 7 7 0 7 7 0 7 7 0 8 4%,10 ?????? P V I FN PV（元）＝新 4 1 9 1 5NPV優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 （ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。 8＝ 8 750 （ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ② 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 表 8－ 8 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年 初始投資 20 000 70 000 20 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 15 050 0 終結(jié)現(xiàn)金流量 0 現(xiàn)金流量 20 000 15 050 70 000 20 ③ 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 （元）＝（元）＝新舊8%,104%,10????????????????PV I FANPVPV I FANPV結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ? ?20 15 050 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝ (6)+(3) ＝ (1)(2)(5) 12 10 050 稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 6 4 950 所得稅 （ 5） ＝ (4) 33% 18 250 15 000 稅前利潤 （ 4） ＝ (1)(2)(3) 8 750 5 000 折舊額 （ 3） 18 000 20 000 付現(xiàn)成本 （ 2） 45 000 40 000 銷售收入 （ 1） 新設(shè)備（第 1～ 8年） 舊設(shè)備（第 1～ 4年） 項(xiàng)目 表 8－ 7 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 ① 計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額＝ 20 000247。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。 基本步驟： 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策