【正文】 和加工，沒有核心技術(shù)，導(dǎo)致大量企業(yè)在低水平上重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)品類同。目前一些 私 營擬上市公司存在著這樣或那樣的問題，一個(gè)較為普遍的問題就是 私 營企業(yè)自身素質(zhì)有待進(jìn)一步提高。因此，在一定意義上說，中小企業(yè)板是大型民營企業(yè)融資的又一渠道，但其還難以從整體上化解中小企業(yè)融資難。特別是我國目前設(shè)立的中小企業(yè)板，是以“相 關(guān)法律法規(guī)不變、發(fā)行上市條件不變、上市規(guī)則不做大幅修改”為前提，已上市及擬上市的中小企業(yè)，都稱得上中小企業(yè)中的“大企業(yè)”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，我國在工商注冊(cè)的中小企業(yè)已超過 1200 萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的 99%。中小企業(yè)板為中小企業(yè)打開了直接融資的渠道。這也使 私 營企業(yè)買殼上市后的資本操作動(dòng)機(jī)性強(qiáng)，帶來資本的頻繁運(yùn)作，對(duì)市場造成一定的不利影響。 因?yàn)橹靼迨袌鲩L期以來一直堅(jiān)持把為 國有企業(yè)改革服務(wù)作為首要任務(wù)，所以， 私 營企業(yè)想在主板直接上市還是有一定的困難，故大多數(shù) 私 營企業(yè)主要采取買殼上市的方式進(jìn)入股票市場。 （ 4）購并市場不發(fā)達(dá)，買殼上市操作難度大。而 B 股市場沒有一個(gè)明確的優(yōu)北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 12 勢(shì)，上市主體的多元化使得 B股市場無法形成一定的市場概念，從而影響了市場籌資功能的正常發(fā)揮。 H 股公司是以國企為主體，由于國企的主力地位以及政策方面的扶持， H 股市場成為國企籌集外資的主要場所，受到市場關(guān)注。海外上市融資渠道的多樣化擠占了 B 股市場的生存空間，使 B 股市場的籌資功能下降。 B 股市場制度本身是造成 B 股市場長期疲軟的一個(gè)重要原因。我國 B股市場是在這樣特定的環(huán)境下和特定性的目的要求下創(chuàng)立的，從而決定了 B 股市場必定有其特殊的市場功能及作用。同樣海外證券市場認(rèn)知中國 私 營企業(yè)的支撐體系很不完備，也制約了 私 營企業(yè)到海外上市。 私 營企業(yè)上市融資難的一個(gè)重要原因是，資本市場制度創(chuàng)新長期處于滯后狀態(tài)，股票市場乃至整個(gè)資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷和層次單一化缺陷，把絕大部分 私 營企業(yè)拒絕在直接融資市場之外， 私 營經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏相應(yīng)的一個(gè)完整、合理的資本市場層次結(jié)構(gòu)體系支撐。因此，許多高成長性的 私 營 企業(yè)只能到境外證券市場的創(chuàng)業(yè)板上市，但創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率偏低，融資成本較高，加大了企業(yè)籌資成本。這客觀上加大了 私 營企業(yè)上市融資的困難?！豆痉ā芬?guī)定，股份有限公司申請(qǐng)上市必須己經(jīng)連續(xù)三年盈利，上市公司所流通股本應(yīng)該在 5000 萬元以上，按其最低比例 25 計(jì)算，總股本要達(dá)到 2億元左右，而且目前國家鼓勵(lì)大中型企業(yè)上市，限制規(guī)模較小的企業(yè)上市。 股權(quán)上市融資存在的主要問題 （ 1） 私 營企業(yè)上市仍然面臨著政策上的障礙。產(chǎn)品主要在國際市場，中小規(guī)模、運(yùn)作規(guī)范的企業(yè)可考慮在新加坡上市，以充分利用該市場的各種優(yōu)勢(shì)；日本市場相對(duì)獨(dú)立，適應(yīng)規(guī)模較大，與日本企業(yè)或市場有密切聯(lián)系的公司可考慮在日本上市；規(guī)模小，知名度高的高科技企業(yè)可以考慮選擇 NASDAQ 上市，這樣可以充分利用美國投資者對(duì)高科技的青睞融資；規(guī)模小，知名度高，市場主要 集中在大中華圈的民營企業(yè)、高科技企業(yè)，選擇在香港創(chuàng)業(yè)板市場上市較佳；規(guī)模不大，致力于開拓國際市場特別是歐洲市場的企業(yè)，歐洲的 EASDAQ 和 AIM 也是可以考慮的對(duì)象。另一方面海外上市可以提升國內(nèi)企業(yè)的知名度，為企業(yè)拓展國際市場奠定了良好的基礎(chǔ)。 私 營企業(yè)在海外市場上市，除可突破制約企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，特別是突破外匯資 金不足的瓶頸；還可以得到兩方面國內(nèi)無法獲得的幫助，一方面是真正實(shí)現(xiàn)規(guī)范與科學(xué)管理，與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。 以投資基金的形式間接上市。我國企業(yè)曾經(jīng)多次在香港以買殼方式成功上市。買殼上市是指中國企業(yè)憑借收購海外上市公司的控制性權(quán)益與主要股權(quán)，取得上市公司的實(shí)際管理權(quán)，注入國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)購買上市的目的。這種方式假定該證券已有相等數(shù)量為廣泛的社會(huì)公眾所持有，故可預(yù)測其在二次上市后會(huì)有足夠的流通量。增量方式，即一家企業(yè)通過增資發(fā)行代表母國的存托憑證的形式于海外交易所申 請(qǐng)上市。 海外二次上市。 我國 私 營企業(yè)海外上市的方式主要有以下幾種： 海外直接上市。規(guī)模不大，致力于開拓國際市場特別是歐洲市場的企業(yè)，歐洲的 EASDAQ 和 AIM 也是可以考慮的對(duì)象。 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 9 根據(jù)對(duì)世界主要股票市場的運(yùn)行特征、上市要求和市場條件的綜合比較和分析，可以得出一些基本看法：規(guī)模較大，國際知名度較高的企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇美國、倫敦股票市場上市，以充分利用這兩個(gè)市場的優(yōu)勢(shì)；規(guī)模較小，以工程、資源為主的公司在澳大利亞市場上市是較好的選擇 。目前，中國企業(yè)海外上市的股市包括香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、美國紐約證券交易所、全美證券交易所、美國 NASDAQ 股市、 OPET、電子交易市場、新加坡 SESDAQ 市場、倫敦股市、德國法蘭克福股市等等，最主要的是美國和香港市場。但是上市的門檻還是很嚴(yán)格的，導(dǎo)致更多地中小 型 私營企業(yè)被拒在 融資的大 門外 。 1999 年浙大海納股份上市，自然人首次出 現(xiàn)在發(fā)起人當(dāng)中， 4 名自然人“發(fā)起人”股東共占了 2%的股份， 2020 年 12 月 19 日，民生銀行作為我國首家主要由民營企業(yè)入股的全國性股份制商業(yè)銀行正式上市，隨著資本市場的逐步開放和國家扶持民營企業(yè)發(fā)展政策的不斷出臺(tái)， 2020年以后民營企業(yè)直接上市和買殼上市達(dá)到了前所未有的高峰。 1997 年以后， 私 營企業(yè)上市數(shù)量增加。 我國 私 營企業(yè)上市由 1993 年的 3 家，到 1997 年的 10 家，再到 2020 年的 151家， 截至 2020 年 12 月 31 日，中國 私 營 企業(yè) 上市公司數(shù)量已達(dá) 410 家 ，據(jù)專家稱 2020 年將是中國 私 營企業(yè)上市年。 國內(nèi)上市 私 營企業(yè)并不是很早就涉足股票市場，早期受到觀念、上市額度等因素的限制，只有極少數(shù) 私 營企業(yè)中的幸運(yùn)兒能夠進(jìn)入股票市場。 股權(quán)上市融資的現(xiàn)狀 及問題 股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票，籌措企業(yè)發(fā)展所需資金的一種融資方式。而我國目前的資本市場仍然處在發(fā)展初期，商業(yè)信用體系的約束力還非常弱，私營企業(yè)到哪里去尋找綜合實(shí)力 和信用等級(jí)都優(yōu)于自己的擔(dān)保主體，有相當(dāng)難度。國家計(jì)委曾明確對(duì)企業(yè)債的發(fā)行提出了擔(dān)保要求，并規(guī)定：“如發(fā)行人不能全部兌付債券本息，保證人應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，將兌付資金劃入企業(yè)債券登記機(jī)構(gòu)或主承銷人指定的賬戶”。 另外，債券擔(dān)保也是橫在 私 營企業(yè)面前的一大難題。例如，我國《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)沒有說明；《中華人民共和國破產(chǎn)法》對(duì)于國有企業(yè)和公用企業(yè)的破產(chǎn)有諸多規(guī)定，但對(duì)于債券發(fā)行主體的破產(chǎn)也無說明，這造成了債券發(fā)行主體破產(chǎn)無法可依的狀況。然而，一旦發(fā)生債券發(fā)行主體無法償清債務(wù)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況，債券投資者則本息全無。 我國對(duì)債券投資者的保護(hù)法規(guī) 仍有 不 是很 健全，也影響 私 營企業(yè)的債券融資。而大部分 私 營企業(yè)甚至連應(yīng)該從哪里獲得信息都不知道。做完這些工作，企業(yè)就只能坐在家里耐心地等待。除非有特殊情況，國家發(fā)改委和國務(wù)院對(duì)于發(fā)債額度的審批是“一年批一次，一次批一年”。目前我國發(fā)行企業(yè)債券最短期限為 1年，最長期限為 10年。 1998 年以前發(fā)行的債券基本上都是 零息債券，在此以后發(fā)行的且期限在 5 年以上的債券基本都是附息債券。在發(fā)行品種上，按發(fā)行主體分：有中央企業(yè)債券、地方企業(yè)債券、國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住房建設(shè)債券、內(nèi)部債券等。 企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀 及問題 債券融資是指企業(yè)按照一定的利率，發(fā)行一定期限的債券，到期還本付息進(jìn)行融資的行為。 私 營企業(yè) 一般情況下都 利用 BOT 方式，不僅可以投資進(jìn)入一些收益穩(wěn)定的項(xiàng)目，而且這些項(xiàng)目有政府的參與，融資比較容易。項(xiàng)目融資方式在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家已有幾十年甚至百余年歷史， 十年前才 引入我國，相對(duì)于我國傳統(tǒng)的融資方式而言，是一種新的融資方式。它具備以下性質(zhì)：第一，債權(quán)人對(duì)于建設(shè)項(xiàng)目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)；第二，不需要境內(nèi)機(jī)構(gòu)以建設(shè)項(xiàng)目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進(jìn)行抵押、質(zhì)押或者償債；第三，不需要境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供任何形式的融資擔(dān)保。 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 6 第二章 我國私營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 我國 企業(yè)融資現(xiàn)有渠道一般主要包括 項(xiàng)目融資、企業(yè)債券融資、股權(quán)上市融資 、 國內(nèi)銀行貸款 等。 分析中主要將采用唯物辯證法和統(tǒng)計(jì)實(shí)證的方法進(jìn)行分析研究，具體是規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合，歷史分析與邏輯歸納相結(jié)合的方法。 針對(duì) 私 營企業(yè)融資的新特點(diǎn)，本文擬從金融體制和 私 營企業(yè)行為兩個(gè)角度分析和研究了 私 營企業(yè)的融資渠道以及進(jìn)一步改善 私 營企業(yè)融資環(huán)境和融資行為的思路。 從表中我們可以看出，無論企業(yè) 的規(guī)模如何，私營企業(yè)均有較為強(qiáng)烈的資金需求，“非常需要資金”和“需要資金”的企業(yè)所占所處規(guī)模段樣本的比例在 90%以上；其次，表現(xiàn)出最為強(qiáng)烈的資金需求欲望的是規(guī)模居中的企業(yè)，規(guī)模處于 100500 萬元 (包括 500 萬元 )的企業(yè)有 55%“非常需要資金”，其比例也是在四個(gè)規(guī)模段中最高的，處于 5001000 萬元 (包括 1000 萬元 )規(guī)模段的企業(yè)也有 50%表示“非常需要資金”。 表 1 是對(duì)溫州 257 位私營企業(yè)主的資金需求調(diào)查表 。四是資本營運(yùn)，一些 私營企業(yè)從事并購，向集團(tuán)化、規(guī)模化方向發(fā)展需要巨大的資金支持。二是技術(shù)升級(jí)，許多 私 營企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新，購買或使用專利技術(shù)的資金需要量越來越大。 本文探討的主要問題及其方法 私 營企業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金需要與傳統(tǒng)融資途徑萎縮之間的矛盾，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越嚴(yán)重。種種跡象表明，我國的資本市場正面臨一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。由于交易品種過于稀少，相對(duì)充裕的社會(huì)資金只能面對(duì)極其有限的投資渠道，使得儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道嚴(yán)重阻塞，同時(shí)大量需要資金的企業(yè)也無法利用資本市場以適合自己的方式籌集資金。 （ 2）缺乏豐富的交易工具。從我國情況來看，為了控制金融風(fēng)險(xiǎn)，政府近年來已將證券交易嚴(yán)格控制在證券交易所范圍之內(nèi)，其余的場外交易基本上均屬于非法交易， 以致形成了資本市場幾乎只有交易所一個(gè)層次的獨(dú)有景觀。以美國為例，其資本市場至少包含全國性證交所、地方證交所、第三市場 (上市股票的 場外交易 )、第四市場 (大機(jī)構(gòu)和投資家之間直接交易 )、納斯達(dá)克全國市場、納斯達(dá)克小型市場、 OTCBB 市場 (小額股票掛牌系統(tǒng) )等多個(gè)層次，其中后三個(gè)層次的市場是專門為中小企業(yè)的資本交易提供服務(wù)的，入市標(biāo)準(zhǔn)也逐層降低，在最低層的粉紅單市場，企業(yè)原則上不需要任何條件即可上市。市場的核心是交易，交易因商品、交易額、交易者、交易方式的不同分成不同的層次，市場因而需要多層化。但是在私營經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時(shí)，以公有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的融資體制并未做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，這種制度轉(zhuǎn)變的遲滯和不配套，是造成私營經(jīng)濟(jì)融資難的根本原因?；仡櫵綘I經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，我們可以感受到政府的無奈。如果融資難的問題繼續(xù)得不到解決，不僅會(huì)給私營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來不利影響，而且會(huì)進(jìn)一步加劇正式金融體系之外的融資活動(dòng)，影響到經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行。總的來看，盡管目前社會(huì)資金相對(duì)充裕，但無論是正式間接融資體系還是資本市場，都未能對(duì)私營 企業(yè)提供足夠的資金供給。只有解決了私 營企業(yè)在融資方面的問題，制約 私營企業(yè)發(fā)展的瓶頸才會(huì)消失，私 營企業(yè)才能快速、健康地發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)對(duì) 私 營企業(yè)的貸款比例雖然有逐年遞增的趨勢(shì)，但與 私 營企業(yè)整體資金需求量的遞增速度北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 3 來說是不足夠的；在企業(yè)債券融資和股票融資方面， 私 營企業(yè)的發(fā)展也受到許多因素的限制。 私營企業(yè)融資中面臨的主要問題及其緊迫性 與 私 營企業(yè)的快速 發(fā)展極不協(xié)調(diào)的是，它們只占用了我國資金資源極小的一部分。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局企業(yè)調(diào)查總隊(duì)最近對(duì)全國 31個(gè)地區(qū) 2434 家 私 營企業(yè)的專項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，有近 1％的企業(yè) 25％以上的流動(dòng)資金來自高利貸，有近 2％企業(yè) 5％－ 25％的流動(dòng)資金來自高利貸?，F(xiàn)代 私 營企業(yè)已出現(xiàn)了五大轉(zhuǎn)變，即由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變；產(chǎn)權(quán)形態(tài)從私人獨(dú)資向資本社會(huì)化轉(zhuǎn)變；企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模由小企業(yè)向大企業(yè)轉(zhuǎn)變；企業(yè)治理方式由所有者及其家族成員直接管 理向現(xiàn)代企業(yè)制度的委托代理的治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；生產(chǎn)經(jīng)營空間由本地向家鄉(xiāng)以外的地區(qū)轉(zhuǎn)移。自 2020 年以來，民營經(jīng)濟(jì)對(duì)中國 GDP 增長的貢獻(xiàn)率已接近 或超過 國有經(jīng)濟(jì)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率。經(jīng)過二十多年來發(fā)展，在困境中成長起來 的 私 營企業(yè)正在中國大地開花結(jié)果，其強(qiáng)大的生命力正使其日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點(diǎn)，其對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)也日益彰顯。 北京交通大學(xué)畢業(yè)論文 2 第一章 導(dǎo) 論 問題的提出 私 營企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 我國 私 營企業(yè)發(fā)展源于 20 世紀(jì) 80年代，改革開發(fā)后國家大力提倡個(gè)體戶的發(fā)展，后來慢慢允許私人辦工廠， 私 營經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展起來。 私 營企業(yè)的融資較 多的受到國家宏觀政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，在經(jīng)濟(jì)改革中往往是最先受到?jīng)_擊的群體。 私 營企業(yè)發(fā)展問題一直是我國改革開放以來理論界和實(shí)務(wù)界人士不斷研究、不斷實(shí)踐的一個(gè)課題。但 私 營企業(yè)發(fā)展中也不斷出現(xiàn)許多的問題， 其 融資就是其中較為突出的一個(gè)。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)， 私 營企業(yè)產(chǎn)值在經(jīng)濟(jì)總量中己是四分天下有其三，甚至更高，成為當(dāng)?shù)氐呐蓬^兵和財(cái)政收入的頂梁柱。 optimized。 關(guān)鍵 詞 ： 私營企業(yè)； 優(yōu)化； 融資 渠道