【正文】 某項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下表所示，已知 ic=10％， 試用 FNPV 評(píng)價(jià)方案的可行性。不足是：必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的；在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限，才能進(jìn)行比選。 3．優(yōu)劣 優(yōu)點(diǎn)與不足。 【例】已知某技術(shù)方案有如下現(xiàn)金流量 (見表 )，設(shè) ic=8％，試計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV)。 2．判別準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)技術(shù)方案盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值計(jì)算公式為： 式中 FNPV—— 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值； (CI— CO)t—— 技術(shù)方案第 t 年的凈現(xiàn)金流量 (應(yīng)注意“ +”“一”號(hào) )； ic—— 基準(zhǔn)收益率； n—— 技術(shù)方案計(jì)算期。 例：表 某方案現(xiàn)金流量表 年度 0 1 2 3 年凈現(xiàn)金流 6000 3200 2800 1200 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 6000 2800 0 1200 表 某方案現(xiàn)金流量表 年度 0 1 2 3 年凈現(xiàn)金流 4000 2020 960 2400 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 4000 2020 1040 1360 Pt=31+1040/2400= 年 （五）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值分析 1．概念 （ 1）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV)是反映技術(shù)方案在計(jì)算期內(nèi)盈利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。靜態(tài)投資回收期沒有全面地考慮技術(shù)方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量，無(wú)法準(zhǔn)確衡量技術(shù)方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。資本周轉(zhuǎn)速度愈快，靜態(tài)投資回收期愈短，風(fēng)險(xiǎn)愈小，技術(shù)方案抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。若 Pt≤ Pc，表明技術(shù)方案投資能 在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，則技術(shù)方案可以考慮接受；若 PtPc，則方案是不可行的。 【例】某技術(shù)方案投資現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如表所示，計(jì)算該技術(shù)方案的靜態(tài)投資回收期。 【例】某技術(shù)方案估計(jì)總投資 2800 萬(wàn)元，技術(shù)方案實(shí)施后各年凈收益為 320 萬(wàn)元，則該技術(shù)方案的靜態(tài)投資回收期為： (2)當(dāng)技術(shù)方案實(shí)施后各年的凈收益不相同時(shí)，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得 (如下圖所示 )，也就是在技術(shù)方案投資現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱愕臅r(shí)點(diǎn)。靜態(tài)投資回收期 (Pt)的計(jì) 算公式如下： 式中 Pt—— 技術(shù)方案靜態(tài)投資回收期； CI—— 技術(shù)方案現(xiàn)金流入量； CO—— 技術(shù)方案現(xiàn)金流出量； （ CICO）， —— 技術(shù)方案第 t 年凈現(xiàn)金流量。 （ 2）技術(shù)方案靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以技術(shù)方案的凈收 益回收其總投資 (包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金 )所需要的時(shí)間。 例：?jiǎn)芜x題 投資收益率的含義是（ ）。不足的是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，作為決策依據(jù)不太可靠。 能力，還可以作為技術(shù)方案籌資決策參考的依據(jù)。 (ROE)則是用來(lái)衡量技術(shù)方案資本金的獲利能力，資本金凈利潤(rùn)率 (ROE)越高，資本金所取得的利潤(rùn)就越多，權(quán)益投資盈利水平也就越高；反之，則情況相反。計(jì)算該技術(shù)方案的總投資利潤(rùn)率和資本 金利潤(rùn)率。 技術(shù)方案資本金凈利潤(rùn)率高于同行業(yè)的凈利潤(rùn)率參考值，表明技術(shù)方 案盈利能力滿 足要求。 總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明技術(shù)方案盈利能力滿足要求。 投資收益率又具體分為：總投資收益率 (R0I)、資本金凈利潤(rùn)率 (ROE)。 投資收益率 (R)與基準(zhǔn)投資收益率 (Rc)、進(jìn)行比較。它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈 收益額。 例：在進(jìn)行工程經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，下列項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，屬于動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的是（ ）。 在對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行粗略評(píng)價(jià)， 或?qū)Χ唐谕顿Y方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，或?qū)τ谥鹉晔找娲笾孪嗟鹊募夹g(shù)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，靜態(tài)分析指 標(biāo)可以采用。 （二）經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 1．工程經(jīng)濟(jì)分析中，常用的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如下圖所示。 2）運(yùn)營(yíng)期應(yīng)根據(jù)技術(shù)方案主要設(shè)施和設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命期 (或折舊年限 )、產(chǎn)品壽命期 (礦山資 源的設(shè)計(jì)開采年限 )、主要技術(shù)的壽命期等多種因素綜合 確定。應(yīng)參照技術(shù)方案建設(shè) 的合理工期或技術(shù)方案的建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃合理確定。 5．技術(shù)方案的計(jì)算期 技術(shù)方案的計(jì)算期是指在經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)中為進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析所設(shè)定的期限，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng) 期。 ? 互斥型方案 1）各個(gè)技術(shù)方案彼此可以相互代替，具有排他性； 2）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)包括兩部分：一是要進(jìn)行“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果 檢驗(yàn)”；二是要進(jìn)行“相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢 驗(yàn)”。 2）對(duì)獨(dú)立型方案的評(píng)價(jià)選擇，只需通過(guò)計(jì)算技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，看其是否達(dá)到或超過(guò)了 預(yù)定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或水平。選擇或放棄其中一個(gè)技術(shù)方案， 不影響其他技術(shù)方案的選擇。 4．經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方案 評(píng)價(jià)方案的類型 較多，但常見的主要有兩類。具體步驟： 1）首先進(jìn)行融資前的盈利能力分析； 2）如果第一步分析結(jié)論“可行”，進(jìn)一步去尋求適宜的資金來(lái)源和融資方案，借助于對(duì)技術(shù) 方案的融資后分析，即資本金盈利能力分析和償債能力分析。 根據(jù)以上技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與參數(shù)分別估測(cè)出技術(shù)方案整個(gè)計(jì)算期（包括建設(shè)期和生產(chǎn)期）的財(cái) 務(wù)數(shù)據(jù)。包括總成本、經(jīng)營(yíng)成本、單位產(chǎn)品成本、固定成本 和變動(dòng)成本。 3）技術(shù)方案資金來(lái)源方式、數(shù)額、利率、償還時(shí)間，以及分年還本付息數(shù)額。 2）技術(shù)方案建設(shè)期間分年度投資支出額和技術(shù)方案投資總額。 3．經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的程序 (1)熟悉技術(shù)方案的基本情況 包括投資目的、意義、要求等，做好市場(chǎng)調(diào)查研究和設(shè)計(jì)方案等。 2）事中評(píng)價(jià) 事中評(píng)價(jià)，亦稱跟蹤評(píng)價(jià)，是在技術(shù)方案實(shí)施過(guò)程中所進(jìn)行的評(píng)價(jià)，用以決定原決策有無(wú)全 部或局部修改的必要性。 (5)按技術(shù)方案評(píng)價(jià)的時(shí)間分類 分為事前評(píng)價(jià)、 事中評(píng)價(jià)和事后評(píng)價(jià)。 B．融資前分析以動(dòng)態(tài)分析為主，靜態(tài)分析為輔。 先進(jìn)行融資前分析，融資前分析結(jié)論滿足要求，再進(jìn)行融資后分析。 動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主。 2）動(dòng)態(tài)分析 計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值，把 現(xiàn)金流量折現(xiàn)后來(lái)計(jì)算分析指標(biāo)。 (3)按評(píng)價(jià)方法是否考慮時(shí)間因素分類 對(duì)定量分析，按其是否考慮時(shí)間因素又可分為靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析。 2）定性分析 定性分析是指對(duì)無(wú)法精確度量的重要因素實(shí)行的估量分析方法。 (2)按評(píng)價(jià)方法的性質(zhì)分類 經(jīng)濟(jì) 效果評(píng)價(jià)分為定量分析和定性分析。 2．經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的目的在于確保決策的正確性和科學(xué)性，正確選擇經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的方法十分重 要。 （ 2）實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性方案，經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)是從擬定技術(shù)方案的角度出發(fā)，根據(jù)國(guó) 家現(xiàn)行財(cái)政、稅收制度和現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，分析擬定技術(shù)方案的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生 存能力。 3)技術(shù)方案的財(cái)務(wù)生存能力 也稱資金平衡分析，是根據(jù)擬定技術(shù)方案的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表，考察擬定技術(shù)方案的投資、 融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和流出，計(jì)算凈現(xiàn)金流量和累計(jì)盈余資金，分析技術(shù) 方案是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性。主要分析指標(biāo)包括方案 財(cái)務(wù)內(nèi)部收 益率和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率和資本金凈利 潤(rùn)率等。 1．經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的基本內(nèi)容 （ 1）經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的內(nèi)容應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)、項(xiàng)目目標(biāo)、項(xiàng)目投資者、項(xiàng)目財(cái)務(wù)主體以及項(xiàng) 目對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的影響程度等具體情況確定，一般包括方案盈利能力、償債能力、財(cái)務(wù)生存 能力等。 F= P （ 1+r/m ） m n = 10 (1+10%） 2 10= 萬(wàn)元 兩種方法計(jì)算的結(jié)果是相同的。而實(shí)際利率應(yīng)為 i=(1+)521=％ F 實(shí) =200(1+)5=(萬(wàn)元 ) F 原 =200(1+) 5=(萬(wàn)元 ) 少算的利息額為 F 實(shí) F 原 = =(萬(wàn)元 )。分析資金使用效果時(shí)，把年利率 15％當(dāng)做實(shí)際利率。 問(wèn)：借款者應(yīng)選哪一種 ? iA=(1+r/m) m 1=(1+) 121=％ i B=(1+) 21=％ 故應(yīng)選擇計(jì)息方式 A。 由于本例計(jì)息周期小于收付周期，不能直接采用計(jì)息期利率計(jì)算，故只能用實(shí)際利率來(lái)計(jì)算。但應(yīng)注意，對(duì)等額系列流量，只有計(jì)息周期與收付周期一致時(shí)才 能按計(jì)息期利率計(jì)算。 1．按收付周期實(shí)際利率計(jì)算。 【例】已知年名義利率 r, 每年計(jì)息次數(shù) m，則年有效利率為（ ）。 名義利率與有效利率比較表 年名義利率（ r） 計(jì)息期 年計(jì)息次數(shù)（ m） 計(jì)息期利率 (i=r／ m) 年有效利率 (ieff) 年 1 10% 10% 半年 2 5% % 10% 季 4 % % 月 12 % % 日 365 % % 4）可以看出，每年計(jì)息次數(shù) m 越多（計(jì)息周期越短）， ieff 與 r 相差越大；另一方面，名義利率為 10％，按季度計(jì)息時(shí)，按季度利率 2． 5％計(jì)息與按年利率 10． 38％計(jì)息，二者是等價(jià)的。 2）已知某年初有資金 P，名義利率為 r，一年內(nèi)計(jì)息 m 次（如圖） 則計(jì)息周期利率為 mri? 根據(jù)一次支付終值公式可得該年的本利和 F，即： 3）由此可見，年有效利率和名義利率的關(guān)系實(shí)質(zhì)上與復(fù)利和單利的關(guān)系一樣。 （ 1）．計(jì)息周期有效利率的計(jì)算 計(jì)息周期有效利率，即計(jì)息周期利率 i， 可得： mri? 【 1Z1010132】 （ 2）年有效利率的計(jì)算 1）若用計(jì)息周 期利率來(lái)計(jì)算年有效利率，并將年內(nèi)的利息再生因素考慮進(jìn)去，這時(shí)所得的 年利率稱為年有效利率 (又稱年實(shí)際利率 )。通常所說(shuō)的年利率都是名義利率。即： r=im 若計(jì)息周期月利率為 1％，則年名義利率為 12％。當(dāng)計(jì)息周 期小于一年時(shí)，就出現(xiàn)了名義利率和有效利率的概念。一般情況下，應(yīng)堅(jiān)持按比例 同時(shí)出資，特殊情況下，不能按比例同時(shí)出資的，應(yīng)進(jìn)行資金等值換算。設(shè)該項(xiàng)目的收益率為 i=10％，運(yùn)用等值的概念計(jì)算甲乙雙方投資的現(xiàn)值如下表所示。 甲乙雙方出資情況單位：萬(wàn)元 第 1 年 第 2 年 第 3 年 合計(jì) 所占比例 甲方出資額 3000 2020 1000 6000 60% 乙方出資額 1000 1000 2020 4000 40% 合計(jì) 4000 3000 3000 10000 100% 表中所示的資金安排沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，從絕對(duì)額看是符合各方出資比例的。其中甲方出資 60％，乙方出資 40％。 【例】在資金等值計(jì)算中，下列表述正確的是（ ） 。 3）等值的概念十分重要。 根據(jù)公式可計(jì)算出 5 年末的本利和 F 為： 按 F=1610． 5 元，計(jì)算第七年末的價(jià)值 (注意：這時(shí) n=7— 5=2)，根據(jù)公式可計(jì)算得： 2）影響資金等值的因素有三個(gè)：資金數(shù)額的多少、資金發(fā)生的時(shí)間長(zhǎng)短、利率 (或折現(xiàn)率 ) 的大小。 (2)等值計(jì)算的應(yīng)用 1）根據(jù)上述復(fù)利計(jì)算公式可知，等值基本公式相互關(guān)系如下圖所示。 6)當(dāng)問(wèn)題包括 A 與 F 時(shí)，系列的最后一個(gè) A 是與 F 同時(shí)發(fā)生。、 5)當(dāng)問(wèn)題包括 P 與 A 時(shí)，系列的第一個(gè) A 與 P 隔一期。 3)F 發(fā)生在考察期期末，即 n 期末。 0 點(diǎn)就是第一期初，也叫零期；第一期 末即等于第二期初；余類推。乙公司提出立即一次總付 600 萬(wàn)元，如果發(fā)明人考慮，可以將其收入按 10%年利率投資，那么他應(yīng)該將專利權(quán)轉(zhuǎn)讓給哪家公司？ 可求得從甲公司付款的年金現(xiàn)值為： 計(jì)算結(jié)果，從甲公司 9 年付款的年金現(xiàn)值小于乙公司一次支付總額（即 萬(wàn)元 600 萬(wàn) 元）因此，乙公司的條件比甲公司更具有吸引力，專利權(quán)應(yīng)轉(zhuǎn)讓給乙公司。等額支付系列現(xiàn)金流量如圖所示。 如果各年的現(xiàn)金流量序列是連續(xù)的，且數(shù)額相等，即： At=A=常數(shù) t=1， 2， 3? n 式中 A—— 年金，發(fā)生在 (或折算為 )某一特定時(shí)間序列各計(jì)息期末 (不包括零期 )的等額資金序列的價(jià)值。多次支付是指現(xiàn)金流量在多個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生， 而不是集中在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上。應(yīng)合理分配各年投資額，在不影響項(xiàng)目正常實(shí)施的前提下， 盡量減少建設(shè)初期投資額，加大建設(shè)后期投資比重。折現(xiàn)率是決定現(xiàn)值大小的一個(gè)重要因素， 必須根據(jù)實(shí)際情況靈活選用。 【例】某公司希望所投資項(xiàng)目 5 年末有 1000 萬(wàn)元資金，年復(fù)利率 i=10％，試問(wèn)現(xiàn)在需一次投入多少 ? 解：由式得： 【例】某礦山企業(yè) 6 年 后需要一筆 1000 萬(wàn)元的資金，作為職工療養(yǎng)院的籌款，年利率 10%，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ P= 1000 （ 1+10%） 6= 1000 = 萬(wàn)元 【例】某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì) 6 年后可獲得收益 800 萬(wàn)元，按年利率（折現(xiàn)率） 12%計(jì)算，這筆收益的現(xiàn)值為： P =800（ 1+12%） 6 =800 = 萬(wàn)元 4）在工程經(jīng)濟(jì)分析中，現(xiàn)值比終值使用更為廣泛。 計(jì)算現(xiàn)值 P 的過(guò)程叫“折現(xiàn)”或“貼現(xiàn)”，其所使用的利率常稱為折現(xiàn)率或貼現(xiàn)率。 【例】某公司借款 1000 萬(wàn)元，年復(fù)利率 i=10％