【正文】 三 ) 半可變 ( 或半固定 ) 成本 是指介于固定戚本和可變成本 之間，隨產(chǎn)量增長而增長，但不成正比例變化的成本，如與生產(chǎn)批量有關的某些消耗性材料費用，工模具費及運輸費。如工資及福利費 ( 計件工資除外 ) 、折舊費、 修理費、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費。 一般來講，盈虧平衡分析只適用于項目的財務評價，而敏感性分析則可同時用于財務評價和國民經(jīng)濟評價。 線性盈虧平衡分析的前提條件如下： 1．生產(chǎn)量等于銷售量 2. 產(chǎn)銷量變化，單位可變成本不變，總生產(chǎn)成本是產(chǎn)銷量的線性函數(shù) 3. 產(chǎn)銷量變化，銷售單價不變，銷售收入是產(chǎn)銷量的線性函數(shù) 4．只生產(chǎn)單一產(chǎn)品；或者生產(chǎn)多種產(chǎn)品， 但可以換算為單一產(chǎn)品計算，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負荷率的變化應保持一致。 （一）盈虧平衡分析 盈虧平衡分析也稱量本利分析，就是將項目投產(chǎn)后的產(chǎn)銷量作為不確定因素，通過計算企業(yè)或項目的盈虧平衡點的產(chǎn)銷量，據(jù)此分析判斷不確定性因素對方案經(jīng)濟效果的影響 程度，說明方案實施的風險大小及項目承擔風險的能力。 二、不確定性分析內容 不確定性分析就是根據(jù)擬建項目的具體情況，分析各種外部條件發(fā)生變化或者測算數(shù)據(jù)誤差對方案經(jīng)濟效果的影響程度，以估計項目可能承擔不確定性的風險及其承受能力，確定項目在經(jīng)濟上的可靠性，并采取相應的對策 力爭把風險減低到最小限度。見教材 40 頁 建設工程經(jīng)濟 (一級建造師 )精講班第 7講課件講義（環(huán)球職業(yè)教育在線） 建設工程經(jīng)濟 (一級建造師 )精講班第 7講講義 不確定性的分析內容 不確定性和風險的區(qū)別： 風險是指不利事件發(fā)生的可能性，其中不利事件發(fā)生的概率是可以計量的 不確定性是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能后果，而不知道它 們出現(xiàn)的可能性，或者兩者均不知道，只能對兩者做些粗略的估計，因此不確定性是難以計 量的。 根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于 。其表達式為 : 償債備付率 (DSCR)＝（息稅前利潤 +折舊 +攤銷 企業(yè)所得稅） /當年還本付息金額 式中 EBITDA —— 息稅前利潤加折舊和攤銷 TAX —— 企業(yè)所得稅 2. 判別準則 償債備付率應分年計算 , 它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。 根據(jù)我國企 業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于 2。對于正常經(jīng)營的項目，利息備付率應當大于 1，否則，表示項目的付息能力保障程度不足。 ( 二 ) 利息備付率 (ICR) 1. 概念 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)， 指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的息稅前利潤 (EBIT) 與當期應付利息 (PI) 的比值。對于預先給定借款償還期的項 目，應采用利息備付率和償債備付率指標分析項目的償債能力。見教材 38頁 3. 判別準則 借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目是有借款償債能力的。 lZlOl029 掌握償債能力指標的計算 3 三、償債能力分析 償債能力指標主要有： ①借款償還期 ②利息備付率 ③償債備付 率 ④資產(chǎn)負債率 ⑤流動比率 ⑥速動比率 ( 一 ) 借款償還期 1. 概念 借款償還期，是指根據(jù)國家財稅規(guī)定及投資項目的具體財務條件，以可作為償還貸款的項目收益 ( 利潤、折舊、攤銷費及其他收益 ) 來償還項目技資借款本金和利息所需要的時間。 二、還款方式及還款順序 ( 一 ) 國外 (含境外 ) 借款的還款方式 采用等額還本付息，或等額還本、利息照付兩種方法。 ( 二 ) 固定資產(chǎn)折舊 ( 三 ) 無形資產(chǎn)及其他資 產(chǎn)攤銷費 ( 四 ) 其他還款資金 ：這是指按有關規(guī)定可以用減免的營業(yè)稅金來作為償還貸款的資金來源。 ( 一 ) 利潤：一般應是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤。對于企業(yè)融資項目，應以項目所依托的整個企業(yè)作為債務清償能力的分析主體。它只能作為輔助評價指標。顯然，資本周轉速度愈快，回收期愈短，風險愈小，項目抗風險能力強。見教材 35 頁 （三） 判別準則 Pt’≤ Pc（項目壽命期）時，說明項目（或方案）是可行的 Pt’ ＞ Pc 時，則項目（或方案）不可行，應予拒絕 動態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長些。 動態(tài)投資回收期就是累計現(xiàn)值等于零時的年份。見教材 34—— 35頁 ( 三 ) 判別準則 若 Pt≤ Pc，則方案可以考慮接受； 若 Pt＞ Pc，則方案是不可行的。 2. 當項目建成技產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得 , 也就是在項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點。那么在第五年收回來了嗎 ? 此公式對于當年投資當年就有收益時可直接用，否則應指的是從投產(chǎn)期開始算的投資回收期。 從建設開始年算起，投資回收期計算公式如下： ( 二 ) 應用式 具體計算又分以下兩種情況 : 1. 當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益 ( 即凈現(xiàn)金流量 ) 均相同時，靜態(tài)投資回收期的計算公式如下 : Pt＝ I/A 式中 I — 總投資 A — 每年的凈收益 , 即 A＝（ CI CO） t 由于年凈收益不等于年利潤額 ,所以投資回收期不等于投資利潤率的倒數(shù)。 一、靜態(tài)投資回收期 ( 一 ) 概念 項目靜態(tài)投資回收期 (Pt) 是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其總投資 ( 包括建設投資和流動資金 ) 所需要的時間，一般以年為單位。 其主要用在工程建設方案制定的早期階段或研究過程 ，且計算期較短、不具備綜合分析所需詳細資料的方案，尤其適用于工藝簡單而生產(chǎn)情況變化不大的工程建設方案的選擇和投資經(jīng)濟效果的評價。 四、優(yōu)劣 技資收益率（ R）指標經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣 , 可適用于各種投資規(guī)模。反之，過高的負債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 [例 lZlOl027]計算項目的總投資利潤率和資本金利潤率。 其計算公式為 : 二、判別準則 將計算出的投資收益率（ R) 與所確定的基準投資收益率（ Rc) 進行比較 : 若 R≥ Rc，則方案可以考慮接受 若 R＜ Rc，則方案是不可行的 三、應用式 根據(jù)分析的目的不同 ,投資收益率又具體分為 : ( 一 ) 總投資收益率 (ROI) 表示總投資的盈利水平 ,按下式計算 : 式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤 TI 項目總投資 ( 包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金 ) 總投資收益率高 于間行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中 ,單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。 在有明顯的資金總量限制時 ,且項目占用資金遠小于資金總擁有量時 ,以財務凈現(xiàn)值率進行方案選優(yōu)是正確的 ,否則應將 FNPVR 與投資額、財務凈現(xiàn)值結合選擇方案。 2. 計算投資現(xiàn)值與財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應一致。 而且在評價 時應注意以下幾點。常用財務凈現(xiàn)值率作為財務凈現(xiàn)值的輔助評價指標。 五、 FIRR 與 FNPV 比較 對于獨立常規(guī)投資方案，通過對比 FNPV與 FIRR的定義式，我們能得到以下結論： 對于同一個項目，當其 FIRR≥ ic時，必然有 FNPV≥ 0； 當其 FIRRic 時，則 FNPV0 即對于獨立常規(guī)投資方案，用 FIRR 與 FNPV 評價的結論是一致的 FNPV 指標計算簡便，顯示出了項目現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù) (ic) 的影響 . FIRR 指標計算較為麻煩 ,但能反映投資過程的收益程度 ,而 FIRR 的大小不受外部參數(shù)影響 ,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。這種項目內部決定性，使它在應用中具有一個顯 著的優(yōu)點，即避免了像財務凈現(xiàn)值之類的指標那樣需事先確定基準收益率這個難題，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。 三、判斷 若 FIRR≥ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟上可以接受 若 FIRR＜ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟上應予拒絕 項目投資財務內部收益率、項目資本金財務內部收益率和投資各方財務內部收益率可有不同判別基準。它取決于項目內部，反映項目自身的盈利能力，值越高，方案的經(jīng)濟性越好。其數(shù)學表達式為： 式中 FIRR— 財務內部收益率。 FNPV 與 i 之間的關系一般如圖所示。其表達式如下： 工程經(jīng)濟中常規(guī)投資項目的財務凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義 域 ( 即－ l＜ i＜ ＋∞ ) 內 ( 對大多數(shù)工程經(jīng)濟實際問題來說是 0≤ i＜ ＋∞ ) , 隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務凈現(xiàn)值由大變小，由正變負。 不足之處是 : ①必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的 ②在互斥方案評價時，財務凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方 案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選 ③財務凈現(xiàn)值也不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率 ④不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果 ⑤沒有給出該投資過程確切的收益大小，不能反映技資的回 收速度 IZl01025 掌握財務內部收益率指標的計算 IZl01025 掌握財務內部收益率指標的計算 一、財務凈現(xiàn)值函數(shù) 財務凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關系。 當 FNPV=O 時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償方案現(xiàn)金流出的現(xiàn) 值 , 該方案財務上還是可行的 當 FNPVO 時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，即方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，該方案財務上不可行。財務凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的絕對指標。 11. 資金來源單一且存在資金提供不穩(wěn)定因素的項目 12. 在國外投資的項目 13. 自然災害頻發(fā)地區(qū)的項目 14. 研發(fā)新技術的項目等 ( 五 ) 基準收益率的測定方法可采用：資本資產(chǎn)定價模型法、加權平均資金成本法、典型項目模擬法和德爾菲專家調查法等方法。 綜上分析，投資者自行測定項目基準收益率可確定如下： 若按當年價格預估項目現(xiàn)金流量： ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)— 1≈ i1+ i2+ i3 若按基年不變價格預估項目現(xiàn)金流量： ic=(1+i1)(1+i2)— 1≈ i1+ i2 確定基準收益率的基礎是資金戚本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。 ④通貨膨脹：是指由于貨幣 ( 這里指紙幣 ) 的發(fā)行量超過商品 流通所需 要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。 ic≥ i1=max{單位資金成本，單位投資機會成本 } ③ 投資風險 一般說來，從客觀上看，資金密集項目的風險高于勞動密集的；資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。應除考慮行業(yè)財務基準收益率外， 還包括： ①資金成本 ②機會成本：是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。 （三） .境外投資的建設項目財務基準收益率的測定，應首先考慮國家風險因素。 二、基準收益率的測定 （一）．政府投資項目以及按政府要求進行財務評價的建設項目：采用的行業(yè)財務基準收益率。 (二 ) 運營期 運營期分為投產(chǎn)期和達產(chǎn)期兩個階段。 五、項目計算期 財務評價的項目計算期：是指財務評價中為進行動態(tài)分析所設定的期限，包括建設期和運營期。 互斥方案經(jīng)濟評價包含兩部分內容 : 一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果 , 即進行絕對經(jīng)濟效果檢驗 二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu) , 即“相對經(jīng) 濟效果檢驗”。 這種對方案自身的經(jīng)濟性的檢驗叫做“絕對經(jīng)濟效果檢驗” , 若方案通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗，就認為方案在經(jīng)濟上是可行的。 對獨立方案的評價選擇，其實質就是在 “做 ”與 “不做”之間進行選擇。 ②事中評價：亦稱跟蹤評價是在項目建設過程中所進行的評價。 二是投資各方現(xiàn)金流量分析。融資后的盈利能力分析也應包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析。在項目建議書階段 , 可只進行融資前分析。 ( 三 ) 按評價方法是否考慮時間因素分類 對定量分析，按其是否考慮時間因素又可分為： ①靜態(tài)分析 ②動態(tài)分析 在項目財務評價中，應堅持動 態(tài)分析與靜態(tài)分析相結合，以動態(tài)分析為主的原則。 若出現(xiàn)負值， 應進行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短和數(shù)額大小，進一步判斷項目的財務生存能力。 財務可持續(xù)性：首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量。 ( 二 ) 償債能力：其主要指標包括利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負債率等。 經(jīng)營性項目主要分析：項 目的盈利能力、償債能力和財務生存能力 非經(jīng)營性項目應主要分析：項目的財務生存能力。例題見教材 17頁的 [1Z1010144] 建設工程經(jīng)濟 (一級建造師 )精講班第 3講課件講義（環(huán)球職業(yè)教育在線） 建設工程經(jīng)濟 (一級建造師 )精講班第 3講講義 lZ101021 掌握財務評價的內容 12101020 建設項目