【正文】 素敏感性分析的步驟 (為了找出關(guān)鍵的敏感性因素，通常只進(jìn)行單因素敏感性分析。 單因素敏感性分析是對(duì)單一不確定因素變化對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響進(jìn)行分析，即假設(shè)各個(gè)不確定性因素之間相互獨(dú)立，從中找出敏感因素，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感程度和項(xiàng)目對(duì)其變化的承受能力。)(我們將前一類(lèi)因素稱(chēng)為敏感性因素，后一類(lèi)因素稱(chēng)為非敏感性因素。熟悉敏感性分析 在建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，有些因素可能僅發(fā)生較小幅度的變化就能引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)生大的變動(dòng)；lZlOl0292】計(jì)算利息備付率和償債備付率。 根據(jù)我國(guó)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一般情況下，償債備付率不宜低于它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。判別準(zhǔn)則 償債備付率應(yīng)分年計(jì)算—— 企業(yè)所得稅其表達(dá)式為： 償債備付率(DSCR)＝（息稅前利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo)企業(yè)所得稅）/當(dāng)年還本付息金額 式中 EBITDA(PD)(EBITDATAX)(DSCR) 1.) (時(shí)，表示項(xiàng)目沒(méi)有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險(xiǎn)很大。尤其是當(dāng)利息備付率低于判別準(zhǔn)則 利息備付率應(yīng)分年計(jì)算，它表示使用項(xiàng)目稅息前利潤(rùn)償付利息的保證倍率。 息稅前利潤(rùn)（EBIT）即：利潤(rùn)總額與計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用之和。其表達(dá)式為： 利息備付率（ICR）＝稅息前利潤(rùn)（EBIT）(PI)(EBIT)(ICR) 1.) (對(duì)于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。見(jiàn)教材38頁(yè) 3.計(jì)算 其具體推算公式如下： Pd＝（借款償還后出現(xiàn)盈余的年份－1）＋（當(dāng)年應(yīng)償還款額/當(dāng)年可用于還款的收益額） 【例 Rp—— 第t年可用于還款的利潤(rùn)； D —— 第t年可用于還款的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)； Ro—— 第t年可用于還款的其它收益； Rr—— 第t年企業(yè)留利。(不包括已用自有資金支付的部分)（從借款開(kāi)始年計(jì)算；當(dāng)從技產(chǎn)年算起時(shí)，應(yīng)予注明)； Id借款償還期的計(jì)算式如下： 式中 )(借款償還期 1.一 三、償債能力分析 償債能力指標(biāo)主要有： ① 借款償還期；②利息備付率；③償債備付率；④資產(chǎn)負(fù)債率；⑤流動(dòng)比率；⑥速動(dòng)比率。國(guó)內(nèi)借款的還款方式 一般情況下，按照先貸先還、后貸后還，二借款的還款方式 采用等額還本付息，或等額還本、利息照付兩種方法。) (：這是指按有關(guān)規(guī)定可以用減免的營(yíng)業(yè)稅金來(lái)作為償還貸款的資金來(lái)源。) () () (利潤(rùn)：一般應(yīng)是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤(rùn)。一貸款還本的資金來(lái)源主要包括： ① 可用于歸還借款的利潤(rùn)； ② 固定資產(chǎn)折舊； ③ 無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)； ④ 其他還款資金來(lái)源。 一、償債資金來(lái)源 根據(jù)國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度的規(guī)定掌握償債能力指標(biāo)的計(jì)算 債務(wù)清償能力評(píng)價(jià)，一定要分析債務(wù)資金的融資主體的清償能力，而不是“項(xiàng)目”的清償能力。它只能作為輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。)( Pt’＝n，則FNPV＝0，F(xiàn)IRR＝ic Pt’＞n，則FNPV＜0，F(xiàn)IRR＜ic 三、投資回收期指標(biāo)的優(yōu)劣 投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便，項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。判別準(zhǔn)則 Pt’≤Pc（項(xiàng)目壽命期）時(shí)，說(shuō)明項(xiàng)目（或方案）是可行的 Pt’＞Pc時(shí)，則項(xiàng)目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕 動(dòng)態(tài)投資回收期一般要比靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些。三計(jì)算（實(shí)際計(jì)算中根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表中的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，用下列近似公式計(jì)算）＝（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份－1）＋（上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） 【例lZlOl0283】計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。二—— 動(dòng)態(tài)投資回收期； ic—— 基準(zhǔn)收益率。 動(dòng)態(tài)投資回收期就是累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。)掌握投資回收期指標(biāo)的計(jì)算23 二、動(dòng)態(tài)投資回收期 (判別準(zhǔn)則（Pc為基準(zhǔn)投資回收期） 若Pt≤Pc，則方案可以考慮接受； 若Pt≥Pc，則方案是不可行的。三其計(jì)算公式為： Pt=（累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份－1）＋（上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） 【例lZlOl0282】計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí)，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得,如不作特殊說(shuō)明再次計(jì)算基礎(chǔ)上加上建設(shè)期。 【例lZlOl0281】見(jiàn)教材34頁(yè) 注意： Pt＝I/A＝500/100＝5年。CO）t 。A＝(CII—— 總投資；)(: 1.)( 項(xiàng)目投資回收期宜從項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始年算起，若從項(xiàng)目投產(chǎn)開(kāi)始年算起，應(yīng)予以特別注明。)((Pt)) 一、靜態(tài)投資回收期 ( lZlOl028 不足的是沒(méi)有考慮投資收益的時(shí)間因素，忽視了資金具有時(shí)間價(jià)值的重要性；指標(biāo)的計(jì)算主觀(guān)隨意性太強(qiáng)，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素。, 所以總投資收益率或資本金凈利潤(rùn)率指標(biāo)不僅可以用來(lái)衡量工程建設(shè)方案的獲利能力，還可以作為工程建設(shè)籌資決策參考的依據(jù)。（見(jiàn)教材32頁(yè)） 對(duì)于工程建設(shè)方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤(rùn)率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的。 【例 NP—— 項(xiàng)目正常年份的年凈利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均凈利潤(rùn)； EC—— 項(xiàng)目資本金。項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率二 總投資收益率高于同行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項(xiàng)目盈利能力滿(mǎn)足要求。包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和全部流動(dòng)資金EBIT—— 項(xiàng)目正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前利潤(rùn)； TI—— 項(xiàng)目總投資總投資收益率一進(jìn)行比較: 若R≥Rc，則方案可以考慮接受； 若R＜Rc，則方案是不可行的。二、判別準(zhǔn)則 將計(jì)算出的投資收益率（R) 式中 R—— 投資收益率； 其計(jì)算公式為 它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。(FNPVR).（見(jiàn)教材30頁(yè)）建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)(一級(jí)建造師)精講班第5講講義 lZlOl027(FIRR)(FNPV)lZlOl026與投資額、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 在有明顯的資金總量限制時(shí)，且項(xiàng)目占用資金遠(yuǎn)小于資金總擁有量時(shí)，以財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率進(jìn)行方案選優(yōu)是正確的，否則應(yīng)將n對(duì)于多方案評(píng)價(jià)，將FNPVR＜0的方案淘汰，余下的方案將FNPV、投資額與FNPVR結(jié)合進(jìn)行選擇。(FNPVR)常用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率作為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。掌握財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計(jì)算 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率指標(biāo)計(jì)算較為麻煩，但能反映投資過(guò)程的收益程度，而FIRR的大小不受外部參數(shù)影響,完全取決于投資過(guò)程現(xiàn)金流量。的影響。指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)便，顯示出了項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間分配，但得不出投資過(guò)程收益程度大小，且受外部參數(shù)比較 對(duì)于獨(dú)立常規(guī)投資方案，通過(guò)對(duì)比FNPV與FIRR的定義式，我們能得到以下結(jié)論： 對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)其FIRR≥ic時(shí)，必然有FNPV≥0；當(dāng)其FIRR＜ic時(shí)，則FNPV＜0。與 五、這種項(xiàng)目?jī)?nèi)部決定性，使它在應(yīng)用中具有一個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)，即避免了像財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值之類(lèi)的指標(biāo)那樣需事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。FIRR(FIRR) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可有不同判別基準(zhǔn)。 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不是初始投資在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項(xiàng)目初始投資規(guī)模的影響，而且受項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 　　內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，是項(xiàng)目到計(jì)算期末正好將未收回的資金全部收回來(lái)的折現(xiàn)率。 二、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的概念 　　對(duì)常規(guī)投資項(xiàng)目，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率其實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。之間的關(guān)系一般如圖所示。與 常規(guī)現(xiàn)金流量投資方案：即在計(jì)算期內(nèi)，開(kāi)始時(shí)有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只改變一次的現(xiàn)金流量的投資方案。對(duì)大多數(shù)工程經(jīng)濟(jì)實(shí)際問(wèn)題來(lái)說(shuō)是0≤i＜＋∞)內(nèi)即－l＜i＜＋∞其表達(dá)式如下： FNPV（i）＝工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線(xiàn)在其定義域 IZl01025 不足之處是：＞0FNPV＜0時(shí)，說(shuō)明該方案不能滿(mǎn)足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，即方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，該方案財(cái)務(wù)上不可行。值，該方案財(cái)務(wù)上還是可行的。FNPV＝0時(shí)，說(shuō)明該方案除了滿(mǎn)足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，換句話(huà)說(shuō)方案現(xiàn)金流人的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和，該方案有收益，故該方案財(cái)務(wù)上可行。： FNPV＝式中 FNPV—— 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值； (CI－CO)t—— 第t年的凈現(xiàn)金流量（應(yīng)注意“＋”、“－”號(hào)）； ic—— 基準(zhǔn)收益率 n—— 方案計(jì)算周期二、判別準(zhǔn)則 當(dāng)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。)(建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)(一級(jí)建造師)精講班第4講講義lZlOl024)(自然災(zāi)害頻發(fā)地區(qū)的項(xiàng)目； 14.資金來(lái)源單一且存在資金提供不穩(wěn)定因素的項(xiàng)目； 12.技術(shù)壽命較短的項(xiàng)目； 10.市場(chǎng)需求變化較快的項(xiàng)目； 8.國(guó)家優(yōu)惠政策可能終止的項(xiàng)目； 6.項(xiàng)目產(chǎn)出物大部分用于出口的項(xiàng)目； 4.項(xiàng)目投入物屬緊缺資源的項(xiàng)目； 2.i2 ； 確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。i2+ 通貨膨脹以通貨膨脹率來(lái)表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價(jià)指數(shù)變化率。)(適當(dāng)考慮風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率i2以提高i值。投資風(fēng)險(xiǎn)i2 一般說(shuō)來(lái)，從客觀(guān)上看，資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)專(zhuān)用性強(qiáng)的高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的。 顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本。應(yīng)除考慮行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率外，還包括： ① 資金成本：是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用，主要包括籌資費(fèi)和資金使用費(fèi)。 （二）企業(yè)投資建設(shè)項(xiàng)目：選用行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。掌握影響基準(zhǔn)收益率的因素 一、基準(zhǔn)收益率的概念 基準(zhǔn)收益率也稱(chēng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)投資者以動(dòng)態(tài)的觀(guān)點(diǎn)所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。運(yùn)營(yíng)期：運(yùn)營(yíng)期分為投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩個(gè)階段。建設(shè)期：是指項(xiàng)目從資金正式投入開(kāi)始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間。 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的項(xiàng)目計(jì)算期：是指財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中為進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析所設(shè)定的期限，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期。 通常缺一不可，只有在眾多互斥方案中必須選擇其中之一時(shí)才可單獨(dú)進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)?；コ庑头桨? 互斥型方案又稱(chēng)排他型方案，在若干備選方案中，各個(gè)方案彼此可以相互代替，具有排他性，選擇其中任何一個(gè)方案，則其他方案必然被排斥。二若方案通過(guò)了絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)，就認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是可行的。因此，獨(dú)立方案在經(jīng)濟(jì)上是否可接受，”與 對(duì)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)選擇，其實(shí)質(zhì)就是在獨(dú)立型方案 獨(dú)立型方案是指方案間互不干擾、在經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的方案，即這些方案是彼此獨(dú)立無(wú)關(guān)的，選擇或放棄其中一個(gè)方案，一財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。四)收集、整理和計(jì)算有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資料與參數(shù)； (二)三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的程序 ( ②事中評(píng)價(jià)：亦稱(chēng)跟蹤評(píng)價(jià)，是在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中所進(jìn)行的評(píng)價(jià)。按項(xiàng)目評(píng)價(jià)的時(shí)間分類(lèi)五一是項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析；二是投資各方現(xiàn)金流量分析。 動(dòng)態(tài)分析包括下列兩個(gè)層次融資后分析 融資后分析應(yīng)以融資前分析和初步的融資方案為基礎(chǔ)，考察項(xiàng)目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的可行性。在項(xiàng)目建議書(shū)階段，可只進(jìn)行融資前分析。按評(píng)價(jià)是否考慮融資分類(lèi) 財(cái)務(wù)分析可分為： 1.四 在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，應(yīng)堅(jiān)持動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主的原則。) (；②定性分析 。,) (一 若出現(xiàn)負(fù)值，應(yīng)進(jìn)行短期借款，同時(shí)分析該短期借款的年份長(zhǎng)短和數(shù)額大小，進(jìn)一步判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。 財(cái)務(wù)可持續(xù)性：首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。三)償債能力：其主要指標(biāo)包括利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負(fù)債率等。二項(xiàng)目的盈利能力：其主要分析指標(biāo)包括：項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、總投資收益率和項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率。一 非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目應(yīng)主要分析：項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。掌握財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的內(nèi)容 一、建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本內(nèi)容 根據(jù)不同決策的需要，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分為融資前分析和融資后分析。