【正文】 同時 ，根據(jù)需要 ， 計劃管理人與相關(guān)各方磋商 ， 決定是否終止專項計劃或根據(jù)不可抗力對專項計劃的影響免除或延遲相關(guān)義務(wù)的履行 ， 并提請受益憑證持有人大會通過 ? 當有其他不可預知 、 不可防范的風險發(fā)生時 ， 計劃管理人將按照 《 計劃說明書 》 、 相關(guān)協(xié)議和監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定 ， 盡職履行相關(guān)義務(wù) ， 全力保障投資人權(quán)益 3 4 58 致 謝 華僑城集團公司 中信證券股份有限公司 。 此外 ， 上述機構(gòu)均已經(jīng)針對相關(guān)技術(shù)風險準備了應(yīng)急預案 。 此外 ， 專項計劃通過充分揭示此類風險 ， 將確保產(chǎn)品的發(fā)行利率納入了投資人對該風險的考量 ? 通過簿記確定的專項計劃受益憑證預期收益率中包含了對未來利率波動影響的考慮 ， 投資者可以通過轉(zhuǎn)讓所持有的專項計劃受益憑證來規(guī)避未來利率超預期上升的風險 1 2 3 4 緩釋因素 風險 56 流動性風險、政策與法律風險及緩釋 ? 綜合協(xié)議交易平臺受益憑證流動性受到參與機構(gòu) 、 規(guī)模等一系列因素的影響 ， 預期將隨著交易品種的豐富 、參與機構(gòu)的多樣化以及上市規(guī)模的擴大而進一步提高 ? 目前我國將旅游產(chǎn)業(yè)提升到國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略高度 ， 而主題公園是旅游產(chǎn)業(yè)的重要組成部分 ， 屬于宏觀政策鼓勵范圍；而且三地歡樂谷完全市場化運作 ， 不同于特許經(jīng)營模式下的自然風景區(qū) ， 其運營期限 、 管理制度 、 門票定價均不受政策干預 1 2 緩釋因素 風險 1 2 ? 優(yōu)先級受益憑證在深交所的綜合協(xié)議交易平臺進行定向流通 。 必要時 ， 計劃管理人將在專項計劃相關(guān)文件約定范圍內(nèi)采取可行的補救措施 ， 盡可能地降低因受益憑證信用級別調(diào)整對投資者造成的不利影響或損失 1 緩釋因素 風險 ? 在 《 計劃說明書 》中對華僑城 4和華僑城 5回售和贖回安排作了詳細說明 ， 并在 《 風險揭示書 》等專項計劃文件中向投資者作了充分的風險揭示和說明 3 2 55 市場風險及緩釋 ? 市場風險主要包括經(jīng)濟周期風險 、 利率風險 、 購買力風險和再投資風險 ? 專項計劃已經(jīng)對專項計劃資金的投資范圍進行了明確限制 ， 將通過承擔適當?shù)氖袌鲲L險以獲取投資收益 。 各期覆蓋比率最低值亦達到了 ， 這表示其基礎(chǔ)資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流入完全能夠覆蓋預期支出 ， 各期優(yōu)先級受益憑證的償付都較有保障 基礎(chǔ)資產(chǎn)收益預測與預期支出（單位：萬元 ） 銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足風險及緩釋（續(xù)） 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 預測收入 59,472 61,663 61,731 63,096 63,839 預期收益率% 預期支出 38,250 39,775 40,150 41,425 43,050 覆蓋比率 預期收益率% 預期支出 39,125 40,503 40,715 41,818 43,255 覆蓋比率 預期收益率% 預期支出 40,000 41,230 41,280 42,210 43,460 覆蓋比率 預期收益率% 預期支出 40,875 41,958 41,845 42,603 43,665 覆蓋比率 53 管理風險及緩釋 ? 本專項計劃的主要投資標的明確 ， 資金的投資范圍業(yè)已限定 ， 且計劃管理人是國內(nèi)研究能力名列前茅 、 內(nèi)部管理較為規(guī)范的上市公司 ， 預計本專項計劃的運作風險較低 ? 計劃管理人在托管人開立專項計劃賬戶 ， 由托管人對專項計劃賬戶進行監(jiān)督 ， 防止專項計劃資金及專項計劃資產(chǎn)被挪用或不當使用 ? 計劃管理人已形成了一套符合證券業(yè)規(guī)范運作要求的 、系統(tǒng)的制度化管理體系 ， 從而進一步降低管理風險 ? 本項目選聘的監(jiān)管銀行和托管人均為國內(nèi)大型國有銀行或全國性股份制商業(yè)銀行 ， 經(jīng)驗豐富 、風險控制措施嚴格的 緩釋因素 風險 1 3 2 1 2 3 ? 計劃管理人如出現(xiàn)嚴重違反相關(guān)法律 、 法規(guī)和專項計劃文件有關(guān)規(guī)定的情形 ， 可能會被取消資格 ， 深交所也可能對受益憑證采取暫停和終止轉(zhuǎn)讓服務(wù)等處理措施 ， 從而可能給投資者帶來風險 ? 監(jiān)管銀行和托管人若出現(xiàn)違反相關(guān)法律 、 法規(guī)和專項計劃文件有關(guān)規(guī)定的情形 ， 可能影響受益憑證持有人按時 、足額獲得本金和預期收益 ? 計劃管理人判斷有誤 、 獲取信息不全 、 或?qū)ν顿Y工具使用不當?shù)?， 將影響專項計劃的收益水平 ， 從而產(chǎn)生風險 54 受益憑證相關(guān)風險及緩釋 ? 受益憑證相關(guān)風險包括入園憑證銷售收入在劃轉(zhuǎn)流程中可能存在的風險 、 評級機構(gòu)撤銷或降低受益憑證的評級所產(chǎn)生的評級風險 、 華僑城 A有可能提前贖回華僑城 4和華僑城 5的風險 ? 根據(jù)約定 ， 任意一天入園憑證銷售收入在原始權(quán)益人賬戶上停留的時間不超過三個工作日 。 綜合來看 ， 華僑城集團信用水平很高 ， 破產(chǎn)的風險較低 ， 作為差額支付承諾人的履約風險較小 4 5 1 2 3 ? 原始權(quán)益人是三地歡樂谷的實際運營商 ， 如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn) ， 對應(yīng)歡樂谷公園的運營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響 ? 華僑城集團作為差額支付承諾人若喪失履約能力或不履約 ， 將有可能對優(yōu)先級受益憑證的本金和預期收益支付帶來不利影響 ? 華僑城 A可能不履行對投資者要求回售的華僑城 4和華僑城5的回購義務(wù) ， 且華僑城集團不代為履行 ， 從而對華僑城 4和華僑城 5投資者的回售權(quán)利造成損害 緩釋因素 風險 51 銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足風險及緩釋 ? 入園憑證銷售受到當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展與旅游市場環(huán)境 、 競爭對手策略變化 、 季節(jié)與氣候等因素的影響 ，客觀上具有波動的可能 ， 因此專項計劃存在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的風險 ? 評估保守：充分考慮影響入園人數(shù) 、 入園憑證銷售單價 、 入園人數(shù)對銷售收入的轉(zhuǎn)化率等多方面因素 ，評估機構(gòu)在評估時進行足夠保守的評估 ，并據(jù)此設(shè)定優(yōu)先級產(chǎn)品規(guī)模 ? 產(chǎn)品設(shè)計預留空間：在產(chǎn)品設(shè)計方面 ， 設(shè)計了優(yōu)先 /次級結(jié)構(gòu) ，為入園憑證銷售可能存在的波動預留了一定的空間；此外 ， 確?，F(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)較高 ， 以此防范可能的現(xiàn)金流波動風險 ? 華僑城集團差額支付承諾：安排由華僑城集團提供差額支付承諾 ， 在入園憑證銷售收入未達到當期必備金額時 ， 華僑城集團須予以補足 1 緩釋因素 風險 2 3 52 ? 聯(lián)合評級采用覆蓋比率來衡量受益憑證的信用風險大小 。正是由于原始權(quán)益人均以歡樂谷主題公園的運營為主要業(yè)務(wù)，因此歡樂谷主題公園的穩(wěn)健經(jīng)營能夠幫助原始權(quán)益人能夠獲得充裕、穩(wěn)定的現(xiàn)金流 ? 歡樂谷是華僑城 A及華僑城集團最重要的業(yè)務(wù)板塊 — 旅游板塊的核心組成部分，歡樂谷運營收入對華僑城 A和華僑城集團具有舉足輕重的影響，歡樂谷品牌更是凝聚了華僑城 A和華僑城集團多年的心血，因此華僑城 A和華僑城集團必將對各地歡樂谷提供全面的支持 2 3 1 3 2 ? 華僑城集團作為差額支付承諾人若喪失履約能力或不履約 ， 將有可能對優(yōu)先級受益憑證的本金和預期收益支付帶來不利影響 ? 華僑城 A可能不履行對投資者要求回售的華僑城 4和華僑城5的回購義務(wù) ， 且華僑城集團不代為履行 ， 從而對華僑城 4和華僑城 5投資者的回售權(quán)利造成損害 緩釋因素 風險 1 50 主體和信用風險及緩釋（續(xù)） ? 專項計劃設(shè)置了回售和贖回準備金賬戶 ， 以減輕華僑城 A一次性償付回售和贖回資金的壓力 ? 華僑城集團為華僑城 A的回購義務(wù) （ 包括支付當期回售和贖回準備金 ， 以及補足當期回售和贖回所需支付現(xiàn)金金額等 ） 提供擔保 ? 由監(jiān)管銀行對回售和贖回準備金賬戶進行監(jiān)管 ? 經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司評估 ， 華僑城集團的主體評級為 AAA， 這充分體現(xiàn)了華僑城集團的履約能力和信用水平 。各產(chǎn)品每年支付利息，到期支付本金，信用評級均為 AAA級，但期限各有不同 ? 五個系列產(chǎn)品的發(fā)行利率初步區(qū)間分別為： ? 華僑城 1 ： 1年， 【】 ? 華僑城 2 ： 2年， 【】 ? 華僑城 3 ： 3年， 【】 ? 華僑城 4 ： 3+1年， 【】 ? 華僑城 5 ： 3+1+1年， 【】 近期部分 AAA級短融中票發(fā)行情況 債券名稱 發(fā)行日期 金額 (億元 ) 期限 (年 ) 票面利率 主體評級 債項評級 12中航空 MTN1 20201029 10 3 AAA AAA 12山鋼 MTN1 20201025 18 3 AAA AAA 12京國資 CP001 2020111 10 1 AAA A1 12大唐新能CP001 20201029 20 1 AAA A1 12廣晟 CP001 20201029 30 1 AAA A1 12山鋼集 CP001 20201025 60 1 AAA A1 數(shù)據(jù)來源： Wind資訊 ， 中信證券 債項評級 1年 3年 5年 重點 AAA % % % AAA % % % AA+ % % % AA % % % 中票、短融發(fā)行利率下限（ ） 48 第七章 風險揭示與緩釋 ? 主體和信用風險及其緩釋 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足風險及其緩釋 ? 管理風險及其緩釋 ? 受益憑證相關(guān)風險及其緩釋 ? 市場風險和流動性風險及其緩釋 ? 政策與法律風險和其他風險及其緩釋 目 錄 49 ? 原始權(quán)益人是三地歡樂谷的實際運營商 ， 如果原始權(quán)益人中的一家或者多家破產(chǎn) ， 對應(yīng)歡樂谷公園的運營及入園憑證銷售收入可能受到不良影響 主體和信用風險及緩釋 ? 在華僑城 A和華僑城集團的統(tǒng)籌與支持之下，三地歡樂谷均設(shè)立有嚴格的內(nèi)部管理制度；歡樂谷品牌運營多年，長期以來積累的經(jīng)驗也有助于確保三地歡樂谷的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營。專項計劃存續(xù)期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入款項由監(jiān)管銀行根據(jù) 《 監(jiān)管協(xié)議 》 劃至專項計劃賬戶。托管人按 《 托管協(xié)議 》 的約定及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定對專項計劃資產(chǎn)進行托管。專項計劃的一切貨幣收支活動，包括但不限于接收專項計劃募集資金、支付基礎(chǔ)資產(chǎn)購買價款、存放專項計劃資產(chǎn)中的現(xiàn)金部分、支付專項計劃收益及專項計劃費用，均必須通過該賬戶進行 ? 托管銀行。華僑城集團為大型中央企業(yè)，聯(lián)合評級評定華僑城集團的主體信用等級為 AAA，該級別反映了華僑城集團償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響較小，違約風險很低 資金流轉(zhuǎn) 入園憑證收入 超額覆蓋 優(yōu)先 /次級 結(jié)構(gòu) 原始權(quán)益人 補足承諾 華僑城 集團擔保 46 資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護投資者利益 ? 專項計劃賬戶 。次級受益憑證將全部由華僑城 A認購，從而可以有效防范原始權(quán)益人的道德風險 ? 原始權(quán)益人補足承諾：在任意一個初始核算日，若在前一個特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價低于約定的最低銷售均價和 /或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則原始權(quán)益人承諾分別進行