【正文】 ? 。 ?（三）資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 ? 。當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于204萬元時(shí)，采用股票籌資。 ? 預(yù)計(jì)增資后的每股收益 項(xiàng)目 增發(fā)股票 增加長(zhǎng)期借款 預(yù)期息稅前利潤(rùn) 500 500 減：利息 64 104 稅前利潤(rùn) 436 396 減：所得稅 稅后利潤(rùn) 普通股股數(shù)（萬股） 140 100 每股收益 ?由表可知，預(yù)期息稅前利潤(rùn)為 500萬時(shí)，增加長(zhǎng)期借款的每股收益 股收益 ，故選擇負(fù)債方式籌集新資金。 ?首先，計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)。已知該公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額 2023萬元，負(fù)債比率為 40%，年利率 8%，普通股 100萬股?；I集新資金的方式有增發(fā)普通股和舉借長(zhǎng)期借款兩種選擇。 ? ? 公司價(jià)值分析法，是通過計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值，并選擇市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 。 。 。 ? 影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有： ? 。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大。這種由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。 ? （四）復(fù)合杠桿 ? ? 如前所述，由于存在固定成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 ? （三）財(cái)務(wù)杠桿 ? ? ? ? （ 1）衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（ 2）幫助企業(yè)調(diào)整成本結(jié)構(gòu)。對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 ? （二）經(jīng)營(yíng)杠桿（ P113） ? ? ? 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。每股收益是指歸屬于普通股的凈利潤(rùn)除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)。計(jì)算公式為： ? EBIT＝ px－ bx－ a＝ (p－ b)x－ a＝ M－ a ? 上式中： EBIT為息稅前利潤(rùn)； a為固定成本。 ? （ 2）息稅前利潤(rùn)。 ? ? （ 1）邊際貢獻(xiàn)。 ? （ 4）總成本習(xí)性模型。 （ 2）變動(dòng)成本。按照習(xí)性標(biāo)準(zhǔn)，成本可以劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。 ? （一）成本習(xí)性與收益指標(biāo) ? ? 所謂成本習(xí)性，又稱為成本性態(tài)。當(dāng)企業(yè)需要追加籌措資金時(shí)應(yīng)考慮邊際成本的高低。試計(jì)算該企業(yè)的綜合資金成本。留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。 ?資金成本率 =優(yōu)先股每年股利額 /優(yōu)先股發(fā)行總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） *100% ? ?資金成本率 =普通股預(yù)期最近一年股利額 /[普通股發(fā)行總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） ]+普通股股利年增長(zhǎng)率 ? ? 一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，而以盈余公積和未分配利潤(rùn)的形式積累于企業(yè)，相當(dāng)于股東向企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬。 ? 資金成本率 =債券面值總額 *票面利率 *（ 1所得稅利率） /債券籌資總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） *100% ? ?企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。 ? ? 資金成本率 =借款利息 *（ 1所得稅稅率） /借款總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） *100% ? ? 債券成本中的利息在稅前支付，具有節(jié)稅效應(yīng)。 ? （三）個(gè)別資本成本測(cè)算 ? 個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本，主要包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前兩類是債務(wù)資本成本，后兩類是權(quán)益資本成本。所以，在面臨多種籌資方式可供選擇時(shí)，資本成本的高低就成為重要的考慮因素。（ 3）資本成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。 ? ： ? （ 1）資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。 ? 。是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價(jià)，如想銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。 ? 任務(wù)六 企業(yè)資本成本與資本結(jié)構(gòu)決策 ? 一、資本成本 (P105) ? （一）資本成本概述 ? 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。(2) 有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。本書僅介紹認(rèn)購(gòu)權(quán)證 (即認(rèn)股權(quán)證 )。廣義的權(quán)證 (Warrant)，是一種持有人有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。（ 3） 股價(jià)大幅度上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? ： ? （ 1）存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力。（ 2） 資本成本較低?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。 ?（ 2）股利支付的固定性。 ?（ 4）不減少普通股票收益和控制權(quán)。 ?（ 2）財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng)。優(yōu)先股股票的發(fā)行一般是股份公司出于某種特定的目的和需要，且在票面上要注明“優(yōu)先股”字樣。 (3)限制條件少。(2)籌資成本低。 ?放棄現(xiàn)金折扣成本率 =(2%/12%)*(360/3010)=% ?（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn) ?： (1)籌資便利。 ?（ 2）延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣 ?在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時(shí)期內(nèi)付清賬款。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式： ?（ 1）延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣。 ?（ 3）商業(yè)匯票。 ?（一）商業(yè)信用的形式 ?（ 1）應(yīng)付賬款。 ?四、利用商業(yè)信用 ?商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，又稱商業(yè)信用融資。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。租金可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用。租金在整個(gè)租期內(nèi)分擔(dān)，不用到期歸還大量本金，可適當(dāng)減少不能償付的風(fēng)險(xiǎn)?？茖W(xué)技術(shù)在迅速發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期日趨縮短；企業(yè)設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很大，利用租賃集資可減少這一風(fēng)險(xiǎn)。（ 2）限制條款少。 ? A＝ 40 000／ (P／ A， 18％， 8) ? ＝ 40 000／ ≈9 809． 69(元 ) ?（ 2）先付租金的計(jì)算，先