【正文】 ? 加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理 ——現(xiàn)金管理、應(yīng)收帳款管理、存貨管理等，保持一定的資產(chǎn) 流動性 ，維護(hù)企業(yè)的財務(wù)信譽(yù)。 ? 因而，對于企業(yè)風(fēng)險的管理而言， 現(xiàn)金流量至高無上 （ Cash Flow is King!） . 財務(wù)風(fēng)險管理的基本思路 ? 當(dāng)經(jīng)營風(fēng)險較大的時候，盡量減少債務(wù)的使用，降低財務(wù)風(fēng)險。收益的下降是企業(yè)最大的風(fēng)險 。 ? 規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的主要措施：足夠高的現(xiàn)金流量增長率；高水準(zhǔn)的流動資產(chǎn)管理工作；高效的應(yīng)急能力比如臨時貸款能力或展延貸款的能力；敏銳的風(fēng)險預(yù)測能力；等等。 若 Z 1, 企業(yè)可能會破產(chǎn) . ? 假設(shè)企業(yè) S的流動比率 (CR) = ,負(fù)債比率 (DR) = . 于是 , 使用 MDA 法預(yù)測企業(yè)破產(chǎn) Z = 2 + () () = +, 企業(yè)不太可能會破產(chǎn) . ?假設(shè)企業(yè) B的 CR = , DR = . Z = 2 + () () = , 企業(yè)可能會破產(chǎn) . 是不是財務(wù)風(fēng)險越小越好？ ? 不是 ！因為低風(fēng)險是與低收益相關(guān)聯(lián)的。介乎于 ~,不明區(qū)域 。大于 ,安全 . 企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警工具 :Z``系數(shù) ? Z``系數(shù)舍去了銷售額周轉(zhuǎn)率指標(biāo) ,適用于非制造業(yè)企業(yè) 的破產(chǎn)預(yù)警 . ? Z``＝ (營運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤 /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場價值 /債務(wù)賬面價值 ) 。 ? 小于 ,破產(chǎn) 。 ? Z＝ (營運(yùn)資本 /總資產(chǎn) )+(留存盈利 /總資產(chǎn) )+(納稅付息前利潤 /總資產(chǎn) )+(股權(quán)資本市場價值 /債務(wù)賬面價值 )+(銷售額 /總資產(chǎn) )。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過高， 1997年和 1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了 81%和 83%。在被調(diào)查的企業(yè)中 ,%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債 ,平均負(fù)債率高達(dá) 130%。 2. 負(fù)債率不斷攀升。 中國企業(yè)報 1999年 7月 7日報道 河南省經(jīng)過調(diào)查認(rèn)為國企存在的三大問題是 : 1. 企業(yè)經(jīng)營狀況日益惡化。 美國所有制造企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債 1966 1970 1980 1990 1994 流動資產(chǎn) /總資產(chǎn) 現(xiàn) 金 有價證券 應(yīng)收帳款 存 貨 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計 流動負(fù)債 /總資產(chǎn) 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)付帳款 應(yīng)計和其他流動負(fù)債 流動負(fù)債合計 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 美國行業(yè)營運(yùn)資本需求與銷售額比率 行業(yè) 1996年 最高值（ 1992~1996） 最低值（ 1992~1996） 電子元件 24 25 22 宇 航 22 22 19 鋼 鐵 20 20 19 汽 車 20 20 18 機(jī)械設(shè)備 19 21 18 紡 織 17 20 17 服 裝 15 17 15 百 貨 業(yè) 15 19 13 計 算 機(jī) 14 17 14 美國公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用 1990 1991 1992 1993 1994 1995 資金的使用 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動資金 24 13 28 16 24 20 總 使 用 100 100 100 100 100 100 資金的來源 內(nèi)部融資 77 97 86 84 72 67 外部融資 23 3 14 16 28 33 新 債 36 1 9 12 34 42 新股票 13 4 5 4 6 9 美國非金融公司的負(fù)債率 負(fù)債 /權(quán)益與債務(wù)市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學(xué)制藥 % 電子業(yè) % 管理服務(wù)業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務(wù)業(yè) % 30 20 10 0 ’ 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 美國非金融公司負(fù)債率的變化（市場價值） 注：負(fù)債為短期負(fù)債與長期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以 股權(quán)資本與負(fù)債之和。事實上，戴爾公司的存貨投資為負(fù)值。與此同時，應(yīng)付賬款卻有 。 ? “適度”政策介乎于“寬松”政策與“嚴(yán)格”政策之間。 營運(yùn)資本投資政策 流動資產(chǎn) ($) 銷售額 ($) 嚴(yán)格 適度 寬松 營運(yùn)資本投資政策 ? 所謂“寬松”的營運(yùn)資本投資政策，是指同樣的銷售額占用較多的流動資產(chǎn)，因而具有較強(qiáng)的償債能力，財務(wù)風(fēng)險較小，但企業(yè)的獲利能力會受到不利的影響。 企業(yè)資產(chǎn)及其來源 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn)： 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 凈營運(yùn) 資 本 資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表 （按 流動性 排列） 報告式資產(chǎn)負(fù)債表 流動資產(chǎn) 現(xiàn) 金 應(yīng)收帳款 存 貨 非流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 股 本 資本公積 盈余公積 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 總資產(chǎn)占用 總資金來源 流動性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 償還期由短轉(zhuǎn)長 正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 流動負(fù)債 長期負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 股權(quán)資本 正常資產(chǎn)負(fù)債表 （金三角） 病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表 （泥三角） 理財行為的 3： 7原則與 2： 8金率 ? 無論是投資決策還是融資決策，維持一個合理的結(jié)構(gòu)都是保證企業(yè)價值最大化的關(guān)鍵。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的左方（資產(chǎn)方）是固定資產(chǎn)投資決策、短期財務(wù)管理的結(jié)果；右方（負(fù)債與股東權(quán)宜方）是融資決策、股利政策的結(jié)果。 ? 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的搭配不要“高、高”搭配，而應(yīng)當(dāng) “高、低”搭配 ，即：高（低）經(jīng)營杠桿搭配低（高）財務(wù)杠桿，從而實現(xiàn)風(fēng)險的最佳控制。 如何管理經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險？ ? 杠桿較高時，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢。 ? 接上例， EBIT＝ 15000元，如果該企業(yè)的利息費(fèi)用為 5000元，則該企業(yè)的財務(wù)杠桿為： 財務(wù)杠桿 ={15000/(150005000)}= 企業(yè)總風(fēng)險 ? 企業(yè)總風(fēng)險，又稱為企業(yè)的綜合風(fēng)險，是由經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險共同作用形成的。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財務(wù)風(fēng)險就越大。 ? 息稅前利潤變動引起每股收益變動，而每股收益變動的幅度將超過息稅前利潤變動的幅度，這就是所謂的財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)困境因此而由兩個因素決定： 支出的彌補(bǔ)情況； （不穩(wěn)定性增加時，發(fā)生財務(wù)困境的可能性上升）。當(dāng)產(chǎn)出量為8000個單位時，則納稅付息前利潤（ EBIT） 與營業(yè)杠桿分別為： EBIT＝ 8000（ 40－ 25）－ 105000＝ 15000元 營業(yè)杠桿 ＝『 8000（ 40－ 25）』2