【正文】 47。 營業(yè)杠桿的計算 ? 營業(yè)杠桿所代表的基本含義為：當產(chǎn)出量變動1％時，納稅付息前利潤的變動幅度。 ? 營業(yè)杠桿 =銷售量（單價 單位變動成本） /{銷售量（單價 單位變動成本） }固定成本總額 ? 營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風險的大小，而營業(yè)風險的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。 ? 杠桿分析 是建立在國際通用的分段式收益表結(jié)構(gòu)之上的： 總收益 －變動成本 －固定成本 納稅付息前利潤 －利息費用 稅前利潤 －所得稅 稅后凈利（每股收益） ?經(jīng)濟條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前利潤 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經(jīng)濟風險 營業(yè)風險 經(jīng)營風險 財務風險 減去變 動與 固 定成本 減去 利 息 與所 得 稅 企業(yè)風險因素分析 企業(yè)風險與杠桿分析 營業(yè)杠桿 財務杠桿 綜合杠桿 產(chǎn)銷量 （最初變量） 息稅前利潤 （中間變量） 每股收益 （最終結(jié)果） 營業(yè)杠桿分析 ? 營業(yè)杠桿是用以度量 產(chǎn)出 與 息稅前利潤 之間相互變動關系的一種形式。 ? 作為管理型風險，其對公司可持續(xù)發(fā)展的影響還取決于銷售額的變動方向與變動幅度： – 銷售額波動幅度越大，風險越大，對公司價值的影響也越大； – 銷售額增加，管理型風險會發(fā)揮正向作用，提升企業(yè)價值；銷售額減少，管理型風險會發(fā)揮負向作用，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 ? 以上過程多次重復 (1,000 次或更多 ). ? 最終的結(jié)果 : 計算出凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率或各種財務比率的概率分布 . ? 通常可用圖形表示 . 0 E(NPV) NPV 概率密度 x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x 模擬分析的優(yōu)勢 ? 可以反映每個投入因素的概率分布 . ? 觀察一下指標的變動區(qū)間：凈現(xiàn)值NPVs, 期望凈現(xiàn)值 ,凈現(xiàn)值標準差 ?NPV, 凈現(xiàn)值差異系數(shù) 比率的變動區(qū)間。 分析技術 : 動態(tài)財務分析 ? 動態(tài) – 動態(tài) / 變動的 – 非固定 / 穩(wěn)定 – 反映不確定性 ? 財務 – 綜合財務、營業(yè)等因素 – 資產(chǎn)和債務 ? 分析 – ―考察系統(tǒng)內(nèi)各種要素及其相互關系 ‖ 動態(tài)財務分析的定義 ?動態(tài)財務分析（ Dynamic Financial Analysis， DFA） 是這樣一個過程：對企業(yè)的財務狀況進行精密地分析 . 財務狀況是公司在未來未知環(huán)境下實現(xiàn)公司未來營業(yè)目標的資本實力和盈余實力 . ?DFA的程序包括對各種有關企業(yè)營業(yè)活動的有利情景與不利情景進行檢驗 ， 借以評估公司盈余對各種情景的反應 . 動態(tài)財務分析的要點 ? “財務狀況” – 特別地 , 償債能力與獲利能力 ? ―未來營業(yè)活動” – 持續(xù)經(jīng)營 ? ―未知未來環(huán)境 ‖ – 不確定性 / 隨機 ? ―情景檢驗 ‖ – 對不同環(huán)境下的財務狀況進行分析 ? ―評估盈余的反應 ‖ – 分析最終結(jié)果的可接受程度 動態(tài)財務分析的種類 ? 情景檢驗 – 特定狀態(tài)下的結(jié)果 – 利率變動 – 現(xiàn)金流量檢驗 ? 隨機模擬 – 不確定性分析 – 利用隨機選擇價值計算各種可能結(jié)果 – 根據(jù)不能接受的結(jié)果情況評估風險 場景分析 ? 對未來各種可能狀況進行分析，一般分最壞狀況、通常狀況和最佳狀況等幾種情形 . ? 提供未來可能結(jié)果的變動區(qū)間 . ? 由于銷售額波動是管理型風險的引導因素，因而一般是分析銷售額波動的幾種情景會對未來財務狀況或者績效水平產(chǎn)生如何的影響。 對公司是否具有最優(yōu)或目標的負債 權(quán)益比率的調(diào)查結(jié)果顯示： 37%10%19%34%靈活的目標比率十分嚴格無較固定?分析表明： ?55%的大型企業(yè)有至少較嚴格的目標比率，而小公司為 36%； ? 64%的投資級公司有嚴格或比較嚴格的目標比率，而投機級公司為 41%； ? 67%的有監(jiān)管公司相對于 43%的無監(jiān)管公司； ?在 CEO任期較短或較年輕的公司，以及最高層三位經(jīng)理人控股少于 5%的企業(yè)里，負債率目標更重要。 ?有 1/3的公司債務率在 20%40%之間 ?其余的公司債務率高于 40%。 美國企業(yè)債務水平調(diào)查 ?債務水平的分布相對均勻 。 ? 過高的負債率表明企業(yè)自身造血功能欠佳，存在 負債陷阱 。 負債率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 負債率是對企業(yè)財務風險的直接度量：負債率越高，表明企業(yè)的財務風險越大。 ? 使用負債越多，財務風險越大；不使用負債，沒有財務風險。比如，在高負債率情況下，如果企業(yè)營銷出現(xiàn)困難，極有可能導致公司的流動性受損，甚至導致公司倒閉。 管理型風險：雙刃劍效應 ? 與可投保風險比較，管理型風險的突出特征即是具有所謂的“雙刃劍效應”： – 如果銷售額向有利的方向波動，管理型風險會發(fā)揮正向的作用，有利于企業(yè)價值的增加。 管理型風險 ? 營業(yè)風險與財務風險均屬于管理型風險，即：其風險程度的大小取決于公司管理水平的高低，而這種風險的控制與規(guī)避同樣取決于管理水平的高低。 ? 財務風險 是由于運用負債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風險。資產(chǎn)報酬率的不確定性越大，營業(yè)風險越大。理財人員應當掌握這種風險的預測和規(guī)避技術。 ? 西方大中型公司均有專門的機構(gòu)和人員對可投保風險進行預測和管理。 – 人們需要改進風險管理的知識 – 風險管理方法應當是一整套系統(tǒng)的方法，而非獨立的、分割的 – 公司風險管理能夠全面地促進資本管理，并進而增加公司價值、提升公司的競爭力 – 許多種方法可以用于風險管理 企業(yè)風險的另一種分類 ? 可投保風險：比如財產(chǎn)風險、業(yè)務責任風險等。金融風險指由于 金融市場 價格波動帶來的風險 . ? 采取措施減少不利事件發(fā)生的可能性 . ? 采取措施減少不利事件帶來的損失（比如建立應對風險儲備） . ? 避免可能帶來風險的行為 . 企業(yè)常用的一些消除或 降低企業(yè)風險的措施 目前的狀況 ? 在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)： – 隨著經(jīng)濟金融化的不斷發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營的環(huán)境日趨復雜，面臨的經(jīng)營風險與財務風險等各種風險越來越大。 ? COSO認為，公司應對風險的策略主要有四種：回避、減緩、分擔與接受。 公司風險管理的幾個問題 ? 不同的公司文化需要不同的公司風險管理方法 ? 誰負責公司風險管理 :董事會與公司高管層 – 高層管理者之間 – 各個部門之間 ? 如何培育風險管理意識，并在公司內(nèi)部明確風險管理的職責 公司風險管理的演革 ? 歷史 : “風險” 觀念隱含在其他管理活動中 ? 1990年代中期 : – 第一個“首席風險官”（ Chief Risk Officer） 產(chǎn)生 – 第一次使用公司風險管理（ ERM） 的術語 ? 1990年代后期 : – 與風險相關的規(guī)范的需求 – 首次出現(xiàn)盈余保護保險 ? 2023年 : – 9月 11日 – 公司丑聞 – 促進了公司治理的改善 美國發(fā)起人組織委員會 (COSO) ? COSO是一個致力于試圖通過商務道德、有效控制與公司治理等手段改善公司財務報告質(zhì)量的民間自愿組織，《內(nèi)部控制 ——整體框架》（ 1992年）、《虛假財務報告： 1987－ 1997年美國上市公司的分析》（ 1999年）都是該委員會的研究成果。 – 集中于寬泛的財務和營運觀點 – 明確公司與金融環(huán)境和其他環(huán)境因素之間的相互關聯(lián) – 力爭實