公司價值分析培訓課件(ppt78頁)(參考版)
2025-02-10 09:05本頁面
【正文】 2. 股權(quán)分置改革中對價支付的法律依據(jù)和經(jīng)濟學解釋 3. 股權(quán)分置改革完成后中國資本市場正在發(fā)生的變化 第四節(jié) 上市公司的發(fā)展能力分析 ? 基本素質(zhì)分析 ? 利潤產(chǎn)出點和業(yè)務(wù)風險所在 一、公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 行業(yè)選擇：選擇開展主業(yè)的行業(yè) ? 不同行業(yè)的資本利潤率是有高低差別的 ? 企業(yè)的行業(yè)選擇對其獲利能力影響甚大 一、公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 競爭定位：采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略 （ 1）現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度 行業(yè)成長率的高低 競爭者生產(chǎn)能力的集中程度 產(chǎn)品的差異性和顧客的轉(zhuǎn)換差別 固定成本相對于可變成本的比率 一、公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 競爭定位：采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略 （ 2）新入企業(yè)的威脅 初始投入的高低 先入者的優(yōu)勢：標準、資源、特許經(jīng)營權(quán) 分銷渠道 一、公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 競爭定位：采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略 （ 3）企業(yè)的談判地位 價格敏感性 相對談判實力 替代產(chǎn)品 二、公司競爭地位分析 （ 1）成本主導型 （ 2）差異營銷型 競爭戰(zhàn)略主要面臨的風險和主要成功因素 有無足夠的資源和能力應對風險 研發(fā)、生產(chǎn)、推廣、分銷、售后是否與既定戰(zhàn)略吻合 競爭優(yōu)勢能否持久？是否容易被模仿？ 行業(yè)有無重大結(jié)構(gòu)變化的可能性？ 。 ? 第八，股權(quán)流動性分裂，會使得上市公司的業(yè)績不斷下降。流通股股東排斥現(xiàn)金分配，控股股東喜歡現(xiàn)金分配。在中國市場有一個特征就是股權(quán)融資排隊，這違背了公司的優(yōu)化結(jié)構(gòu)理論，任何排隊背后都表明這個制度是有缺陷。它可以無限制膨脹，可以搞所謂的多元化戰(zhàn)略，為了實現(xiàn)這個戰(zhàn)略，就要通過關(guān)聯(lián)交易。最典型就是市盈率，中國市場的市盈率是不能完全反映市場的指標。為了彌補失衡的心理一般都會進行內(nèi)幕交易。這是因為控股股東沒有利益，只有通過關(guān)聯(lián)交易獲得利益。 ? 參考資料 ? 吳曉求 : 股權(quán)分裂的八大危害 （ ） ? 第一大危害是使得上市公司股東之間的利益不協(xié)調(diào)，矛盾和沖突。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股；后者為非流通股，大多為國有股和法人股。 ? 杠桿企業(yè)價值 =無杠桿企業(yè)價值 +稅收優(yōu)惠 —財務(wù)困境成本 ? 高盈利企業(yè)，稅收優(yōu)勢明顯 ? 有形資產(chǎn)多的企業(yè)，財務(wù)困境成本低 三、 考慮不對稱信息的融資順序理論 不對稱信息的存在將影響企業(yè)的融資選擇，使企業(yè)在需要資金時按如下順利選擇：首先是內(nèi)源融資，也就是企業(yè)的未分配利潤；其次是外源融資中的債務(wù)；最后是股本融資。 ? 則成本可能有 ? 轉(zhuǎn)移風險：投資 20元，收益為 200元（ 5%）或 0元（ 95%），則企業(yè)會投資 ? 拒絕提供資金投資與正凈現(xiàn)值的項目：投資 20元，凈現(xiàn)值為 10元，企業(yè)不愿投資。對于后者，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報的形式 (即股息或者資本利得 )，而不會影響投資回報的現(xiàn)值。 理由 ? 股票的內(nèi)在價值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來再投資資金的凈現(xiàn)值。 ? 公司的每一元息稅前收益， 支付給債權(quán)人，免繳公司稅，繳納個人稅 支付給股東，繳納公司稅和個人稅 ? 公司要最大化稅后收入，比較 ? （ 1tp) (1tpe)(1tc) ? 不同投資者的應稅稅率不同 ? 假設(shè)初始狀態(tài)時所有企業(yè)都是完全股權(quán)融資，則企業(yè)只需支付公司稅，而股東無須支付個人稅收（股東收益都來自未實現(xiàn)的資本利得）。 ? 杠桿企業(yè)價值 =非杠桿企業(yè)價值 +稅收減免現(xiàn)值 ? 結(jié)論：如果完全遵循公司稅收情形的 MM 定理，則企業(yè)都應該是完全債務(wù)融資。 ? 放松假設(shè)，則意味著可以通過改變資本結(jié)構(gòu)增加公司的價值。 ? MM定理 Ⅱ ? 由 MM定理 Ⅰ 可知，無杠桿企業(yè)價值和杠桿企業(yè)價值相同，收益也應相同，因此兩企業(yè)的加權(quán)平均資本成本完全相同，無論杠桿企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何，其 WACC都等于無杠桿企業(yè)的資本成本。 ? 持有乙企業(yè) 1%的股份，收益是 60元 ? 持有甲企業(yè) 1%的股份，收益是 80元，償還借款利息 20元，凈收益也是 60元。 ? 投資者可以復制杠桿對無杠桿企業(yè)投資，因此，杠桿企業(yè)和無杠桿企業(yè)的價值一定相同，否則就會出現(xiàn)套利行為。 ? 傳統(tǒng)公司財務(wù)理論認為，負債比率增加，股東因財務(wù)風險增加要求提高股本投資收益率，但 WACC開始降低（因致債務(wù)成本較低），最終達到一個最低點，公司價值達到最大化。 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu) —企業(yè)價值與股權(quán)價值 資本結(jié)構(gòu)是指公司融資時股權(quán)和債權(quán)的比例。前者適用于評估存在負債情況下的權(quán)益 (Leveraged equ
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