投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合培訓(xùn)講義(參考版)
2025-01-17 20:40本頁(yè)面
【正文】 ? VAR 法：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或組合在一個(gè)給定的置信區(qū)間（ Confidence Level）和持有期間 (Holding Horizon)時(shí)，在正常條件下的最大期望損失。 –盡管實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果沒(méi)有支持收益呈正態(tài)分布的假定，但占主流地位的投資理論做出的回應(yīng)只是發(fā)展出替代方差的風(fēng)險(xiǎn)度量新方法。 –如果股票的收益不是正態(tài)分布的，用標(biāo)準(zhǔn)差作為相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)度量，并認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益正相關(guān)，就可能出現(xiàn)錯(cuò)誤。 titIiiti rar ?? ???6 39 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 市場(chǎng)模式下個(gè)別證券的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn) 2222)()()()()(iIiiIiiiIiiiIiiiiiIiiirVrEErErErr?????????????????????????????????系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 6 40 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 市場(chǎng)模式下資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的確定 ? ??????????????????????????niiiniiiIpniiiIniiiIiiniiniiipxxXrEaXrEaXX12221221111)()(?????????證明 P103 6 41 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 以方差測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的前提及其檢驗(yàn) ? 以方差測(cè)量投資風(fēng)險(xiǎn)的前提 –投資收益率呈正態(tài)分布或近似正態(tài)分布是運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，以標(biāo)準(zhǔn)差或方差度量投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。 有效邊界的微分求解法 * 6 37 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 夏普單指數(shù)模式 ? 單指數(shù)模式假設(shè) –所有證券彼此不相關(guān)，即協(xié)方差為 0 –證券的收益率與某一個(gè)指標(biāo)間具有相關(guān)性 –典型的單指數(shù)模型為市場(chǎng)模型，假定股票在某一給定時(shí)期與同一時(shí)期股票價(jià)格指數(shù)的回報(bào)率線(xiàn)性相關(guān)。構(gòu)造 拉格朗日函數(shù)如下 1 1 1 1Z ( ) ( 1)n n n ni j ij i i p ii j i iXX X X? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ??? ? ?? 上式左右兩邊對(duì) Xi求導(dǎo)數(shù)，令其一階條件為 0，得到方程組 有效邊界的微分求解法 * 6 35 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 111122121000njjjnjjjnj n j njnZXXZXXZXX? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ??????? ? ? ????? ?? ? ? ??????? ?? ? ? ???????和方程 111ni i piniiXX?????????? ?????有效邊界的微分求解法 * 6 36 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 ? 這樣共有 n＋ 2方程，未知數(shù)為 Xi（ i＝ 1,2,…,n ）、λ和 μ，共有 n＋ 2個(gè)未知量，其解是可能存在的（與矩陣的秩有關(guān)）。 ? 通過(guò)期望收益和方差來(lái)評(píng)價(jià)組合，投資者是理性的：害怕風(fēng)險(xiǎn)和收益多多益善。 6 32 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 有效邊界的微分求解法 * ? 均值 方差（ Meanvariance）模型是由哈里 高度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者無(wú)差異曲線(xiàn)的較陡；中等風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線(xiàn)傾斜度低于高風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；輕微風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線(xiàn)的傾斜度更低 。 – 將具有相同效用的投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的組合集合在一起便可以畫(huà)出一條無(wú)差異曲線(xiàn)。 – 投資者的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好可用無(wú)差異曲線(xiàn)來(lái)描述。即在同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，預(yù)期收益率高的投資組合；或在同一收益率水平，風(fēng)險(xiǎn)水平越低的組合。在解析幾何上，效率邊界為投資組合在各種既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，各預(yù)期收益率最大的投資組合所連成的軌跡。 (書(shū)上 P93兩種證券的例子 ) 6 26 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 投資組合具有降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，但風(fēng)險(xiǎn)降低的極限為分散掉全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)投資組合加以回避的。 6 24 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中國(guó)投資研究中心 高等教育出版社 2023 版權(quán)所有 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) ?投資組合的方差（風(fēng)險(xiǎn)） ?證券 A、 B投資組合的方差 2 2 2 2 2 2 22 2 21 1 1( ) ( ) ( ) ( ) 2 ( , ) 2 ( , ) 2 ( , ):( ) ( )
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