【正文】 金融學(xué)家周明也同意王超的看法 ， 他認(rèn)為一年后利息率可能還要上升 ， 兩年后利息率才會(huì)保持穩(wěn)定或略有下降 。 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超聽(tīng)了鄭教授的分析后 ， 也認(rèn)為按 %發(fā)行優(yōu)先股 ， 的確會(huì)給公司造成沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 。他還認(rèn)為 ， 目前我國(guó)正處于通貨膨脹時(shí)期 ， 利息率比較高 ， 這時(shí)不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票 ， 因?yàn)檫@樣做會(huì)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較高的利息或股息 。 來(lái)自某大學(xué)的財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授聽(tīng)了大家的發(fā)言后指出：以 %的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行 。 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超補(bǔ)充說(shuō)： ? 該公司屬于股份制試點(diǎn)企業(yè) ， 執(zhí)行特殊政策 ，所得稅稅率為 35%， 稅后資金利潤(rùn)率為15%， 準(zhǔn)備上馬的這項(xiàng)技術(shù)改造項(xiàng)目 ， 由于采用了先進(jìn)設(shè)備 ， 投產(chǎn)后預(yù)計(jì)稅后資金利潤(rùn)率將達(dá)到 18%左右 。在近幾年全國(guó)汽車(chē)行業(yè)質(zhì)量評(píng)比中，輕型客車(chē)連續(xù)奪魁，輕型貨車(chē)兩年獲第一名，一年獲第二名。這是因?yàn)樵摴旧a(chǎn)的輕型貨車(chē)和旅行車(chē)，幾年來(lái)銷(xiāo)售情況一直很好，暢銷(xiāo)全國(guó) 29個(gè)省、市、自治區(qū)，市場(chǎng)上較長(zhǎng)時(shí)間供不應(yīng)求。 在進(jìn)行籌資和投資時(shí)應(yīng)考慮這一因素 ， 不然盲目上馬 ， 后果將是十分嚴(yán)重的 。 來(lái)自某研究中心的吳教授認(rèn)為：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于繁榮時(shí)期 ， 但黨和政府已發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì) ? 過(guò)熱 ? 所造成的一系列弊端 ， 正準(zhǔn)備采取措施治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ， 整頓經(jīng)濟(jì)秩序 。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮 ， 但根據(jù)目前的利率水平和市場(chǎng)狀況 ， 發(fā)行時(shí)年股息率不能低于 %， 否則無(wú)法發(fā)行 。? 但金融專(zhuān)家周明卻認(rèn)為：目前我國(guó)金融市場(chǎng)還不完善 ， 一級(jí)市場(chǎng)剛剛建立 ，二級(jí)市場(chǎng)尚在萌芽階段 ， 投資者對(duì)股票的認(rèn)識(shí)尚有一個(gè)過(guò)程 。如果再利用債券籌集 1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到64%，顯然負(fù)債比率過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大。 ? 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同意見(jiàn)，他說(shuō)：?目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金為 4億元，借人資金為6億元，自有資金比率為 40%，負(fù)債比率為 60%。 這些項(xiàng)目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn) ， 到時(shí)將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量 ， 估計(jì)這筆投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回 。 現(xiàn)在項(xiàng)目正在積極實(shí)施中 ， 但目前資金不足 ， 準(zhǔn)備在 1988年 7月籌措 1億元資金 ， 請(qǐng)大家討論如何籌措這筆資金 。 這個(gè)項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為 4億元 ， 生產(chǎn)能力為 4萬(wàn)輛 。 下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料 。 公司現(xiàn)在急需 1億元的資金用于 ? 七五 ? 技術(shù)改造項(xiàng)目 。 案例：東方汽車(chē)制造公司籌資決策案例 東方汽車(chē)制造公司是一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)成分并存 ，具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán) 。 三 、 長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略綜述 （ 一 ） 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 ， 主要在公司資產(chǎn)收益率不高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大時(shí)使用 。 （ 4） 市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券發(fā)行和收回所產(chǎn)生的影響 。 （ 2） 債券使財(cái)務(wù)杠桿增大后 ， 對(duì)權(quán)益資金收益率的影響 ， 對(duì)股東控制權(quán)的影響 。 （ 3） 經(jīng)營(yíng)靈活性降低 在債券合同中 ， 各種保護(hù)性條款使企業(yè)在股息策略 、 融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約 ， 經(jīng)營(yíng)靈活性降低 。 一旦企業(yè)不能支付這種固定費(fèi)用 ， 企業(yè)便宣告破產(chǎn) 。 長(zhǎng)期債券的缺點(diǎn) （ 1） 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng) 債券必須還本付息 ， 是企業(yè)的固定支付費(fèi)用 ， 隨著這種固定支出的增加 ， 企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大 。 再由于企業(yè)債券的利息費(fèi)用是稅前費(fèi)用 ， 因此 ， 其稅后資金成本比企業(yè)總資金成本低 。 （ 三 ） 長(zhǎng)期債券的利弊和籌資策略 長(zhǎng)期債券的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 債券成本是固定的 ， 如果公司收益增加 ， 那么凈資產(chǎn)收益率會(huì)加速增漲 ， 即可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 。 如果發(fā)行公司破產(chǎn) ， 抵押品可以拍賣(mài) ， 以滿(mǎn)足債券持有者的債權(quán)要求 。 抵押債券 抵押債券是以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)作為擔(dān)保的債券 。 非抵押和擔(dān)保債券 我國(guó)目前尚不允許發(fā)行非抵押和非擔(dān)保債券 。 金融代理機(jī)構(gòu)代表債券購(gòu)買(mǎi)者 (公司債權(quán)人 )的利益 ， 要與債券發(fā)行公司簽訂代理信托合同 ， 在合同中 ， 應(yīng)明確規(guī)定債券的發(fā)行方式 ， 提供的擔(dān)保晶 ， 為舉債公司限定的債務(wù)額度 ， 以及對(duì)債券持有者利益的保障 ， 等等 。 發(fā)行抵押債券的公司 ， 其發(fā)行的債券金額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的 40％ 。 公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)通過(guò)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)代理 。 這些因素決定了公司債券并不只按面值發(fā)行 ， 溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行是常見(jiàn)的現(xiàn)象 。 舉債公司將按照債券上載明的利率定期向債券持有者支付利息 ， 并在到期日按債券面值償還本金 。企業(yè)應(yīng)盡可能在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)接受借款后的收益和成本的基礎(chǔ)上決定長(zhǎng)期借款的數(shù)量、期限、償債方式、合同條款等等，以爭(zhēng)取最大的利益。因此，在長(zhǎng)期借款籌資前，必須對(duì)借款所能產(chǎn)生的收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。 （ 3）年金形式的本金和利息的償付會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金大量流出。 長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn) （ 1） 當(dāng)借款所獲收益不能補(bǔ)償籌資成本時(shí) ， 由于財(cái)務(wù)杠桿的作用 ， 所有者收益會(huì)減少 。 （ 3） 借款靈活機(jī)動(dòng) ， 貸款合同可以通過(guò)借貸雙方協(xié)商解決 。 （ 三 ） 長(zhǎng)期借款籌資的利弊和籌資策略 長(zhǎng)期借款籌資有利有弊 ， 其利弊和籌資策略分析如下： 長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 由于長(zhǎng)期借款是一種權(quán)益交易形式 ，因此 ， 當(dāng)借款帶來(lái)的收益大于借款成本時(shí) ， 企業(yè)可獲得更大利益 ， 即企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會(huì)加速上升 。限制性條款通常涉及到流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流出、固定資產(chǎn)處置、資本性支出、增加負(fù)債、專(zhuān)款專(zhuān)用，以及管理等方面的內(nèi)容。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。該計(jì)劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長(zhǎng)期借款合同中最重要的內(nèi)容。 第三部分 長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 一 、 長(zhǎng)期借款籌資策略 長(zhǎng)期借款是指從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來(lái)源之一。 二是股票市場(chǎng)尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類(lèi)。 從我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)情況看，尚未見(jiàn)我國(guó)股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。 因?yàn)檫@樣做既可以減少企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn) ， 又可使普通股票持有者獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)收益 。 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí) ， 增加債務(wù)雖然可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率 ， 但是 ， 這樣會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和放大總風(fēng)險(xiǎn) ， 使企業(yè)價(jià)值降低 。 優(yōu)先股票的缺點(diǎn) （ 1） 資金成本高