【正文】 或其它證券 )籌資 。 反之 ， 則不可取 。 普通股票的缺點(diǎn) （ 1） 普通股票籌資雖無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 但也享受不到財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益 ， 不能像負(fù)債那樣以加速的形式提高現(xiàn)有權(quán)益資金盈利率 。 甚至在有盈利的情況下 ， 也可不支付或少支付股利 。 明確投資過(guò)程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 由于不同投資者間投資數(shù)額不同 ， 從而享有的權(quán)益也不相同 ， 因此 ， 企業(yè)在吸收投資時(shí)必須明確各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 。由于在吸收直接投資形式下各種不同出資方式形成的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力與變現(xiàn)能力不同，對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的影響也不相同，為保證各種出資方式下的資產(chǎn)間的合理搭配，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，因此，對(duì)不同出資方式下的資產(chǎn)，應(yīng)在吸收投資時(shí)確定較合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，包括實(shí)物資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系；流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系(包括流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系 )等。它是企業(yè)得以存在的基礎(chǔ)。 四 、 信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率的影響 信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人不能履行還本付息所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 在通貨膨脹條件下 ， 持有貨幣性資產(chǎn) ，會(huì)蒙受價(jià)值損失 ， 而持有非貨幣性資產(chǎn) ，會(huì)獲取價(jià)值升值利益 。這種借據(jù)就稱之為信用工具。 金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)，又稱金融工具，是指可以用來(lái)融通資金的工具，一般包括貨幣和信用工具。金融資產(chǎn)有兩種主要功能：第一，它提供一種手段，通過(guò)它，資金剩余者可以把它轉(zhuǎn)移給能對(duì)這些資金作有利投資的人。 公司籌資策略 第一部分 籌資應(yīng)考慮的基本因素 一 、 資金市場(chǎng) 資金市場(chǎng) 又稱金融市場(chǎng) ， 是金融資產(chǎn)易手的場(chǎng)所 。第二，它提供一種手段，把風(fēng)險(xiǎn)從進(jìn)行投資的人那邊轉(zhuǎn)移給這些投資提供資金的人。 所謂信用，就是以他人的返還為目的，給予他人一段時(shí)間的財(cái)物支配權(quán)。 由于這些借據(jù)也是一定財(cái)物所含價(jià)值的證明，所以一般統(tǒng)稱為有價(jià)證券。 相反 ， 在通貨緊縮條件下 ， 持有貨幣性資產(chǎn) ， 會(huì)獲得價(jià)值升值利益；而持有非貨幣性資產(chǎn) ， 會(huì)蒙受價(jià)值損失 。信用風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)市場(chǎng)上所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)越大。資本金的作用司歸納如下： 1． 資本金是企業(yè)設(shè)立和從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提 2． 資本金是企業(yè)對(duì)外借債的基礎(chǔ) 3． 資本金有利于保障投資者的權(quán)益 （ 二 ） 資本金制度分類 財(cái)務(wù)上的資本金是指企業(yè)的實(shí)收資本，它與法律上的資本金注冊(cè)資本不盡相同。保持出資結(jié)構(gòu)的合理性，可以使企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中，能按發(fā)展的需要來(lái)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)僵化，保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)彈性。 包括企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 ， 以及各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 。 因此 ， 用普通股票籌資 ， 公司風(fēng)險(xiǎn)最小 ， 或沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 （ 2） 普通股股利不可減免所得稅 ， 而且對(duì)其投資者而言投資風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 因此 ，資金成本較債券高了許多 。 因此 ，確定普通股票發(fā)行規(guī)模 ， 必須還要考慮優(yōu)先股票的發(fā)行規(guī)模 ， 在確定優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益的最佳比例之后 ， 再確定普通股票的籌資規(guī)模 。 但籌資成本較高 。 此外 ， 公司此時(shí)可通過(guò)減少庫(kù)存來(lái)獲取所需資金 。 (3)股市行情情況 股市行情不僅反映國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也與籌資成本有關(guān)。一般來(lái)說(shuō) ， 發(fā)行股票可采取三種不同的方式： （ 1） 向社會(huì)發(fā)行股票 主要指向社會(huì)一切投資者首次發(fā)行股票或在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票 。 （ 3） 以拍賣方式確定發(fā)行價(jià) 。 但優(yōu)先股票無(wú)到期日 ， 不需要還本 ， 甚至可以不支付股利 ， 就這點(diǎn)而論 ， 優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同 ， 因而我們說(shuō) ， 優(yōu)先股票是一種混合性的籌資形式 ， 它既有債券又有普通股票的特點(diǎn) 。 從我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)情況看，尚未見我國(guó)股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。 長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn) （ 1） 當(dāng)借款所獲收益不能補(bǔ)償籌資成本時(shí) ， 由于財(cái)務(wù)杠桿的作用 ， 所有者收益會(huì)減少 。 舉債公司將按照債券上載明的利率定期向債券持有者支付利息 ， 并在到期日按債券面值償還本金 。 金融代理機(jī)構(gòu)代表債券購(gòu)買者 (公司債權(quán)人 )的利益 ， 要與債券發(fā)行公司簽訂代理信托合同 ， 在合同中 ， 應(yīng)明確規(guī)定債券的發(fā)行方式 ， 提供的擔(dān)保晶 ， 為舉債公司限定的債務(wù)額度 ， 以及對(duì)債券持有者利益的保障 ， 等等 。 （ 三 ） 長(zhǎng)期債券的利弊和籌資策略 長(zhǎng)期債券的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 債券成本是固定的 ， 如果公司收益增加 ， 那么凈資產(chǎn)收益率會(huì)加速增漲 ， 即可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 。 （ 3） 經(jīng)營(yíng)靈活性降低 在債券合同中 ， 各種保護(hù)性條款使企業(yè)在股息策略 、 融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約 ， 經(jīng)營(yíng)靈活性降低 。 案例：東方汽車制造公司籌資決策案例 東方汽車制造公司是一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)成分并存 ，具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán) 。 現(xiàn)在項(xiàng)目正在積極實(shí)施中 ， 但目前資金不足 ， 準(zhǔn)備在 1988年 7月籌措 1億元資金 ， 請(qǐng)大家討論如何籌措這筆資金 。? 但金融專家周明卻認(rèn)為：目前我國(guó)金融市場(chǎng)還不完善 ， 一級(jí)市場(chǎng)剛剛建立 ，二級(jí)市場(chǎng)尚在萌芽階段 ， 投資者對(duì)股票的認(rèn)識(shí)尚有一個(gè)過(guò)程 。這是因?yàn)樵摴旧a(chǎn)的輕型貨車和旅行車，幾年來(lái)銷售情況一直很好，暢銷全國(guó) 29個(gè)省、市、自治區(qū)，市場(chǎng)上較長(zhǎng)時(shí)間供不應(yīng)求。他還認(rèn)為 ， 目前我國(guó)正處于通貨膨脹時(shí)期 ， 利息率比較高 ， 這時(shí)不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票 ， 因?yàn)檫@樣做會(huì)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較高的利息或股息 。 財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超聽了鄭教授的分析后 ， 也認(rèn)為按 %發(fā)行優(yōu)先股 ， 的確會(huì)給公司造成沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 。在近幾年全國(guó)汽車行業(yè)質(zhì)量評(píng)比中，輕型客車連續(xù)奪魁，輕型貨車兩年獲第一名，一年獲第二名。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮 ， 但根據(jù)目前的利率水平和市場(chǎng)狀況 ， 發(fā)行時(shí)年股息率不能低于 %， 否則無(wú)法發(fā)行 。 這些項(xiàng)目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn) ， 到時(shí)將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量 ， 估計(jì)這筆投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回 。 公司現(xiàn)在急需 1億元的資金用于 ? 七五 ? 技術(shù)改造項(xiàng)目 。 （ 2） 債券使財(cái)務(wù)杠桿增大后 ， 對(duì)權(quán)益資金收益率的影響 ， 對(duì)股東控制權(quán)的影響 。 再由于企業(yè)債券的利息費(fèi)用是稅前費(fèi)用 ， 因此 ， 其稅后資金成本比企業(yè)總資金成本低 。 非抵押和擔(dān)保債券 我國(guó)目前尚不允許發(fā)行非抵押和非擔(dān)保債券 。 這些因素決定了公司債券并不只按面值發(fā)行 ， 溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行是常見的現(xiàn)象 。 （ 3）年金形式的本金和利息的償付會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資