【正文】 金大量流出。限制性條款通常涉及到流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流出、固定資產(chǎn)處置、資本性支出、增加負(fù)債、專(zhuān)款專(zhuān)用，以及管理等方面的內(nèi)容。 二是股票市場(chǎng)尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類(lèi)。 優(yōu)先股票的缺點(diǎn) （ 1） 資金成本高 （ 2） 股利支付的固定性 優(yōu)先股票籌資策略 一般來(lái)說(shuō)確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應(yīng)注意如下的問(wèn)題： 一是將公司的凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本相比較 ， 如公司的凈資產(chǎn)收益率較高 ， 足以抵銷(xiāo)優(yōu)先股票的成本時(shí) ， 企業(yè)優(yōu)先股可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 ， 使普通股股東收益最大化 。 優(yōu)先股票實(shí)際上是一種混合性籌資形式 ， 既具有債券的特點(diǎn) ， 又具有普通股票的特點(diǎn) 。 （ 2） 增配股 主要指向公司現(xiàn)有股東增股 、 配股 。這時(shí)，公司發(fā)行股票可以較低的成本獲取所需資金。 (2)資本結(jié)構(gòu)情況 保持合理的資本結(jié)構(gòu) ， 即保持長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益或長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額之間的合適比率 ， 是公司理財(cái)中不容忽視的重要內(nèi)容 。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由低谷走向復(fù)蘇時(shí) ， 公司產(chǎn)品銷(xiāo)售上升 ，盈利增加 ， 未分配盈余增加 。 （ 4） 要選擇普通股票發(fā)行的時(shí)間和方式 ， 因?yàn)?，發(fā)行時(shí)間和方式不一樣 ， 發(fā)行價(jià)格就會(huì)有差異 ，發(fā)行同量股份所籌得的資金量也就不一樣 ， 或籌集等量資金所發(fā)行的股份數(shù)不一樣 ， 故它們會(huì)直接影響到普通股票的每股賬面值 、 每股收益和每股市價(jià) ， 對(duì)原普通股股東的利益產(chǎn)生直接的影響 。 對(duì)中小企業(yè)而言其控制權(quán)還有可能為他人奪走 。 （ 3） 通股票籌資比債券籌資更容易 。 只有在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移完成的前提下 ， 才能真正證明投資者擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán) ， 才能明確企業(yè)與投資者的責(zé)權(quán)利關(guān)系 。 確認(rèn)投資者的投資能力除可以有效地避免未來(lái)的投資糾紛之外 ， 還可以保證企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。 （ 一 ） 非股票形式資本金籌資的特征 非股票形式的資本金籌資是企業(yè)直接與各類(lèi)投資者之間簽訂投資合同融人資本金的籌資形式 。 證券的轉(zhuǎn)售能力與證券的收益率成反比 ， 轉(zhuǎn)售能力強(qiáng)要求的補(bǔ)償收益率低 ， 轉(zhuǎn)售能力弱要求的補(bǔ)償收益率就高 。 在通貨膨脹條件下 ， 持有貨幣性負(fù)債 ， 因?yàn)榭梢杂觅H值了貨幣去償債 ， 所以將產(chǎn)生利益；而持有非貨幣性負(fù)債 ， 則不但不能獲得貨幣貶值所帶來(lái)的利益 ， 而且還必須用已經(jīng)升值了的商品和勞務(wù)去償還債務(wù) ， 因此會(huì)蒙受損失 。貨幣資金的所有者之所以放棄貨幣資金一段時(shí)間的使用權(quán)，無(wú)非是希望獲得一定的收益。 它包括兩個(gè)基本要素：一是出借財(cái)物的時(shí)間；二是對(duì)借財(cái)物人的信賴(lài)，相信他會(huì)到期歸還。 如在信用活動(dòng)中 ，借款人得到貨幣使用權(quán) ， 把借據(jù)開(kāi)給貨幣出借者；債權(quán)人持有借據(jù)即債權(quán)證明 ， 在歸還期到來(lái)之前 ， 則失去了貨幣使用權(quán) 。 資金市場(chǎng)有廣義和狹義之分 。 資金市場(chǎng)的作用 我們可以這樣來(lái)認(rèn)識(shí)資金市場(chǎng)的作用。 資金市場(chǎng)具有這樣兩種有用的功能： 第一，它為金融資產(chǎn)的持有者提供變現(xiàn)機(jī)會(huì)，變現(xiàn)能力的大小是金融資產(chǎn)最重要的特征。為了證明這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債務(wù)人都要寫(xiě)下一份借據(jù)，寫(xiě)明債權(quán)人、債務(wù)人、所借財(cái)物的數(shù)量和期限等，交給債權(quán)人。貨幣資金獲取利息額的多少與時(shí)間成正比，因此又稱(chēng)為貨幣的時(shí)間價(jià)值。 (2)名義收益率 幣值變化削弱或增加貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，相應(yīng)也降低或增加了投資項(xiàng)目的收益率。長(zhǎng)期證券高于短期證券的利率就是期限風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償收益率 。此外 ， 還要充分注意到資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的問(wèn)題 ， 使資本負(fù)債有機(jī)結(jié)合 ， 力爭(zhēng)取得資金來(lái)源成本最低的最佳資金結(jié)構(gòu) ， 使資本金的收益最大化 。 如果其投資方對(duì)外長(zhǎng)期投資總額已接近其凈資產(chǎn)的一半，那么，該投資方的投資能力就較弱。 普通股票的主要特征如下： 永久性資金來(lái)源和有限責(zé)任 定額股份 、 已發(fā)行股份和庫(kù)存股份 票面價(jià)值 賬面價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 （ 二 ） 普通股票持有者的基本權(quán)利 如無(wú)特殊規(guī)定 ， 普通股票持有者應(yīng)享有以下的一些基本權(quán)利： 盈利分配權(quán) 剩余資產(chǎn)索賠權(quán) 投票表決權(quán) 優(yōu)先購(gòu)股權(quán) 查賬權(quán) （ 三 ） 普通股票的利弊及其籌資策略 普通股票的優(yōu)點(diǎn) （ 1） 普通股票沒(méi)有固定的到期日 ， 是一項(xiàng)永久性的資金來(lái)源 。 二是 ， 普通股票代表公司主權(quán) ， 在通貨膨脹情況下 ， 普通股票的價(jià)值會(huì)隨公司資產(chǎn)價(jià)格的上漲而上升 ， 不承擔(dān)幣值貶值風(fēng)險(xiǎn) 。 因此 ，確定所有者權(quán)益籌資的規(guī)模 ， 首先得從權(quán)衡負(fù)債規(guī)模開(kāi)始 ， 然后在負(fù)債與所有者權(quán)益之比達(dá)到最優(yōu)的基礎(chǔ)上 ， 再確定所有者權(quán)益籌資規(guī)模 。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)從頂點(diǎn)衰退時(shí) ， 公司產(chǎn)品銷(xiāo)售下降 ， 盈利減少 ，未分配盈余減少 ， 衰退前形成的投資熱一時(shí)難以控制 。 這時(shí) ， 公司可視情況通過(guò)發(fā)行股票 (或其它證券 )籌資 。 因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)應(yīng)通過(guò)發(fā)行股票或發(fā)放股票股息 (將未分配盈余轉(zhuǎn)化成股票 )來(lái)減少長(zhǎng)期負(fù)債比例。這樣，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就可減少，發(fā)行成本就可減少。 普通股發(fā)行價(jià)的確定 一般情況下 ， 股票發(fā)行價(jià)可通過(guò)以下幾種途徑確定： （ 1） 通過(guò)承銷(xiāo)人或包銷(xiāo)人的競(jìng)爭(zhēng)性要價(jià)或通過(guò)與承銷(xiāo)人 、 包銷(xiāo)人的直接談判來(lái)確定發(fā)行價(jià) 。 不支付優(yōu)先股股利 ， 并不會(huì)像不支付債券利息那樣 ， 使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地 。 因此在此時(shí) ， 企業(yè)為了回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 就應(yīng)少增加債務(wù) ， 多增加優(yōu)先股 。 （ 一 ） 長(zhǎng)期借款償債計(jì)劃 長(zhǎng)期借款金額大、期間長(zhǎng)，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計(jì)劃。 （ 2） 長(zhǎng)期借款利息可以抵稅 ， 因此資金成本較低 。在進(jìn)行這種預(yù)測(cè)時(shí)，還要注意到限制性條款對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，使預(yù)測(cè)結(jié)果能正確反映接受借款后的實(shí)際情況。 公司發(fā)行債券必須應(yīng)有擔(dān)?；虻盅?。 抵押債券的具體資產(chǎn)應(yīng)在抵押債券契約中詳細(xì)寫(xiě)明 。 一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下 ， 會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng) 。 （ 5） 債券契約中各種限制性條款對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的制約情況 。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言 ， 他說(shuō)： ? 公司 ‘ 七五 ’ 技術(shù)改造項(xiàng)目經(jīng)專(zhuān)家 、 學(xué)者的反復(fù)論證已被國(guó)務(wù)院于 1987年正式批準(zhǔn) 。這種負(fù)債比率在我國(guó)處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。 到時(shí)汽車(chē)行業(yè)可能會(huì)受到?jīng)_擊 ， 銷(xiāo)售量可能會(huì)下降 。 ? 所以 ， 他認(rèn)為這一技術(shù)改造項(xiàng)目仍應(yīng)付諸實(shí)施 。 思考題 1. 你認(rèn)為總經(jīng)理最后應(yīng)選擇何種籌資方式 ？ 2. 本案例對(duì)你有哪些啟示 ？