現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的發(fā)展(參考版)
2025-01-07 02:22本頁(yè)面
【正文】 ? 大量實(shí)證表明，在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型中，一些額外的因素可以解釋股票收益率橫截面數(shù)據(jù)的特征。( )ttucuc??t1()t t tp E m x ??Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 二、隨機(jī)貼現(xiàn)因子模型的發(fā)展 ? 過去 20年，基于隨機(jī)貼現(xiàn)因子的資產(chǎn)定價(jià)理論主要有三方面的發(fā)展： ? 資產(chǎn)定價(jià)的理論與實(shí)證分析已經(jīng)確立了一個(gè)比較成熟的框架，并且能夠?qū)σ恍┣叭藷o(wú)法做出解釋的“謎團(tuán)”或“典型例子”進(jìn)行解釋。 139。( )39。( ) 39。 e是非投資性收入， 指所購(gòu)買的金融資產(chǎn)的數(shù)量。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 一、一個(gè)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)定價(jià)模型：基于消費(fèi)的模型 ? 假設(shè)一個(gè)投資者今天買了一只股票，則在 t+1時(shí)刻他的回報(bào)等于 t+1時(shí)刻的股票價(jià)格加上當(dāng)時(shí)的紅利，即 由于投資者并不知道他在未來的回報(bào)是多少，他只能猜測(cè)各種可能結(jié)果的概率，所以 是個(gè)隨機(jī)變量。 ? 經(jīng)濟(jì)人將會(huì)更加情緒化。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 根據(jù)行為金融學(xué)家泰勒 (Thaler) 的觀點(diǎn)，包括行為金融學(xué)在內(nèi)的金融學(xué)研究將會(huì)出現(xiàn)下述趨勢(shì)： ? 經(jīng)濟(jì)模型中關(guān)于經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)將有所變化。 ? 一些學(xué)者們開始意識(shí)到把行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對(duì)立起來是沒有意義的，應(yīng)該將兩者結(jié)合起來。 ? 從研究對(duì)象的層次來看，可歸納為三個(gè)層次：(1) 個(gè)體的有限理性和生態(tài)特征、個(gè)體和群體行為和非完全市場(chǎng)； (2) 金融市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象；(3) 投資者的套利策略。 ? 行為金融學(xué)與心理學(xué) ? 行為金融學(xué)與金融學(xué) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 三、行為金融學(xué)的研究現(xiàn)狀 （一）行為金融學(xué)的研究對(duì)象 ? 從研究主體的角度來看 ， 行為金融學(xué)認(rèn)為研究主體是具有有限理性的人，即 “ 正常人 ” 或“ 行為投資者 ” 。近年來，行為金融領(lǐng)域的研究獲得三次諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這進(jìn)一步說明了行為金融理論已經(jīng)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)可，成為全新的金融研究領(lǐng)域。 ? 1979年 ， 卡尼曼 (Kahneman, 1979) 等人提出了前景理論 (Prospect theory)， 為行為金融市場(chǎng)理論奠定了理論基礎(chǔ) 。 ? 1951年，伯勒爾 (Burrel, 1951) 發(fā)表“投 資戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究 ”，首次用行為心理學(xué)來解釋金融市場(chǎng)現(xiàn)象，標(biāo)志著行為金融理論萌芽的產(chǎn)生。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 許多學(xué)者開始關(guān)注金融決策中投資者的行為分析，利用心理學(xué)、行為學(xué)等學(xué)科的研究方法，在保留某些最優(yōu)化理論的基礎(chǔ)上，以投資者個(gè)人的實(shí)際行為模式作為分析基礎(chǔ)，希望能夠重構(gòu)一個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界更為接近的金融分析框架。 ? 然而 ，投資者個(gè)人的行為方式及心理因素對(duì)金融活動(dòng)具有極大的影響。 ? 結(jié)合博弈論和議價(jià)問題。 ? 考慮市場(chǎng)摩擦的連續(xù)時(shí)間理論。 ? 連續(xù)交易問題。斯考騰斯 (Schoutens, 2023), 尼爾森和謝潑德 (BarndorffNielsen Shephard, 2023) 對(duì)正態(tài)倒數(shù)高斯 (NIG) 模型進(jìn)行了擴(kuò)展和應(yīng)用。埃拉科爾 (Eraker, 2023) 還提出了狀態(tài)非獨(dú)立、相關(guān)跳躍隨機(jī)波動(dòng)模型 (SVSCJ)。該模型體現(xiàn)了有偏和高峰特征，改變了 SV
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