風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程(參考版)
2024-08-16 19:42本頁面
【正文】 （七） 上市和股票套現(xiàn)協(xié)議規(guī)定，由企業(yè)負(fù)責(zé)所有股票的等級(jí)和提出上市申請(qǐng)，風(fēng)險(xiǎn)投資者有權(quán)在企業(yè)套現(xiàn)股票的同時(shí)套現(xiàn)所持有的股票，但在操作上，風(fēng)險(xiǎn)投資者通常根據(jù)股票市場(chǎng)的行情和自己投資組合的目標(biāo)，采用不同的套現(xiàn)方法。（五） 紅利政策是否可累積或不可累積。限制條款肯定盟約：指創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其管理層同意在風(fēng)險(xiǎn)資金注入企業(yè)后遵循的一些合同條款。補(bǔ)救條款：風(fēng)險(xiǎn)投資者可調(diào)整優(yōu)先股轉(zhuǎn)換比例，提高投資者的股份，減少企業(yè)或企業(yè)家個(gè)人的股份，將股票權(quán)和董事會(huì)席位轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)投資者手中，解雇管理層等。（四） 有關(guān)表明和保證，承諾條款，違約及補(bǔ)救措施表明和保證條款：創(chuàng)業(yè)企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供的現(xiàn)有財(cái)務(wù)和經(jīng)營信息是確定的、充分的、完全的，是按照有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)制定的。當(dāng)增發(fā)新股的價(jià)格低于原始發(fā)行價(jià)格或新股發(fā)行數(shù)量超過約定數(shù)量，為了保證原始投資人權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)允許原始投資人購買額外的股份。（三） 股份比例和證券轉(zhuǎn)換價(jià)反攤薄條款（Antidilution Provision）:當(dāng)未來出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者的股權(quán)份額才可以減少。（一） 投資金額與投入時(shí)間的安排及其檢查標(biāo)準(zhǔn)要預(yù)定一定時(shí)期的漸進(jìn)的投資目標(biāo)，旨在嚴(yán)格控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素。三、 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議投資協(xié)議是規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)的法律文本，它是協(xié)調(diào)或處理風(fēng)險(xiǎn)投資者與被投資企業(yè)關(guān)系的指南，是風(fēng)險(xiǎn)投資者與被投資企業(yè)雙方維護(hù)自身利益的法律保障，也是風(fēng)險(xiǎn)投資者與被投資企業(yè)雙方共同的權(quán)利和義務(wù)的基石。4. 要求盡可能使稅負(fù)最小化。2. 要求能夠基本控制和領(lǐng)導(dǎo)自己的企業(yè)。6. 投資者權(quán)利的行使。4. 投資者監(jiān)督權(quán)利的利用與界定。2. 出資數(shù)額與股權(quán)設(shè)計(jì)。 BS模型的嚴(yán)格假設(shè)不太現(xiàn)實(shí)。 現(xiàn)實(shí)世界中的情形很難簡(jiǎn)化成可以解決的期權(quán)問題。 不容易理解。 克服了在管理人員具有很大靈活性的情況下NPV和APV兩種方法的缺陷。 理論上是合理的。 過于簡(jiǎn)化（很高的折現(xiàn)率容易導(dǎo)致“夸大成分”。 建立在從其他方法發(fā)展起來的終值的基礎(chǔ)上。 方便實(shí)用216。風(fēng)險(xiǎn)投資法216。216。 適用于有效稅率變動(dòng)的情形216。 適用于資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的情形（如杠桿并購）。 理論上是合理的。 比較典型的現(xiàn)金流模式（即初始現(xiàn)金流出及較長時(shí)間后不穩(wěn)定的現(xiàn)金流入）受貼現(xiàn)率及終期增長率影響較大。 WACC假定有效稅率保持不變。 WACC假定資本結(jié)構(gòu)保持不變。 很難找到參照公司（貝塔和資本結(jié)構(gòu)）并對(duì)它進(jìn)行估價(jià)。 現(xiàn)金流很難預(yù)測(cè)。凈現(xiàn)值法（NPV）216。216。 以市場(chǎng)為基礎(chǔ)216。 容易理解216。表52 VC、PE投資中對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)的各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)類比法216。該投資項(xiàng)目總共的凈現(xiàn)值等于第一階段的成本加上看漲期權(quán)的價(jià)值（第二階段的投資機(jī)會(huì)），于是處于1880~2370萬美元（=2000萬+3880萬~4370萬）。~。剩下的唯一一個(gè)需要計(jì)算的變量是。“股票價(jià)格”應(yīng)該通過將與選擇投資機(jī)會(huì)有關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)而得到。分別是兩年和7%。這種投資選擇權(quán)應(yīng)該被看做是一筆2000萬美元的初始投資加上一個(gè)兩年期的歐式看漲期權(quán)，用BlackScholes模型進(jìn)行定價(jià)。而對(duì)于建廠的1億美元可以在頭兩年中的任何時(shí)候投入（無論何時(shí)開始該項(xiàng)目，用于建廠的開支的現(xiàn)值都是1億美元）。在經(jīng)過更加仔細(xì)地考慮后，Rock認(rèn)識(shí)到這項(xiàng)投資可以分作兩個(gè)階段。012345扣除投資后的現(xiàn)金流量投資額總現(xiàn)金流量Rock以25%的折現(xiàn)率（WACC）和3%的每期增長率用NPV法計(jì)算了該公司的價(jià)值。表51 金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)比較變量金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)執(zhí)行價(jià)格接受該項(xiàng)目所進(jìn)行的投資支出的現(xiàn)值股票價(jià)格由該項(xiàng)目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值到期期限投資決策可以推遲的時(shí)間長度股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資金的時(shí)間價(jià)值無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率例：使用期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行估價(jià)的例子著名風(fēng)險(xiǎn)投資家Sharon Rock正在考慮是否對(duì)由Brain先生所有和管理的公司ThinkTank進(jìn)行投資，ThinkTank公司開發(fā)出了一種新產(chǎn)品，并且已經(jīng)準(zhǔn)備好了進(jìn)行生產(chǎn)和上市。這種靈活性不太容易通過將現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計(jì)算出來。進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)力與一家股票的看漲期權(quán)擁有許多相似的特征。這些變化對(duì)公司價(jià)值的影響都不是能夠通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法精確計(jì)算出來的。5. 實(shí)物期權(quán)法像NPV和APV這樣的對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)的方法，在管理者或者投資者有“靈活性”的情況下就有缺陷了。估值會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家之間討價(jià)還價(jià)能力的情況所影響，其中包括：資金的供需。比如，如果合理的折現(xiàn)率為25%，但風(fēng)險(xiǎn)資本卻用50%，我們可以認(rèn)為這是將銷售額折現(xiàn)了一個(gè)乘數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)關(guān)于銷售額的樂觀預(yù)期“打折”。3） 樂觀預(yù)期的修正。2） 提供增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)資本不能像賣掉上市公司股票那樣容易地賣掉在私有企業(yè)里的一項(xiàng)投資，在其他條件相同時(shí)，市場(chǎng)的缺乏會(huì)導(dǎo)致似有權(quán)益投資的價(jià)值低于那些易于公開交易的投資。3） 在市場(chǎng)比較火的時(shí)候進(jìn)入，市場(chǎng)的乘數(shù)會(huì)比較高，如何很好的把握時(shí)間？4. 為什么折現(xiàn)率如此高APV法或WACC法計(jì)算的絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募股權(quán)投資的折現(xiàn)率低于25%，但是，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資家一般使用很高的折現(xiàn)率，這無法用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)加以解釋。在選用可比乘數(shù)時(shí)，應(yīng)該注意一下幾點(diǎn)：1） 要考
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