風(fēng)險投資的運作過程(存儲版)
【正文】 一個增長率g，使用穩(wěn)健的增長率。這個乘數(shù)基于可比的上市公司或可比的交易；第四步：在一定的比率范圍內(nèi)折現(xiàn)暫時的現(xiàn)金流和退出價值；第五步：做出風(fēng)險資本的投資決策。該風(fēng)險資本將獲得多少新的份額是多少？風(fēng)險資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股價是多少？（1）股票期權(quán)池計劃如果企業(yè)需要保留15%的權(quán)益（至退出日）以吸收新的管理團隊，那么我們需要調(diào)整股票份額。在選用可比乘數(shù)時，應(yīng)該注意一下幾點：1） 要考慮經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)周期。3） 樂觀預(yù)期的修正。這些變化對公司價值的影響都不是能夠通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法精確計算出來的。012345扣除投資后的現(xiàn)金流量投資額總現(xiàn)金流量Rock以25%的折現(xiàn)率（WACC）和3%的每期增長率用NPV法計算了該公司的價值。分別是兩年和7%。該投資項目總共的凈現(xiàn)值等于第一階段的成本加上看漲期權(quán)的價值（第二階段的投資機會），于是處于1880~2370萬美元（=2000萬+3880萬~4370萬）。216。 WACC假定資本結(jié)構(gòu)保持不變。 適用于資本結(jié)構(gòu)變動的情形（如杠桿并購）。 方便實用216。 克服了在管理人員具有很大靈活性的情況下NPV和APV兩種方法的缺陷。2. 出資數(shù)額與股權(quán)設(shè)計。4. 要求盡可能使稅負最小化。當增發(fā)新股的價格低于原始發(fā)行價格或新股發(fā)行數(shù)量超過約定數(shù)量，為了保證原始投資人權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)允許原始投資人購買額外的股份。（五） 紅利政策是否可累積或不可累積。限制條款肯定盟約：指創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其管理層同意在風(fēng)險資金注入企業(yè)后遵循的一些合同條款。（三） 股份比例和證券轉(zhuǎn)換價反攤薄條款（Antidilution Provision）:當未來出現(xiàn)約定的特定事項時，風(fēng)險投資者的股權(quán)份額才可以減少。2. 要求能夠基本控制和領(lǐng)導(dǎo)自己的企業(yè)。 BS模型的嚴格假設(shè)不太現(xiàn)實。 理論上是合理的。風(fēng)險投資法216。 理論上是合理的。 很難找到參照公司（貝塔和資本結(jié)構(gòu)）并對它進行估價。 以市場為基礎(chǔ)216。~。這種投資選擇權(quán)應(yīng)該被看做是一筆2000萬美元的初始投資加上一個兩年期的歐式看漲期權(quán)，用BlackScholes模型進行定價。表51 金融期權(quán)與實物期權(quán)比較變量金融期權(quán)實物期權(quán)執(zhí)行價格接受該項目所進行的投資支出的現(xiàn)值股票價格由該項目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值到期期限投資決策可以推遲的時間長度股票收益的標準差基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險資金的時間價值無風(fēng)險回報率例：使用期權(quán)定價方法進行估價的例子著名風(fēng)險投資家Sharon Rock正在考慮是否對由Brain先生所有和管理的公司ThinkTank進行投資，ThinkTank公司開發(fā)出了一種新產(chǎn)品，并且已經(jīng)準備好了進行生產(chǎn)和上市。5. 實物期權(quán)法像NPV和APV這樣的對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)的方法，在管理者或者投資者有“靈活性”的情況下就有缺陷了。2） 提供增值服務(wù)。可比乘數(shù)的選擇問題可比乘數(shù)的選擇可以參考可比公司或者可比交易，這樣就可以得知市場對折現(xiàn)率的評價水平。風(fēng)險投資公司投入500萬美元，獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)5/=%的股份。但是，這里的假設(shè)前提是在未來的幾輪融資中風(fēng)險投資家的利益不被稀釋。第一步：市場組合預(yù)期收益率=%第二步：市場組合收益率方差=%第三步：該投資的預(yù)期收益率=25%第四步：該項投資與市場的協(xié)方差=%第五步：該項投資的系數(shù)=%/%=假設(shè)無風(fēng)險利率為4%，市場風(fēng)險溢價為8%，%。實際操作中，一般通過計算股權(quán)市場價值與債權(quán)賬面價值之和來計算資產(chǎn)市值。第一種是向前看估計，例如通過折現(xiàn)未來股息來推斷市場風(fēng)險溢價；第二種是采用市場風(fēng)險溢價的長期歷史平均值。（1）無風(fēng)險利率。第一步：計算一個完全股權(quán)公司一段時期的年份中的自由現(xiàn)金流，直到其達到“穩(wěn)定時期”。股權(quán)資本的價值是預(yù)期現(xiàn)金流對股權(quán)資本的成本進行貼現(xiàn)而得到的。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有非線性成長的特性，具有較強的活力和適應(yīng)性，自主創(chuàng)新能力強，人力資本的作用突出，對股權(quán)融資的依賴性較強等。至于“盡職調(diào)查”的重要性，美國華盛頓大學(xué)2008年8月發(fā)表的一份VC研究報告顯示，50%的早期VC投資項目的失敗原因都和投資人沒有進行充分的“盡職調(diào)查”直接有關(guān)。應(yīng)有具體的論證，真實的數(shù)據(jù)，財物的分析，誠意的要求，投資的回報，實現(xiàn)的可能等引人入勝的簡潔文案。問題：為什么不借助于在不同行業(yè)間進行組合投資來分散風(fēng)險。政府部門推薦項目往往還附帶有許多政府的資源可以利用。而一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)又是保證風(fēng)險項目得以順利實施，從而降低投資風(fēng)險的重要途徑。二、 學(xué)習(xí)要點 了解項目來源以及與項目初選有關(guān)的投資政策與評估指標。與被動地等著創(chuàng)業(yè)者申請或其他風(fēng)險資本家的推薦相比，主動尋找所獲得的投資機會會更好。（一） 風(fēng)險投資的投資準則 投資規(guī)模指投資的項目數(shù)量以及最小和最大投資額。通過定位，才能積蓄核心競爭能力，提高競爭優(yōu)勢。1) 技術(shù)因素評估，著重考慮技術(shù)的先進性、可靠性、可行性和實用性。一、 盡職調(diào)查的目的 核實已收集的資料 評估投資和經(jīng)營計劃的時間進度 評估銷售和財務(wù)預(yù)測是否符合實際 發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險二、 盡職調(diào)查的原則 力求全面調(diào)查，不留死角 力求深入調(diào)查，打破砂鍋問到底 力求客觀調(diào)查，不徇私情三、 盡職調(diào)查的內(nèi)容 企業(yè)實地考察 會見管理團隊 創(chuàng)業(yè)者前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者走訪
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