風(fēng)險投資的運作過程-文庫吧
2025-07-21 19:42 本頁面
【正文】 力的評估1) 企業(yè)家素質(zhì)2) 管理隊伍的團(tuán)隊精神3) 管理隊伍的年齡范圍4) 管理隊伍的個人素質(zhì)6. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的周期性評估1) 種子期和創(chuàng)業(yè)期2) 成長期和成熟期7. 退出方式及產(chǎn)業(yè)價值的評估第二節(jié) 盡職調(diào)查與項目終選盡職調(diào)查，有時也稱審慎調(diào)查（due diligence），是指風(fēng)險投資人在投資前對創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理團(tuán)隊所做的獨立調(diào)查?！氨M職調(diào)查”顧名思義，也就是VC要盡到自己的責(zé)任，對你和你的業(yè)務(wù)進(jìn)行周全的真實性調(diào)查，確保其中沒有水分、沒有漏洞、沒有瑕疵、沒有定時炸彈。至于“盡職調(diào)查”的重要性，美國華盛頓大學(xué)2008年8月發(fā)表的一份VC研究報告顯示，50%的早期VC投資項目的失敗原因都和投資人沒有進(jìn)行充分的“盡職調(diào)查”直接有關(guān)。VC的“馬奇諾防線”，始于他們開給你的一份“盡職調(diào)查”清單。清單短的幾十項內(nèi)容，長的幾百項內(nèi)容，我所見過的最長的“盡職調(diào)查清單”有900多項內(nèi)容......別擔(dān)心，早期創(chuàng)業(yè)公司的“盡職調(diào)查”清單大概最多的也只有百十來條而已。一、 盡職調(diào)查的目的 核實已收集的資料 評估投資和經(jīng)營計劃的時間進(jìn)度 評估銷售和財務(wù)預(yù)測是否符合實際 發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營風(fēng)險二、 盡職調(diào)查的原則 力求全面調(diào)查，不留死角 力求深入調(diào)查，打破砂鍋問到底 力求客觀調(diào)查，不徇私情三、 盡職調(diào)查的內(nèi)容 企業(yè)實地考察 會見管理團(tuán)隊 創(chuàng)業(yè)者前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者走訪 當(dāng)前或潛在客戶和供應(yīng)商走訪 技術(shù)專家、行業(yè)專家的意見 銀行、會計師、律師、證券商咨詢 同類公司市場調(diào)查 競爭對手經(jīng)營情況調(diào)查 其他風(fēng)險投資公司的意見 相關(guān)的風(fēng)險企業(yè)管理層意見四、 盡職調(diào)查中需要核實的文件 企業(yè)記錄 財務(wù)記錄 相關(guān)機(jī)構(gòu)和人事記錄 市場資料五、 創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估是風(fēng)險投資中的一個核心問題。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合理估值，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資家之間的融資契約談判中非常關(guān)鍵，這也在一定程度上決定了創(chuàng)業(yè)融資的成敗。價值評估（估值，valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷，對非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性與靈活性的結(jié)合。（一） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值與成熟企業(yè)估值的區(qū)別創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值與成熟企業(yè)的估值有很大的不同。在判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值時，投資者重點關(guān)注其不同于成熟企業(yè)的一些基本特征：負(fù)的現(xiàn)金流量、高不確定性、高成長性以及創(chuàng)新的商業(yè)模式等。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有非線性成長的特性，具有較強(qiáng)的活力和適應(yīng)性，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，人力資本的作用突出，對股權(quán)融資的依賴性較強(qiáng)等。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從企業(yè)形態(tài)、業(yè)務(wù)與盈利模式等方面千差萬別，多數(shù)情況下其定價也沒有可比的上市參照企業(yè)，總體上講，對其進(jìn)行準(zhǔn)確估值是比較困難的。創(chuàng)新型企業(yè)的價值將更多取決于其所具有的核心競爭力，但這種判斷需要很高的專業(yè)性要求，很大程度上取決于投資者的偏好和當(dāng)時的市場形勢。對創(chuàng)新型企業(yè)的估值要特別注意其與傳統(tǒng)企業(yè)估值在以下幾個方面的區(qū)別：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有更高的風(fēng)險和更高的不確定性；第二創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的潛在收益和期權(quán)價值；第三，對風(fēng)險資本而言，其退出和流動性更加重要。1. DCF模型——估值的基礎(chǔ)DCF模型的基礎(chǔ)在于現(xiàn)值法則，創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值是它所產(chǎn)生的預(yù)期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。DCF模型的估值公式為式中，PV——企業(yè)的現(xiàn)值； ——創(chuàng)業(yè)企業(yè)的壽命； ——創(chuàng)業(yè)企業(yè)在第t年的現(xiàn)金流； ——所估值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貼現(xiàn)率。對于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估價，存在著三種途徑：第一種是估價企業(yè)的股權(quán)價值；第二種是估價整個企業(yè)的價值，除了股權(quán)的價值之外，還包括企業(yè)中其他索取權(quán)的價值，比如，債券和優(yōu)先股等；第三種是對公司的某一部分業(yè)務(wù)進(jìn)行股價。盡管這三種方式都要對預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，但是對應(yīng)的現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率各有不同。股權(quán)資本的價值是預(yù)期現(xiàn)金流對股權(quán)資本的成本進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的。企業(yè)的價值是通過企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流對企業(yè)的資本折現(xiàn)而得，其中，企業(yè)的資本成本包括：股權(quán)成本和債權(quán)成本。估價整個企業(yè)的價值時，也可以通過分別估價企業(yè)的各種所有權(quán)而獲得，根據(jù)這種方式，也就是所謂的調(diào)整現(xiàn)值（APV）法，首先假設(shè)企業(yè)只有股權(quán)資本，從而估價其股權(quán)資本，然后，通過考慮到產(chǎn)生債務(wù)的稅收效應(yīng)現(xiàn)值和預(yù)期破產(chǎn)成本，再考慮債務(wù)所增加或減少的價值。也就是，企業(yè)的價值=股權(quán)資本的公司價值+稅收效應(yīng)的現(xiàn)值+預(yù)期的破產(chǎn)成本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值中，WACC法用的并不多，主要有以下三個方面的原因：（1） 資本結(jié)構(gòu)包含混合證券，而不是簡單的債務(wù)或所有權(quán)分類。（2） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，隨時間變化很快。（3） 當(dāng)公司的稅務(wù)情況變化時，其利息稅的抵稅效應(yīng)也隨時間而變化。相對于WACC，APV是一種更為靈活的方法，它能夠適應(yīng)新型風(fēng)險項目估值的這些特征。2. APV法估價創(chuàng)業(yè)企業(yè)本節(jié)，我們介紹APV五步法估價創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第一步：計算一個完全股權(quán)公司一段時期的年份中的自由現(xiàn)金流，直到其達(dá)到“穩(wěn)定時期”。第二步：用無負(fù)債公司的折現(xiàn)率（k）將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)；第三步：計算一個終值作為永續(xù)增長現(xiàn)金流的現(xiàn)值，假設(shè)自由現(xiàn)金流的增長率且用k進(jìn)行折現(xiàn)；第四步：計算獨立融資的債務(wù)的抵稅效應(yīng)，并用符合這些自由現(xiàn)金流風(fēng)險性的折現(xiàn)率折現(xiàn)；第五步：第一~第四步得到企業(yè)價值。如果計算權(quán)益價值，則需要減去負(fù)債的市場價值（利息支出的現(xiàn)值）。股權(quán)資本成本
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