風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程-預(yù)覽頁
【正文】 資階段分為種子期、創(chuàng)立期、成長期、擴(kuò)張期等。（二） 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn) 項(xiàng)目的新穎性和可行性 產(chǎn)品的獨(dú)特性 收益增長的巨大潛能 管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì) 競爭優(yōu)勢三、 評估指標(biāo)與項(xiàng)目篩選風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的初選過程分為三個(gè)步驟：審查投資建議書，審查商業(yè)計(jì)劃書，約見創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。商業(yè)計(jì)劃書是風(fēng)險(xiǎn)投資家分析評估風(fēng)險(xiǎn)投資方案的重要依據(jù)之一，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家尋求風(fēng)險(xiǎn)資金的敲門磚。3) 社會(huì)因素評估。VC的“馬奇諾防線”，始于他們開給你的一份“盡職調(diào)查”清單。價(jià)值評估（估值，valuation）是資本市場參與者對一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷，對非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性與靈活性的結(jié)合。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從企業(yè)形態(tài)、業(yè)務(wù)與盈利模式等方面千差萬別，多數(shù)情況下其定價(jià)也沒有可比的上市參照企業(yè)，總體上講，對其進(jìn)行準(zhǔn)確估值是比較困難的。DCF模型的估值公式為式中，PV——企業(yè)的現(xiàn)值； ——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)的壽命； ——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)在第t年的現(xiàn)金流； ——所估值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貼現(xiàn)率。企業(yè)的價(jià)值是通過企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流對企業(yè)的資本折現(xiàn)而得，其中，企業(yè)的資本成本包括：股權(quán)成本和債權(quán)成本。（3） 當(dāng)公司的稅務(wù)情況變化時(shí)，其利息稅的抵稅效應(yīng)也隨時(shí)間而變化。第二步：用無負(fù)債公司的折現(xiàn)率（k）將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)；第三步：計(jì)算一個(gè)終值作為永續(xù)增長現(xiàn)金流的現(xiàn)值，假設(shè)自由現(xiàn)金流的增長率且用k進(jìn)行折現(xiàn)；第四步：計(jì)算獨(dú)立融資的債務(wù)的抵稅效應(yīng)，并用符合這些自由現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)性的折現(xiàn)率折現(xiàn)；第五步：第一~第四步得到企業(yè)價(jià)值。式中，——無杠桿企業(yè)的系數(shù)；——杠桿企業(yè)的系數(shù)；——企業(yè)的股權(quán)價(jià)值；——企業(yè)的債權(quán)價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)該根據(jù)估值時(shí)的信息進(jìn)行估計(jì)。（2）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（3）系數(shù)。股票的系數(shù)與資產(chǎn)系數(shù)之間的關(guān)系為：式中，為資產(chǎn)的系數(shù)；為股票系數(shù)；E為股本市值；V為企業(yè)市值。如果可比企業(yè)不只一家，投資者可以計(jì)算所有可比上市企業(yè)的資產(chǎn)的系數(shù)的加權(quán)平均值作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)系數(shù)，具體操作中，可比性越強(qiáng)，分配的權(quán)重越大。2）第二種方法是構(gòu)造該資產(chǎn)與總體市場相關(guān)聯(lián)的不同情形，由此推斷出該資產(chǎn)的系數(shù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的存續(xù)期一般是無限的，理論上估值時(shí)應(yīng)明確預(yù)測每一期間的現(xiàn)金流，但實(shí)際中不必如此，因?yàn)椋孩龠h(yuǎn)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所占比例很??；②對現(xiàn)金流的預(yù)測能力隨時(shí)間而遞減。風(fēng)險(xiǎn)投資法運(yùn)用一個(gè)乘數(shù)把公司放在未來一個(gè)預(yù)計(jì)可以獲得正的現(xiàn)金流或者收益的時(shí)刻進(jìn)行估價(jià)，然后通過一個(gè)很高的折現(xiàn)率，通常是40%~70%，將“終值”折成現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)投資法估價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般包括如下五步：第一步：預(yù)測幾個(gè)年度的權(quán)益現(xiàn)金流；第二步：估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資本退出投資的時(shí)間（尤其是通過首次公開發(fā)行的方式或賣給戰(zhàn)略上合適的買家）；第三步：基于對收入、銷售或顧客等所假設(shè)的乘數(shù)，對退出價(jià)格進(jìn)行估值。第三步：假設(shè)A公司在第5年盈利并且上市，采用的市場乘數(shù)為收入5百萬的20倍，即1億美元。假設(shè)起初已有萬股的股票份額。第一步：預(yù)測現(xiàn)金流：對于第二輪新進(jìn)的投資者，我們采用30%的折現(xiàn)率對其進(jìn)行折現(xiàn)。但是，采用可比公司或者可比交易的一個(gè)缺點(diǎn)就是，很難找到真正合適的可比公司。而高折現(xiàn)率的原因主要有如下幾點(diǎn)：1） 投資缺乏流動(dòng)性?？傮w而言，風(fēng)險(xiǎn)投資和PE投資者作為積極投資者，對所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)花費(fèi)了大量的時(shí)間和精力，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了諸多增值服務(wù)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了基于CAPM模型的折現(xiàn)率，高折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)投資家和PE投資家反映所投資時(shí)間和資源的一種方式，高折現(xiàn)率隱含了對其提供的服務(wù)的支付。4） 市場條件。靈活性可以有許多形式，包括提高或降低生產(chǎn)率，推遲產(chǎn)品開發(fā)或者放棄一個(gè)項(xiàng)目。它們都包括在確定的某一天之前或者當(dāng)天支付一部分資金以獲得一筆資產(chǎn)的權(quán)力而非義務(wù)。Rock認(rèn)為以下由Brain先生和他的同事進(jìn)行的未來運(yùn)營情況的預(yù)測是合理的（所有的數(shù)據(jù)單位都是百萬美元）。馬上要進(jìn)行的初始投資是2000萬美元，用作購買研發(fā)設(shè)備和招募人員。最容易確定的是變量是有效期和無風(fēng)險(xiǎn)利率。以25%的折現(xiàn)率和3%的年增長率來看。使用這些數(shù)據(jù)，Rock計(jì)算出來的歐式看漲期權(quán)的價(jià)值在3880萬~4370萬美元之間。 方便快捷216。 難以找到參照公司并對它進(jìn)行估價(jià)。 理論上是合理的216。216。216。216。 比NPV更難以計(jì)算。 容易理解216。216。216。216。資料來源：勒納著，胡波等譯，風(fēng)險(xiǎn)投資與私人權(quán)益資本案例，北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002，p48.第三節(jié) 合同談判一、 雙方的主要需求（一） 投資者關(guān)注的主要問題1. 在既定的交易風(fēng)險(xiǎn)水平下取得合理回報(bào)。5. 保障投入資金一定程度的流動(dòng)性以及使交易產(chǎn)生的現(xiàn)金納稅最小化。3. 要求盡可能多的提供企業(yè)運(yùn)作的資金。按照慣例，投資協(xié)議通常由投資方擔(dān)任協(xié)議起草工作。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份將以低價(jià)出售給后來的風(fēng)險(xiǎn)投資者時(shí)，必須無償給予原始投資人一定的股份，這種反攤薄權(quán)力稱為“棘輪”。其目的是明確：不管投資者有沒有做盡職調(diào)查，做到什么程度，他們所做的決策從法律上都取決于企業(yè)所提供的咨詢，企業(yè)需承擔(dān)法律責(zé)任。否定盟約：強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其管理層在某一時(shí)間內(nèi)不得從事某種行為或效果相似的行為。1. 要求登記權(quán)2. 附屬登記權(quán)3. 優(yōu)先登記權(quán)（八） 管理者和員工（九） 信息披露程序（十） 董事會(huì)（十一） 違約責(zé)任（十二） 其他條款17一葉一世界
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