【正文】 。如下我們分別對(duì)三個(gè)參數(shù)予以說(shuō)明。如果可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿很高，那么用這種方法就會(huì)低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的系數(shù)。比如，如果公司終值經(jīng)過(guò)折現(xiàn)后得到的價(jià)值是1000萬(wàn)美元，風(fēng)險(xiǎn)投資家計(jì)劃投入500萬(wàn)美元，那么作為交換，他就會(huì)要求獲得公司50%的股權(quán)。第一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資依然要求在退出時(shí)擁有38%的公司份額，但是開(kāi)始的時(shí)候則需要有更多的股份和更高的百分比（這些都將被稀釋），此時(shí)為：第一輪的風(fēng)險(xiǎn)資本所獲得的股票數(shù)量和每股價(jià)格為：第二輪風(fēng)險(xiǎn)投資所獲得的股票數(shù)量和每股價(jià)格為：?jiǎn)T工持股計(jì)劃所保留的股票的數(shù)量為，當(dāng)?shù)诙喭顿Y進(jìn)入后被稀釋成38%。當(dāng)有很多資金流入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)時(shí)，估值就會(huì)更高；估值會(huì)隨市場(chǎng)中活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量而升高；老練的企業(yè)家會(huì)得到更好地估值。Rock認(rèn)為是否進(jìn)行后期投資的這種選擇權(quán)不應(yīng)該通過(guò)凈現(xiàn)值法來(lái)確定其價(jià)值，因?yàn)橹挥性谇捌谕顿Y很成功的時(shí)候他才會(huì)繼續(xù)投資。 在該行業(yè)中常用216。經(jīng)調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）216。實(shí)物期權(quán)法216。（二） 創(chuàng)業(yè)者關(guān)注的主要問(wèn)題1. 要求獲取合理的利潤(rùn)回報(bào)。選擇權(quán)：賣出選擇權(quán)——風(fēng)險(xiǎn)投資者；買入選擇權(quán)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)。給予優(yōu)先權(quán)（Preamptive Rights）并授權(quán)原始投資人在未來(lái)獲得一定百分比的流通股，而不采取固定股份數(shù)量的做法。3. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的人員組織設(shè)計(jì)和雙方擔(dān)任的職務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資人通常要求出任創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事。 普遍使用216。216。根據(jù)以上分析，Rock決定對(duì)ThinkTank公司進(jìn)行投資，但是有一個(gè)前提條款，即公司要給予他在以后公司進(jìn)行更多輪融資的第一拒絕權(quán)。得到的結(jié)果是1155萬(wàn)美元，但他不為所動(dòng)。較高的折現(xiàn)率是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀時(shí)，對(duì)其進(jìn)行修正的粗略方法。風(fēng)險(xiǎn)資本依舊享有38%的權(quán)益；若是股份期權(quán)池的百分比，是對(duì)該股份期權(quán)池發(fā)行的股票份數(shù)。終值公式為：其中，為企業(yè)的終值；為企業(yè)的現(xiàn)金流；g為企業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)率；k為必要收益率；PV為企業(yè)的現(xiàn)值。上市公司的系數(shù)估計(jì)有很多信息來(lái)源。股權(quán)資本成本是投資者對(duì)于公司進(jìn)行股權(quán)投資所要求的報(bào)酬率，在CAPM模型中，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額需要以系數(shù)形式衡量公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的估值要特別注意其與傳統(tǒng)企業(yè)估值在以下幾個(gè)方面的區(qū)別：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)和更高的不確定性；第二創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的潛在收益和期權(quán)價(jià)值；第三，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本而言，其退出和流動(dòng)性更加重要。1) 技術(shù)因素評(píng)估，著重考慮技術(shù)的先進(jìn)性、可靠性、可行性和實(shí)用性。（一） 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資準(zhǔn)則 投資規(guī)模指投資的項(xiàng)目數(shù)量以及最小和最大投資額。二、 學(xué)習(xí)要點(diǎn) 了解項(xiàng)目來(lái)源以及與項(xiàng)目初選有關(guān)的投資政策與評(píng)估指標(biāo)。政府部門推薦項(xiàng)目往往還附帶有許多政府的資源可以利用。應(yīng)有具體的論證，真實(shí)的數(shù)據(jù)，財(cái)物的分析，誠(chéng)意的要求，投資的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)的可能等引人入勝的簡(jiǎn)潔文案。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有非線性成長(zhǎng)的特性，具有較強(qiáng)的活力和適應(yīng)性，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，人力資本的作用突出，對(duì)股權(quán)融資的依賴性較強(qiáng)等。第一步：計(jì)算一個(gè)完全股權(quán)公司一段時(shí)期的年份中的自由現(xiàn)金流，直到其達(dá)到“穩(wěn)定時(shí)期”。第一種是向前看估計(jì)，例如通過(guò)折現(xiàn)未來(lái)股息來(lái)推斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；第二種是采用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的長(zhǎng)期歷史平均值。第一步：市場(chǎng)組合預(yù)期收益率=%第二步：市場(chǎng)組合收益率方差=%第三步：該投資的預(yù)期收益率=25%第四步：該項(xiàng)投資與市場(chǎng)的協(xié)方差=%第五步：該項(xiàng)投資的系數(shù)=%/%=假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，%。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入500萬(wàn)美元，獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)5/=%的股份。2） 提供增值服務(wù)。表51 金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)比較變量金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)執(zhí)行價(jià)格接受該項(xiàng)目所進(jìn)行的投資支出的現(xiàn)值股票價(jià)格由該項(xiàng)目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值到期期限投資決策可以推遲的時(shí)間長(zhǎng)度股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資金的時(shí)間價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率例：使用期權(quán)定價(jià)方法進(jìn)行估價(jià)的例子著名風(fēng)險(xiǎn)投資家Sharon Rock正在考慮是否對(duì)由Brain先生所有和管理的公司ThinkTank進(jìn)行投資，ThinkTank公司開(kāi)發(fā)出了一種新產(chǎn)品，并且已經(jīng)準(zhǔn)備好了進(jìn)行生產(chǎn)和上市。~。 很難找到參照公司（貝塔和資本結(jié)構(gòu)）并對(duì)它進(jìn)行估價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資法216。 BS模型的嚴(yán)格假設(shè)不太現(xiàn)實(shí)。（三） 股份比例和證券轉(zhuǎn)換價(jià)反攤薄條款（Antidilution Provision）:當(dāng)未來(lái)出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者的股權(quán)份額才可以減少。（五） 紅利政策是否可累積或不可累積。4. 要求盡可能使稅負(fù)最小化。 克服了在管理人員具有很大靈活性的情況下NPV和APV兩種方法的缺陷。 適用于資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的情形（如杠桿并購(gòu)）。216。分別是兩年和7%。這些變化對(duì)公司價(jià)值的影響都不是能夠通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法精確計(jì)算出來(lái)的。在選用可比乘數(shù)時(shí)，應(yīng)該注意一下幾點(diǎn)：1） 要考慮經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期。這個(gè)乘數(shù)基于可比的上市公司或可比的交易；第四步：在一定的比率范圍內(nèi)折現(xiàn)暫時(shí)的現(xiàn)金流和退出價(jià)值；第五步：做出風(fēng)險(xiǎn)資本的投資決策。應(yīng)用可比企業(yè)系數(shù)的主要困難在于，很可能沒(méi)有合適的可比上市公司。對(duì)于1年期的預(yù)期現(xiàn)金流，應(yīng)該采用一年后到期的政府零息債券收益率進(jìn)行估計(jì)。估價(jià)整個(gè)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，也可以通過(guò)分別估價(jià)企業(yè)的各種所有權(quán)而獲得，根據(jù)這種方式，也就是所謂的調(diào)整現(xiàn)值（APV）法，首先假設(shè)企業(yè)只有股權(quán)資本，從而估價(jià)其股權(quán)資本，然后，通過(guò)考慮到產(chǎn)生債務(wù)的稅收效應(yīng)現(xiàn)值