風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程-文庫吧資料
2024-08-18 19:42本頁面
【正文】 慮經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期?？杀瘸藬?shù)的選擇問題可比乘數(shù)的選擇可以參考可比公司或者可比交易，這樣就可以得知市場對折現(xiàn)率的評價(jià)水平。該創(chuàng)業(yè)企業(yè)于第2年末對公司估值為假設(shè)第二輪風(fēng)險(xiǎn)投資要求的股權(quán)份額為，則為：即，在第二輪投資中，%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)份額。我們即可得到為風(fēng)險(xiǎn)資本和該期權(quán)池的股份（）為：風(fēng)險(xiǎn)資本投資者持有的股份額為由此可得：每股價(jià)格為：（2）后一輪投資中的新入投資者（采用更低的折現(xiàn)率）假設(shè)首輪投資過后，第二年該創(chuàng)業(yè)企業(yè)接受第二輪風(fēng)險(xiǎn)投資，投資額為300萬美元。該風(fēng)險(xiǎn)資本將獲得多少新的份額是多少？風(fēng)險(xiǎn)資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股價(jià)是多少？（1）股票期權(quán)池計(jì)劃如果企業(yè)需要保留15%的權(quán)益（至退出日）以吸收新的管理團(tuán)隊(duì)，那么我們需要調(diào)整股票份額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入500萬美元，獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)5/=%的股份。第四步：以50%的折現(xiàn)率估值。第一步：預(yù)測A現(xiàn)金流，如下所示：第二步：假設(shè)A公司于5年后退出（EXIT）。這個乘數(shù)基于可比的上市公司或可比的交易；第四步：在一定的比率范圍內(nèi)折現(xiàn)暫時(shí)的現(xiàn)金流和退出價(jià)值；第五步：做出風(fēng)險(xiǎn)資本的投資決策。但是，這里的假設(shè)前提是在未來的幾輪融資中風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益不被稀釋。風(fēng)險(xiǎn)投資家運(yùn)用終值折現(xiàn)后的價(jià)值和預(yù)計(jì)的投資規(guī)模來計(jì)算他希望獲得的股權(quán)比例。3. 風(fēng)險(xiǎn)投資法估價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資法估價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是業(yè)界所采用的基本的估價(jià)方法。在估值實(shí)務(wù)中將存續(xù)期劃分為兩個階段，估值時(shí)只明確預(yù)測一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流，直到達(dá)到創(chuàng)業(yè)企業(yè)一個穩(wěn)定的狀態(tài)；不預(yù)測此后時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流，而是那時(shí)起假定一個增長率g，使用穩(wěn)健的增長率。第一步：市場組合預(yù)期收益率=%第二步：市場組合收益率方差=%第三步：該投資的預(yù)期收益率=25%第四步：該項(xiàng)投資與市場的協(xié)方差=%第五步：該項(xiàng)投資的系數(shù)=%/%=假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，%。由于系數(shù)衡量的是市場風(fēng)險(xiǎn)而非總體風(fēng)險(xiǎn)，情形應(yīng)與總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)。即使存在可比上市企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也往往比上市公司高很多。應(yīng)用可比企業(yè)系數(shù)的主要困難在于，很可能沒有合適的可比上市公司。實(shí)際操作中，一般通過計(jì)算股權(quán)市場價(jià)值與債權(quán)賬面價(jià)值之和來計(jì)算資產(chǎn)市值。上式假設(shè)可比企業(yè)的債務(wù)無市場風(fēng)險(xiǎn)，即債券的系數(shù)為零。具體程序如下：首先根據(jù)其股票市場收益計(jì)算可比股票系數(shù)，然后據(jù)此推斷可比企業(yè)資產(chǎn)系數(shù)，最后根據(jù)資產(chǎn)系數(shù)計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。1）第一種方法是計(jì)算可比上市公司收益與市場指數(shù)收益的回歸系數(shù)。第一種是向前看估計(jì)，例如通過折現(xiàn)未來股息來推斷市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；第二種是采用市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的長期歷史平均值。是指從目前到現(xiàn)金流收到期間的預(yù)期市場收益率與相應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率之差。利用金融工程中債券的利率期限結(jié)構(gòu)理論可以比較方面地計(jì)算政府債券的收益率曲線。對于1年期的預(yù)期現(xiàn)金流，應(yīng)該采用一年后到期的政府零息債券收益率進(jìn)行估計(jì)。（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率。在計(jì)算資本成本時(shí)，正確估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及系數(shù)等參數(shù)非常重要。這樣，就可以得出股權(quán)投資的預(yù)期報(bào)酬k。如果計(jì)算權(quán)益價(jià)值，則需要減去負(fù)債的市場價(jià)值（利息支出的現(xiàn)值）。第一步：計(jì)算一個完全股權(quán)公司一段時(shí)期的年份中的自由現(xiàn)金流，直到其達(dá)到“穩(wěn)定時(shí)期”。相對于WACC，APV是一種更為靈活的方法，它能夠適應(yīng)新型風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目估值的這些特征。（2） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，隨時(shí)間變化很快。估價(jià)整個企業(yè)的價(jià)值時(shí)，也可以通過分別估價(jià)企業(yè)的各種所有權(quán)而獲得，根據(jù)這種方式，也就是所謂的調(diào)整現(xiàn)值（APV）法，首先假設(shè)企業(yè)只有股權(quán)資本，從而估價(jià)其股權(quán)資本，然后，通過考慮到產(chǎn)生債務(wù)的稅收效應(yīng)現(xiàn)值和預(yù)期破產(chǎn)成本，再考慮債務(wù)所增加或減少的價(jià)值。股權(quán)資本的價(jià)值是預(yù)期現(xiàn)金流對股權(quán)資本的成本進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的。對于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估價(jià)，存在著三種途徑：第一種是估價(jià)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值；第二種是估價(jià)整個企業(yè)的價(jià)值，除了股權(quán)的價(jià)值之外，還包括企業(yè)中其他索取權(quán)的價(jià)值，比如，債券和優(yōu)先股等；第三種是對公司的某一部分業(yè)務(wù)進(jìn)行股價(jià)。1. DCF模型——估值的基礎(chǔ)DCF模型的基礎(chǔ)在于現(xiàn)值法則，創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值是它所產(chǎn)生的預(yù)期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。創(chuàng)新型企業(yè)的價(jià)值將更多取決于其所具有的核心競爭力，但這種判斷需要很高的專業(yè)性要求，很大程度上取決于投資者的偏好和當(dāng)時(shí)的市場形勢。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有非線性成長的特性，具有較強(qiáng)的活力和適應(yīng)性，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，人力資本的作用突出，對股權(quán)融資的依賴性較強(qiáng)等。（一） 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值與成熟企業(yè)估值的區(qū)別創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值與成熟企業(yè)的估值有很大的不同。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合理估值，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的融資契約談判中非常關(guān)鍵，這也在一定程度上決定了創(chuàng)業(yè)融資的成敗。清單短的幾十項(xiàng)內(nèi)容，長的幾百項(xiàng)內(nèi)容，我所見過的最長的“盡職調(diào)查清單”有900多項(xiàng)內(nèi)容......別擔(dān)心，早期創(chuàng)業(yè)公司的“盡職調(diào)查”清單大概最多的也只有百十來?xiàng)l而已。至于“盡職調(diào)查”的重要性，美國華盛頓大學(xué)2008年8月發(fā)表的一份VC研究報(bào)告顯示，50%的早期VC投資項(xiàng)目的失敗原因都和投資人沒有進(jìn)行充分的“盡職調(diào)查”直接有關(guān)。4. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場評估1) 市場容量2) 市場份額3) 目標(biāo)市場4) 競爭情況5) 新產(chǎn)品導(dǎo)入率6) 市場進(jìn)入障礙5. 管理團(tuán)隊(duì)的能力的評估1) 企業(yè)家素質(zhì)2) 管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神3) 管理隊(duì)伍的年齡范圍4) 管理隊(duì)伍的個人素質(zhì)6. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的周期性評估1) 種子期和創(chuàng)業(yè)期2) 成長期和成熟期7. 退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值的評估第二節(jié) 盡職調(diào)查與項(xiàng)目終選盡職調(diào)查，有
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