【正文】 如果現(xiàn)有的發(fā)行機(jī)制改為價格招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行價格隨行就市，將非常有利于改善 IPO 期間流動性短期緊張的狀態(tài)。（六）改變新股發(fā)行方式，減緩 IPO 對銀行間債券市場的沖擊。這對于編制合理的收益率曲線是十分不利的。（五）打破信息壁壘，提高市場報價信息的透明度。應(yīng)逐步向境外機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場，目前最直接的做法就是允許所有 QFII 進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行交易。進(jìn)一步開放我國債券市場，不僅有利于吸收外部資源發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，推動我國債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，還有助于豐富銀行間債市交易主體，提高市場流動性，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和構(gòu)建合理的收益率曲線。（四）向境外投資者開放銀行間債券市場，探索我國債券市場國際化之路。同時，在加息通道下，隨著市場波動性的加劇，擔(dān)保品價值貶損或擔(dān)保品價值超值的雙向風(fēng)險都在加劇，市場迫切需要對擔(dān)保品市值進(jìn)行逐日盯市。（三）進(jìn)一步推動擔(dān)保品業(yè)務(wù)實行逐日盯市機(jī)制。2022 年第二期鐵道債通過在銀行間市場招投標(biāo)形式發(fā)行，最終發(fā)行票面利率低于非招標(biāo)方式發(fā)行的期次，為發(fā)行人節(jié)約了一定的發(fā)行成本。為此，為了提高公司債在市場上活躍度，建議有關(guān)部門在批準(zhǔn)發(fā)行公司債的同時，應(yīng)加強(qiáng)公司債進(jìn)入銀行間市場的宣傳和推動力度，鼓勵公司債在中央結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。這種形式有利于保證債券托管的安全性，并有效解決了銀行間、柜臺和交易所三個市場的統(tǒng)一互聯(lián)問題。目前，銀行間市場主管部門――人民銀行已經(jīng)在有關(guān)文件中表明，支持公司債券在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。一般來講，承銷商對信用類債券發(fā)行人的財務(wù)狀況等方面的信息掌握比較充分，如果鼓勵承銷商對所承銷的短期融資券、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券在市場上做市，將非常有助于向市場其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險并有助于債券的價格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場上的流動性不足的狀況。每次評級后評級公司在中國債券信息網(wǎng)上召開網(wǎng)上會議，接受投資人質(zhì)詢。評級制度的不完善是信用類債券市場發(fā)展的瓶頸，目前信用評級機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有得以有效解決，債權(quán)人的利益保障措施缺位。（二） 進(jìn)一步完善信用類債券市場的配套措施。商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品未來面臨巨大的發(fā)展契機(jī)，并已顯示出強(qiáng)烈的入市愿望。 2022 年，隨著緊縮性政策的實施，行政性限制貸款規(guī)模的措施將在很大程度上攤薄商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤，商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)為減少資本占用，擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)，將會更加重視理財產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。中長端收益率在資金推動下有望下行，短端收益率受央行貨幣政策調(diào)控有抬升壓力，收益率曲線有望平坦化下行。那么在我國目前 CPI 創(chuàng)歷史峰值，收益率點差亦同時有探底跡象的情形下，有專家認(rèn)為未來通貨膨脹走勢已走到了一個新的拐點，2022 年全年 CPI 指數(shù)會有所回落，且整體走勢表現(xiàn)為前高后低。其次，股票市場收益率降低將減弱“羊群效應(yīng) ”，股市資金有望回流銀行間市場。第三，新的地方政府換屆，投資增速過快的趨勢要想得到控制，難度較大。外部沖擊如國際糧價上調(diào)壓力增大與國際原油價格持續(xù)高企等因素也對內(nèi)輸入了通脹，加大成本上漲動力，這種情況在 2022 年可能演變?yōu)槌杀就苿有酝ㄘ浥蛎?。第四部分?2022 年債券市場展望與政策建議一、2022 年債券市場展望2022 年，債券市場依然要在多空因素的共同作用下繼續(xù)博弈。10 月 12 日，銀監(jiān)會向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》 ，要求各銀行即日起將擔(dān)保等表外或有負(fù)債業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá) 2022 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。自 10 月 1 日全國商業(yè)銀行正式使用中債收益率曲線以來，市場反映良好。企業(yè)年金基金進(jìn)入銀行間債券市場有利于拓寬其投資渠道、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值；企業(yè)年金基金的進(jìn)入增加了銀行間債券市場投資者類型，將促進(jìn)市場需求的差異化、多樣化，有利于市場交易效率的提高。作為央行重點打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，Shibor 市場地位不斷提高，為利率市場化進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。圖 31：中債交易所國債指數(shù)數(shù)據(jù)來源：四、2022 年債券市場創(chuàng)新措施不斷2022 年，為大力發(fā)展債券市場，有關(guān)部門積極有力出臺了相關(guān)配套措施和創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步健全了債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套制度完善，主要有：（一）1 月 4 日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）正式發(fā)布。交易所債券交易量合計為 億元，較上年的 億元有所下降。分券種來看，一些老債交易比較活躍，而新債買賣則比較稀少，04000040007 和 060001 為最為活躍的品種，當(dāng)年交易量為 億元、 億元和 億元。本年與上年情況基本相似，受到股票市場過熱的影響，柜臺市場交易相對比較清淡，全年交易僅發(fā)生 億元，投資人主要以賣出為主，賣出規(guī)模的 億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于買入規(guī)模的 億元。2022 年柜臺市場投資者數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 533 萬個，較上年增長 倍。遠(yuǎn)期交易共發(fā)生 1253 筆，結(jié)算量 億元，交易規(guī)模是上年的 3 倍多；雙邊借貸業(yè)務(wù)雖然只發(fā)生了 5 筆，結(jié)算23 / 29 億元，但單筆交易量 億元大大超過去年的 億元。全國性商業(yè)銀行、城商行、證券公司和基金公司是主要的參與機(jī)構(gòu)。這主要因為，一方面今年股市 IPO 頻繁，一些交易所成員為了提高打新股的中簽率，轉(zhuǎn)向銀行間市場融入大量資金；另一方面今年緊縮性貨幣政策力度加大，使得一些資金量本來并不寬裕的中小型存款類機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張狀況。表 5：各期限品種質(zhì)押式回購交易量及占比交易期限品種 面額(億元) 占總額 % R01D 191, %R02D 12, %R03D 53, %R07D 137, %R14D 45, %R21D 6, %R01M 5, %R02M 1, %R03M 1, %R04M %R06M %R09M %R01Y % 數(shù)據(jù)來源：從各類機(jī)構(gòu)回購方向來看，除全國性商業(yè)銀行和特殊結(jié)算成員是主要的資金融出機(jī)構(gòu)以外，其余機(jī)構(gòu)都是資金融入機(jī)構(gòu)。質(zhì)押式回購期限品種中，1 個月以下短期品種為主力品種，占到質(zhì)押式回購總結(jié)算量的 99％以上。 回購交易大幅放量本年度，債券回購交易共結(jié)算 萬筆，結(jié)算量 萬億元，較上年度分別增長％和 ％。中期債券品種交易也主要集中在短端附近，尤其對 13 期品種，由于當(dāng)年一級市場供給量較多，在二級市場上也受到投資人的普遍追捧，本年交易占比有了明顯增長。表 4：各品種債券換手率債券性質(zhì) 2022 年換手率（％） 2022 年換手率（％）短期融資券 非銀行金融機(jī)構(gòu)債 國際機(jī)構(gòu)債券 記賬式國債 商業(yè)銀行債券 央行票據(jù) 政策性銀行債券 證券公司債 企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 合計 數(shù)據(jù)來源：各品種債券中，短融和央票由于平均期限較短，仍是流動性最好的品種，但短融換手率與去年同期相比，換手率有所下降，為 倍，央票流動性則進(jìn)一步提高至 倍；其次分別為商業(yè)銀行債、企業(yè)債和政策性銀行債，換手率均高于 1 倍；國債流動性有所改善，但仍維持在 倍水平。圖 28：2022 與 2022 年交易結(jié)算量比較050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000質(zhì) 押 式 回 購 現(xiàn) 券 交 易 遠(yuǎn) 期 交 割 買 斷 式 回 購2022年 結(jié) 算 面 額 (億 元 )2022年 結(jié) 算 面 額 (億 元 )數(shù)據(jù)來源： 現(xiàn)券市場流動性有所增強(qiáng)本年度，現(xiàn)券市場交投非?；钴S，交易筆數(shù)和交易量分別高達(dá) 9 萬筆和 萬億元，較去年同期增加 %和 %。本年共 248 個交易日，日均結(jié)算761 筆、2545 億元，比去年同期增加 113 筆，998 億元，也大大超過本年交易所 A 股日均交易量 1912 億元的規(guī)模，銀行間市場繼續(xù)在我國資本市場中占據(jù)重要地位。三個市場交易結(jié)算量分別為 億元、 億元和 億元，占市場交易結(jié)算總量的 ％、 和 ％。圖 26：2022 年各期限品種債券存量 圖 27：2022 年各期限品種債券存量13年13%35年39%510年13%10年 以 上15% 1年 以 下20%1年 以 下13年35年510年10年 以 上1年 以 下39%13年20%35年13%510年15%10年 以 上13%1年 以 下13年35年510年10年 以 上數(shù)據(jù)來源：表 2：各期限品種托管量及占比2022 年債券存量 2022 年債券存量　 面額(億元) 占比(%0 面額(億元) 占比(%01 年以下 13 年 35 年 510 年 10 年以上 數(shù)據(jù)來源：三、二級市場交易結(jié)算放量增長 2022 年，中國債券市場交易結(jié)算量再創(chuàng)新高，全年共結(jié)算 萬筆，結(jié)算量高達(dá) 萬億元，同比增長率達(dá)到 ％。圖 25： 2022 年各機(jī)構(gòu)持有量占比%%%%%% %特 殊 結(jié) 算 成 員商 業(yè) 銀 行信 用 社非 銀 行 金 融 機(jī) 構(gòu)證 券 公 司保