【正文】 如果現(xiàn)有的發(fā)行機(jī)制改為價(jià)格招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格隨行就市，將非常有利于改善 IPO 期間流動(dòng)性短期緊張的狀態(tài)。（六）改變新股發(fā)行方式，減緩 IPO 對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的沖擊。這對(duì)于編制合理的收益率曲線是十分不利的。（五）打破信息壁壘，提高市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息的透明度。應(yīng)逐步向境外機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場(chǎng)，目前最直接的做法就是允許所有 QFII 進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易。進(jìn)一步開放我國(guó)債券市場(chǎng)，不僅有利于吸收外部資源發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，還有助于豐富銀行間債市交易主體，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和構(gòu)建合理的收益率曲線。（四）向境外投資者開放銀行間債券市場(chǎng)，探索我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化之路。同時(shí)，在加息通道下，隨著市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇，擔(dān)保品價(jià)值貶損或擔(dān)保品價(jià)值超值的雙向風(fēng)險(xiǎn)都在加劇，市場(chǎng)迫切需要對(duì)擔(dān)保品市值進(jìn)行逐日盯市。（三）進(jìn)一步推動(dòng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)實(shí)行逐日盯市機(jī)制。2022 年第二期鐵道債通過在銀行間市場(chǎng)招投標(biāo)形式發(fā)行，最終發(fā)行票面利率低于非招標(biāo)方式發(fā)行的期次，為發(fā)行人節(jié)約了一定的發(fā)行成本。為此，為了提高公司債在市場(chǎng)上活躍度，建議有關(guān)部門在批準(zhǔn)發(fā)行公司債的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)公司債進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的宣傳和推動(dòng)力度，鼓勵(lì)公司債在中央結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。這種形式有利于保證債券托管的安全性，并有效解決了銀行間、柜臺(tái)和交易所三個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)問題。目前，銀行間市場(chǎng)主管部門――人民銀行已經(jīng)在有關(guān)文件中表明，支持公司債券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、交易流通和登記托管。一般來講，承銷商對(duì)信用類債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況等方面的信息掌握比較充分，如果鼓勵(lì)承銷商對(duì)所承銷的短期融資券、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上做市，將非常有助于向市場(chǎng)其他投資人揭示債券的投資風(fēng)險(xiǎn)并有助于債券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，改善其在市場(chǎng)上的流動(dòng)性不足的狀況。每次評(píng)級(jí)后評(píng)級(jí)公司在中國(guó)債券信息網(wǎng)上召開網(wǎng)上會(huì)議，接受投資人質(zhì)詢。評(píng)級(jí)制度的不完善是信用類債券市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，目前信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受制于發(fā)行人的問題還沒有得以有效解決，債權(quán)人的利益保障措施缺位。（二） 進(jìn)一步完善信用類債券市場(chǎng)的配套措施。商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品未來面臨巨大的發(fā)展契機(jī)，并已顯示出強(qiáng)烈的入市愿望。 2022 年，隨著緊縮性政策的實(shí)施，行政性限制貸款規(guī)模的措施將在很大程度上攤薄商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)為減少資本占用，擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)，將會(huì)更加重視理財(cái)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。中長(zhǎng)端收益率在資金推動(dòng)下有望下行，短端收益率受央行貨幣政策調(diào)控有抬升壓力，收益率曲線有望平坦化下行。那么在我國(guó)目前 CPI 創(chuàng)歷史峰值，收益率點(diǎn)差亦同時(shí)有探底跡象的情形下，有專家認(rèn)為未來通貨膨脹走勢(shì)已走到了一個(gè)新的拐點(diǎn)，2022 年全年 CPI 指數(shù)會(huì)有所回落，且整體走勢(shì)表現(xiàn)為前高后低。其次，股票市場(chǎng)收益率降低將減弱“羊群效應(yīng)”，股市資金有望回流銀行間市場(chǎng)。第三，新的地方政府換屆，投資增速過快的趨勢(shì)要想得到控制，難度較大。外部沖擊如國(guó)際糧價(jià)上調(diào)壓力增大與國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)高企等因素也對(duì)內(nèi)輸入了通脹，加大成本上漲動(dòng)力，這種情況在 2022 年可能演變?yōu)槌杀就苿?dòng)性通貨膨脹。第四部分： 2022 年債券市場(chǎng)展望與政策建議一、2022 年債券市場(chǎng)展望2022 年，債券市場(chǎng)依然要在多空因素的共同作用下繼續(xù)博弈。10 月 12 日，銀監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》 ，要求各銀行即日起將擔(dān)保等表外或有負(fù)債業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。（五）主管部門三劍齊發(fā)，拓寬了工商企業(yè)的融資渠道：3 月 19 日，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá) 2022 年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》中明確提出，要探索多種債券增信方式，探索發(fā)展抵押債券和中小企業(yè)集合債券。自 10 月 1 日全國(guó)商業(yè)銀行正式使用中債收益率曲線以來，市場(chǎng)反映良好。企業(yè)年金基金進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有利于拓寬其投資渠道、促進(jìn)資產(chǎn)保值增值；企業(yè)年金基金的進(jìn)入增加了銀行間債券市場(chǎng)投資者類型，將促進(jìn)市場(chǎng)需求的差異化、多樣化，有利于市場(chǎng)交易效率的提高。作為央行重點(diǎn)打造的目標(biāo)基準(zhǔn)利率，Shibor 市場(chǎng)地位不斷提高，為利率市場(chǎng)化進(jìn)一步奠定了基礎(chǔ)。圖 31：中債交易所國(guó)債指數(shù)數(shù)據(jù)來源：四、2022 年債券市場(chǎng)創(chuàng)新措施不斷2022 年，為大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有關(guān)部門積極有力出臺(tái)了相關(guān)配套措施和創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步健全了債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套制度完善，主要有：（一）1 月 4 日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱Shibor）正式發(fā)布。交易所債券交易量合計(jì)為 億元，較上年的 億元有所下降。分券種來看，一些老債交易比較活躍，而新債買賣則比較稀少，04000040007 和 060001 為最為活躍的品種，當(dāng)年交易量為 億元、 億元和 億元。本年與上年情況基本相似，受到股票市場(chǎng)過熱的影響，柜臺(tái)市場(chǎng)交易相對(duì)比較清淡，全年交易僅發(fā)生 億元，投資人主要以賣出為主，賣出規(guī)模的 億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于買入規(guī)模的 億元。2022 年柜臺(tái)市場(chǎng)投資者數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 533 萬個(gè)，較上年增長(zhǎng) 倍。遠(yuǎn)期交易共發(fā)生 1253 筆，結(jié)算量 億元，交易規(guī)模是上年的 3 倍多；雙邊借貸業(yè)務(wù)雖然只發(fā)生了 5 筆，結(jié)算 億元，但單筆交易量 億元大大超過去年的 億元。全國(guó)性商業(yè)銀行、城商行、證券公司和基金公司是主要的參與機(jī)構(gòu)。這主要因?yàn)?，一方面今年股?IPO 頻繁，一些交易所成員為了提高打新股的中簽率，轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)融入大量資金；另一方面今年緊縮性貨幣政策力度加大，使得一些資金量本來并不寬裕的中小型存款類機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張狀況。表 5：各期限品種質(zhì)押式回購(gòu)交易量及占比交易期限品種 面額(億元) 占總額 % R01D 191, %R02D 12, %R03D 53, %R07D 137, %R14D 45, %R21D 6, %R01M 5, %21 / 28R02M 1, %R03M 1, %R04M %R06M %R09M %R01Y % 數(shù)據(jù)來源：從各類機(jī)構(gòu)回購(gòu)方向來看，除全國(guó)性商業(yè)銀行和特殊結(jié)算成員是主要的資金融出機(jī)構(gòu)以外，其余機(jī)構(gòu)都是資金融入機(jī)構(gòu)。質(zhì)押式回購(gòu)期限品種中，1 個(gè)月以下短期品種為主力品種，占到質(zhì)押式回購(gòu)總結(jié)算量的99％以上。 回購(gòu)交易大幅放量本年度，債券回購(gòu)交易共結(jié)算 萬筆，結(jié)算量 萬億元，較上年度分別增長(zhǎng) ％和 ％。中期債券品種交易也主要集中在短端附近，尤其對(duì) 13 期品種，由于當(dāng)年一級(jí)市場(chǎng)供給量較多，在二級(jí)市場(chǎng)上也受到投資人的普遍追捧，本年交易占比有了明顯增長(zhǎng)。表 4：各品種債券換手率債券性質(zhì) 2022 年換手率（％） 2022 年換手率（％）短期融資券 非銀行金融機(jī)構(gòu)債 19 / 28國(guó)際機(jī)構(gòu)債券 記賬式國(guó)債 商業(yè)銀行債券 央行票據(jù) 政策性銀行債券 證券公司債 企業(yè)債 資產(chǎn)支持證券 合計(jì) 數(shù)據(jù)來源：各品種債券中，短融和央票由于平均期限較短，仍是流動(dòng)性最好的品種，但短融換手率與去年同期相比，換手率有所下降，為 倍，央票流動(dòng)性則進(jìn)一步提高至 倍；其次分別為商業(yè)銀行債、企業(yè)債和政策性銀行債，換手率均高于 1 倍；國(guó)債流動(dòng)性有所改善，但仍維持在 倍水平。圖 28：2022 與 2022 年交易結(jié)算量比較050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000質(zhì) 押 式 回 購(gòu) 現(xiàn) 券 交 易 遠(yuǎn) 期 交 割 買 斷 式 回 購(gòu)2022年 結(jié) 算 面 額 (億 元 )2022年 結(jié) 算 面 額 (億 元 )數(shù)據(jù)來源： 現(xiàn)券市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)本年度，現(xiàn)券市場(chǎng)交投非?；钴S，交易筆數(shù)和交易量分別高達(dá) 9 萬筆和 萬億元，較去年同期增加 %和 %。本年共 248 個(gè)交易日，日均結(jié)算 761 筆、2545 億元，比去年同期增加 113 筆，998 億元，也大大超過本年交易所 A 股日均交易量 1912 億元的規(guī)模，銀行間市場(chǎng)繼續(xù)在我國(guó)資本市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。三個(gè)市場(chǎng)交易結(jié)算量分別為 億元、 億元和 億元，占市場(chǎng)交易結(jié)算總量的 ％、 和 ％。圖 26：2022 年各期限品種債券存量 圖 27：2022 年各期限品種債券存量13年13%35年39%510年13%10年 以 上15% 1年 以 下20%1年 以 下13年35年510年10年 以 上1年 以 下39%13年20%35年13%510年15%10年 以 上13%1年 以 下13年35年510年10年 以 上數(shù)據(jù)來源：表 2：各期限品種托管量及占比2022 年債券存量 2022 年債券存量　 面額(億元) 占比(%0 面額(億元) 占比(%01 年以下 13 年 35 年 510 年 10 年以上 數(shù)據(jù)來源：三、二級(jí)市場(chǎng)交易結(jié)算放量增長(zhǎng) 2022 年，中國(guó)債券市場(chǎng)交易結(jié)算量再創(chuàng)新高，全年共結(jié)算 萬筆，結(jié)算量高達(dá) 萬億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到 ％。圖 25： 2022 年各機(jī)構(gòu)持有量占比%%%%%% %特 殊 結(jié) 算 成 員商 業(yè) 銀 行信 用 社非 銀 行 金 融 機(jī) 構(gòu)證 券 公 司保 險(xiǎn) 機(jī) 構(gòu)基 金非 金