中國債券市場分析報(bào)告(參考版)
2025-01-11 17:20本頁面
【正文】 謝 謝！ 。 在降息預(yù)期對于中長期品種價(jià)值已具有一定透支作用情況下，配置盤可放緩?fù)顿Y節(jié)奏，可在收益率上行過程中逢跌加倉，而非在收益率進(jìn)一步 “ 預(yù)炒 ” 降息時(shí)追漲買入。2022年的債券利率將首先出現(xiàn)先下后上的波動(dòng)變化，順勢而為是交易類資金的選擇，在政策放松開始到政策寬松預(yù)期大幅消退時(shí)，預(yù)計(jì)從年初到 5月份，建議積極介入交易；而在政策寬松預(yù)期大幅消退時(shí)到通脹見底時(shí)，預(yù)計(jì) 7月份，可考慮逐步獲利了結(jié)。 22 （五） 2022Y債券投資策略建議 ?組合策略選擇 交易類資金。 目前 AAA級(jí)短融與金融債之間信用利差顯著高于歷史均值，而中票的信用利差優(yōu)勢總體不及短融。金融債總體尚無明顯優(yōu)于國債的相對價(jià)值。 21 （五）投資策略建議 ?品種選擇策略 國債 VS金融債。 2008年1月2日2008年3月2日2008年5月2日2008年7月2日2008年9月2日2008年11月2日2009年1月2日2009年3月2日2009年5月2日2009年7月2日2009年9月2日2009年11月2日2010年1月2日2010年3月2日2010年5月2日2010年7月2日2010年9月2日2010年11月2日2011年1月2日2011年3月2日2011年5月2日2011年7月2日2011年9月2日2011年11月2日1 年定存利率 1 0 年期國債收益率20 （四）債市走勢預(yù)測 ?收益率曲線形態(tài) 2022年債券市場收益率將出現(xiàn)先下后上的走勢。歷史上 10年期國債總體穩(wěn)定高于 1年期定存利率，僅有例外是 2022年第 4季度急劇降息時(shí)期 10年期國債利率曾有效跌破 1年期定存利率。在 2022年難以降息的背景下， 3月期央票和 1年期央票發(fā)行利率中樞水平有望繼續(xù)位于目前%至 %之間，同時(shí)考慮總量寬松政策背景下貨幣利率易下難上， 2022年 R007主體波動(dòng)區(qū)間將位于 %左右。 18 （四）債市走勢預(yù)測 ?短端利率走勢 短端收益率定價(jià)基準(zhǔn)是銀行間 7天質(zhì)押式回購利率 R007。預(yù)計(jì) 2022年基金對信用債需求與前兩年相比有所增加，為 4000億元，對債券的總需求預(yù)計(jì)為 5000億元。預(yù)計(jì) 2022年保險(xiǎn)新增債券投資需求 5000億元，其中利率品種 1500億元，信用品種 3500億元。受銀保政策和理財(cái)產(chǎn)品影響， 2022年新增保費(fèi)增速創(chuàng)近年來新低。這也將有利于增加銀行對債券的需求。 此外，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法 》 征求意見，并點(diǎn)名六項(xiàng)違規(guī)操作的理財(cái)產(chǎn)品 。 07年和 2022年貨幣政策收緊，銀行配置需求持續(xù)偏弱。我們預(yù)計(jì)短融、中票、企業(yè)債、公司債和非政策性金融債的凈發(fā)行量將分別達(dá)到 2022億、 8000億、 3000億、 2022億和 3000億元人民幣。其次，截至 2022年 12月 14日， 2022年政策性金融債的凈發(fā)行規(guī)模已突破 10000億元，較之前數(shù)年年均 60007000億元左右的水平有大幅上升，預(yù)計(jì)2022年政策性銀行金融債的凈發(fā)行量可能將穩(wěn)定在約 12022億元左右。進(jìn)入四季度，在利率債行情帶動(dòng)下，高等級(jí)短融收益率逐步下行，并隨后擴(kuò)散至高等級(jí)中票，鑒于投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)仍心存芥蒂，低等級(jí)短融中票收益率反而有所上行。 2022年上半年，云南省公路開發(fā)投資有限公司、四川高速公路建設(shè)開發(fā)總公司、山東海龍股份有限公司等六家公司先后出現(xiàn)負(fù)面信用事件，進(jìn)一步加劇了投資者對于企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。其次，進(jìn)入四季度，經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹雙雙回落，海外歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，債券市場迅速由跌轉(zhuǎn)漲，開始了一波持續(xù)一個(gè)季度的上漲行情。 0%5%10%15%20%25%2007年1月15日2007年4月15日200
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