投資者情緒與股票截面收益翻譯(參考版)
2025-07-30 16:35本頁面
【正文】 表一. 綜述性統(tǒng)計，1963–2001Full SampleSubsample MeansNMeanSDMinMax1960s1970s1980s1990s2000 ? 1Panel A: ReturnsRt (%)1,600,383?2,MOMt ?1 (%)1,600,383?Panel B: Size, Age, and RiskMEt ?1 ($M)1,600,3836212,319123,3023882383958621,438Aget (Years)1,600,383σ t?1 (%)1,574,981Panel C: ProfitabilityE+/BEt ?1 (%)1,600,383E 0t ?11,600,383Panel D: Dividend PolicyD/BEt ?1 (%)1,600,383D 0t ?11,600,383Panel E: TangibilityPPE/At?1 (%)1,476,109RD/At?1 (%)1,452,840Panel F: Growth Opportunities and DistressBE/MEt ?11,600,383EF/At ?1 (%)1,549,817?GSt ?1 (Decile)1,529,508表二. 投資者情緒數(shù)據(jù)，1962–2000Correlations with SentimentCorrelations with Sentiment ComponentsMeanSDMinMaxSENTIMENTSENTIMENT⊥CEFDTURNNIPORIPOSPD?NDPanel A: Raw DataCEFDt???TURNt? 1??NIPOt?RIPOt? 1??St?D?ND??a?aa?a?a?a?Pt?1Panel B: Controlling for Macroeconomic ConditionsCEFDt⊥???TURNt⊥?1??NIPOt⊥??RIPOt⊥?1??St⊥??P D?ND⊥???????t?1圖1. 投資者情緒，1962–2001圖2. 兩種排序方式：依據(jù)情緒指數(shù)和公司特征的未來收益，1963–2001表三. 依據(jù)情緒指數(shù)和公司特征的未來收益，1963–2001表四. 組合收益相關(guān)性，1963–2001表五. 組合收益的時間序列回歸，1963 到 2001表六. 組合收益的時間序列回歸，1935 到2001SENTIMENTt?1SENTIMENTt⊥?1Controlling forControlling forRMRF, SMB,SENTIMENTt⊥?1RMRF, SMB,SENTIMENTt?1HML, UMDHML, UMDdp(d)dp(d)dp(d)dp(d)Panel A: 1935–2001MESMB?[]?[]?[]?[]AgeHighLow[][][][]σHighLow?[]?[]?[]?[]D 0 – = 0[][][][]Panel B: 1935–1961MESMB?[]?[]?[]?[]AgeHighLow?[]?[]?[]?[]σHighLow?[]?[]?[]?[]D0 – = 0[][][][]表七. 條件市場貝塔，1963–2001表八. 盈利公告效應(yīng)，1973–2001。在公司融資中，對情緒更好的理解有助于證券發(fā)行和提供一些似乎與股價條件相關(guān)的公司的特點。我們考慮能夠反映系統(tǒng)風(fēng)險補償結(jié)果的古典理論，但是結(jié)果的幾個方面跟這種解釋是不一致的。然而，在情緒比較低的時候，這些橫斷面的表現(xiàn)幾乎徹底相反。這方面的模型很多但都是直覺性的。我們用簡單的理論觀點，投機性片段的歷史記載，還有最重要的，一組新的實證結(jié)果表明，廣泛定義的投資者情緒，具有顯著的橫截面的影響。五、結(jié)論在經(jīng)典金融理論中，投資者的情緒并沒有對股票價格、實際收益率或預(yù)期收益的橫截面產(chǎn)生影響。總的來說，這表明，一些有條件的特征效應(yīng)可能糾正了盈利預(yù)期的錯誤。在表三中， %。針對表八和表三橫截面模式，可作一個非常粗略的比較。用原始數(shù)據(jù)得出的結(jié)果非常相似。對于每個公司的季度觀察，我們依據(jù)價值加權(quán)的大盤指數(shù)進行了報告日期附近的交易日[1 +1]的累積性的異?；貓蟆？捎玫臄?shù)據(jù)從1971年1月開始。然而，對盈利公告的分析可能提供一個下限，針對情緒驅(qū)動的預(yù)期錯誤對我們的結(jié)果的效應(yīng)。”（第67頁）。在隨后的拋售浪潮中，集團的股票下跌了大約40％。Malkiel（1999）的軼事說明了這個問題：“集團的音樂在1968年1月19日幾句下降。這種方法，初看之下很有吸引力，實際只有有限的力量來發(fā)現(xiàn)預(yù)期錯誤如何影響我們的結(jié)果。La Porta et al（1997年）發(fā)現(xiàn)，較低的賬面市值比的股票針對盈利公告有較低的平均收益率，顯示在盈利預(yù)期中存在系統(tǒng)錯誤。那么，這似乎就意味著，結(jié)果的大部分并不能反映經(jīng)典系統(tǒng)性風(fēng)險的補償。然而，這個故事僅僅基于一個簡單的事實就陷入了困境。一個表是根據(jù)要求提供。然而，事實證明，當(dāng)系數(shù)βf是顯著的時候，它是典型的錯誤標志。我們在表七中直接對這個問題進行了調(diào)查，我們問是否情緒相吻合的方式，至少可以定性調(diào)和與條件CAPM的早期結(jié)果隨時間變化的市場貝塔。系統(tǒng)性風(fēng)險的解釋有兩個基本來源。直觀上，系統(tǒng)風(fēng)險的解釋要求，上市時間長的、有盈利的、較少波動的、支付紅利的公司應(yīng)該獲得更高的收益，相比于新的、非盈利的、波動性更高的、不支付股息的公司，并在相關(guān)意義上被邊際投資者認為是具有更高風(fēng)險。D、系統(tǒng)性風(fēng)險對面值，條件特征效應(yīng)似乎不能成為系統(tǒng)性風(fēng)險的補償。綜上所述，較長期限的樣本和抽樣測驗排除了主要結(jié)果后面的假相關(guān)的可能性。唯一的例外是1980年后期的SMB組合和上市歷史組合。在未報告的結(jié)果中，我們比較了在根中減少樣本均方誤差（RMSE）（在表六）和投資者僅僅使用過去的數(shù)據(jù)所能看到的。相比之下，近年來，許多真正新的首次公開發(fā)行都是在納斯達克上市的，所以我們的測量時間的方式可能會更有意義。上市歷史組合的結(jié)果不明顯的一種可能原因是我們定義的時間是指CRSP數(shù)據(jù)可用的月數(shù)。結(jié)果是在表六中顯示。我們還將這些情緒代理變量與消費增長變量和國家經(jīng)濟研究局公布的經(jīng)濟衰退指標（在整個期間工業(yè)產(chǎn)值不可用）正交化，以形成一個指數(shù)，如方程（3）所表現(xiàn)的那樣。然而，使用CRSP的數(shù)據(jù)，我們可以在
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