投資者情緒與股票截面收益翻譯-資料下載頁(yè)
2025-07-27 16:35本頁(yè)面
【正文】 們的結(jié)果。也就是說(shuō)，我們的結(jié)果是受相關(guān)錯(cuò)誤定價(jià)的修正來(lái)驅(qū)動(dòng)的。Malkiel（1999）的軼事說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題：“集團(tuán)的音樂(lè)在1968年1月19日幾句下降。在這一天，集團(tuán)的鼻祖，利頓工業(yè)公司宣布，那年第二季度的盈利將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。這項(xiàng)公告受到了懷疑和沖擊。在隨后的拋售浪潮中，集團(tuán)的股票下跌了大約40％?！保ǖ?7頁(yè)）。因此，盡管研究公告事件收益捕捉到了利頓工業(yè)發(fā)布公告對(duì)自己的股票的矯正效果，但是沒(méi)有提及更廣泛的影響，而這個(gè)對(duì)我們的主要結(jié)果來(lái)說(shuō)似乎非常重要。然而，對(duì)盈利公告的分析可能提供一個(gè)下限，針對(duì)情緒驅(qū)動(dòng)的預(yù)期錯(cuò)誤對(duì)我們的結(jié)果的效應(yīng)。我們從合并后的CRSP計(jì)算機(jī)電子信息數(shù)據(jù)庫(kù)開(kāi)始收集季度盈利公告?？捎玫臄?shù)據(jù)從1971年1月開(kāi)始。季度盈利公告樣本在代表了主表中分析公司的75%左右，所以覆蓋率是相當(dāng)完全的。對(duì)于每個(gè)公司的季度觀察，我們依據(jù)價(jià)值加權(quán)的大盤(pán)指數(shù)進(jìn)行了報(bào)告日期附近的交易日[1 +1]的累積性的異?；貓?bào)。然后我們對(duì)每個(gè)特征分組構(gòu)建了一個(gè)平均公告效應(yīng)的季度序列，并試圖用綜合情緒指數(shù)來(lái)對(duì)它進(jìn)行預(yù)測(cè)，也就是說(shuō)，表八使用正交情緒指數(shù)報(bào)告了每個(gè)特征分組的系數(shù)估計(jì)。用原始數(shù)據(jù)得出的結(jié)果非常相似。也許表八最突出的特點(diǎn)是，大多數(shù)的系數(shù)是負(fù)的，因此，盈利公告效應(yīng)在高情緒期之后一般較低。針對(duì)表八和表三橫截面模式，可作一個(gè)非常粗略的比較。在表八中，104個(gè)系數(shù)中的12個(gè)在5％水平下非常顯著。在表三中， %。兩個(gè)表的“強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)”的交集是6個(gè)格，并在所有情況下的影響的跡象等價(jià)?？偟膩?lái)說(shuō)，這表明，一些有條件的特征效應(yīng)可能糾正了盈利預(yù)期的錯(cuò)誤。然而，如上所述，這項(xiàng)測(cè)試不夠強(qiáng)大，并且僅僅提供了預(yù)期錯(cuò)誤的下限。五、結(jié)論在經(jīng)典金融理論中，投資者的情緒并沒(méi)有對(duì)股票價(jià)格、實(shí)際收益率或預(yù)期收益的橫截面產(chǎn)生影響。本文挑戰(zhàn)了這種觀點(diǎn)。我們用簡(jiǎn)單的理論觀點(diǎn)，投機(jī)性片段的歷史記載，還有最重要的，一組新的實(shí)證結(jié)果表明，廣泛定義的投資者情緒，具有顯著的橫截面的影響。我們主要的實(shí)證結(jié)果是，未來(lái)股票收益的橫截面依賴(lài)于期初的情緒代理指標(biāo)。這方面的模型很多但都是直覺(jué)性的。當(dāng)情緒估計(jì)為高時(shí)，對(duì)樂(lè)觀者和投機(jī)者有吸引力而對(duì)套利者沒(méi)有吸引力的股票新上市的股票、小盤(pán)股、非盈利的股票、不支付股息的股票、高波動(dòng)性的股票、快速增長(zhǎng)的股票、表現(xiàn)不好的股票往往賺取相對(duì)較低的后續(xù)回報(bào)。然而，在情緒比較低的時(shí)候，這些橫斷面的表現(xiàn)幾乎徹底相反。最引人注目的發(fā)現(xiàn)是一些顯示沒(méi)有無(wú)條件的預(yù)測(cè)能力的公司特點(diǎn)，實(shí)際上隱藏著非常強(qiáng)的條件模型，但這些模型只有在對(duì)情緒進(jìn)行調(diào)整之后才能顯現(xiàn)出來(lái)。我們考慮能夠反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償結(jié)果的古典理論，但是結(jié)果的幾個(gè)方面跟這種解釋是不一致的。上面的結(jié)果為今后的研究指出了幾條途徑。在公司融資中，對(duì)情緒更好的理解有助于證券發(fā)行和提供一些似乎與股價(jià)條件相關(guān)的公司的特點(diǎn)。在資產(chǎn)定價(jià)中，上面的結(jié)果顯示，在描述準(zhǔn)確的定價(jià)和預(yù)期回報(bào)模型時(shí)需要考慮投資者情緒的顯著作用。表一. 綜述性統(tǒng)計(jì)，1963–2001Full SampleSubsample MeansNMeanSDMinMax1960s1970s1980s1990s2000 ? 1Panel A: ReturnsRt (%)1,600,383?2,MOMt ?1 (%)1,600,383?Panel B: Size, Age, and RiskMEt ?1 ($M)1,600,3836212,319123,3023882383958621,438Aget (Years)1,600,383σ t?1 (%)1,574,981Panel C: ProfitabilityE+/BEt ?1 (%)1,600,383E 0t ?11,600,383Panel D: Dividend PolicyD/BEt ?1 (%)1,600,383D 0t ?11,600,383Panel E: TangibilityPPE/At?1 (%)1,476,109RD/At?1 (%)1,452,840Panel F: Growth Opportunities and DistressBE/MEt ?11,600,383EF/At ?1 (%)1,549,817?GSt ?1 (Decile)1,529,508表二. 投資者情緒數(shù)據(jù)，1962–2000Correlations with SentimentCorrelations with Sentiment ComponentsMeanSDMinMaxSENTIMENTSENTIMENT⊥CEFDTURNNIPORIPOSPD?NDPanel A: Raw DataCEFDt???TURNt? 1??NIPOt?RIPOt? 1??St?D?ND??a?aa?a?a?a?Pt?1Panel B: Controlling for Macroeconomic ConditionsCEFDt⊥???TURNt⊥?1??NIPOt⊥??RIPOt⊥?1??St⊥??P D?ND⊥???????t?1圖1. 投資者情緒，1962–2001圖2. 兩種排序方式：依據(jù)情緒指數(shù)和公司特征的未來(lái)收益，1963–2001表三. 依據(jù)情緒指數(shù)和公司特征的未來(lái)收益，1963–2001表四. 組合收益相關(guān)性，1963–2001表五. 組合收益的時(shí)間序列回歸，1963 到 2001表六. 組合收益的時(shí)間序列回歸，1935 到2001SENTIMENTt?1SENTIMENTt⊥?1Controlling forControlling forRMRF, SMB,SENTIMENTt⊥?1RMRF, SMB,SENTIMENTt?1HML, UMDHML, UMDdp(d)dp(d)dp(d)dp(d)Panel A: 1935–2001MESMB?[]?[]?[]?[]AgeHighLow[][][][]σHighLow?[]?[]?[]?[]D 0 – = 0[][][][]Panel B: 1935–1961MESMB?[]?[]?[]?[]AgeHighLow?[]?[]?[]?[]σHighLow?[]?[]?[]?[]D0 – = 0[][][][]表七. 條件市場(chǎng)貝塔，1963–2001表八. 盈利公告效應(yīng)，1973–2001
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