【正文】 。正如前面所列示的，伊博森和新科菲爾德發(fā)現(xiàn)在 19262020 年間，大公司普通股的收益率是 %，同期的平均無風(fēng) 險利率是 %，二者的平均差異是 %%=%。 因為投資者要求對風(fēng)險給予補償，所以風(fēng)險溢價假定是正值。需要注意的是：上述公式指的是市場的期望收益，不是特定某月或某年的實際收益。 研究人員已經(jīng)指出在一個大規(guī)模的投資組合中，單個證券最佳的風(fēng)險度量是 該證券的貝塔系數(shù)。 風(fēng)險的定義：當(dāng)投資者持有市場組合時 之前我們闡述了許多投資者持有類似綜合指數(shù)的多元化組合。但是，我們知道大多數(shù)投資者持有多元化組合，特別是那些共同基金和養(yǎng)老基金。 在實踐中，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家運用具有廣泛基礎(chǔ)的綜合指數(shù)， 如將標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)作為市場組合的代表。 如果所有的投資者選擇相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合，他們就有可能確定這一投資組合到底是什么。其 他風(fēng)險厭惡程度低的投資者可以通過以無風(fēng)險利率借款，增加對風(fēng)險資產(chǎn)組合的投資，例如選擇 5點。 因為所有的投資者都將購買 A點所代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合，所以 A點具有十分重要的意義。這個風(fēng)險資產(chǎn)有效集表示為曲線 XAY。 如果所有投資者都具有相同的期望，對所有投資者來說都是相同的。雖然這確實是不可能的 ，但是可以認(rèn)為這是如下 一個簡化的假設(shè)：全世界的投資者可以獲得相似的信息來源。但是，因為投資者都是從相同的歷史價格變動數(shù)據(jù)和其他公開的可獲得信息對上述變量進(jìn)行估計，因此這些估計量不可能出現(xiàn)太大的差異。他對單個證券期望收益和方差的估計，以及對各種證券兩兩之間協(xié)方差的估計都是他個人的事。 我們已經(jīng)介紹了很多個不同的專業(yè)術(shù)語，因此在繼續(xù)新內(nèi)容之前有必要對前面的討論做個總結(jié)。因此無論我們將多少種資產(chǎn)放入組合中，系統(tǒng)性風(fēng)險都不會消失。那么，什么是系統(tǒng)性風(fēng)險呢？它能否通過多元化進(jìn)行消除呢？答案是：不能。當(dāng)我們將不同資產(chǎn)構(gòu)建成各個組合時，特有事件不管是積極的還是消極的，只要組合中的資產(chǎn)足夠多，這些事件所產(chǎn)生的影響都將會沖洗掉 這是值得再一強調(diào)的要點 本質(zhì)上，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過多元化進(jìn)行消除，因此，一個由多個資產(chǎn)組 成的組合幾 乎不存在非系統(tǒng)性風(fēng)險。然而，相比而言，這些事件對整個組合全部價值的凈影響將很小，因為這些事件的影響有正有負(fù)，相互之間可以抵消。 這里有一個重要的觀察結(jié)果：如果我們僅僅持有一只股票，難么我們所投資的價值將有很大波動，這是因為公司特有的事件會經(jīng)常對該公司的股票價值產(chǎn)生影響。例如，如果我們所考察的資產(chǎn)是某公司的股票，那么公司披露一些凈現(xiàn)值為正的投資項目將增加該公司股票的價值。為什么會這樣？答案就在于我們早先對系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險所作出的區(qū)別。由此可見，多元化可以減少極端結(jié)果的暴露風(fēng)險，不管該結(jié)果是好還是壞的。在這一年，下跌最多的股票依次是美國家得寶公司和英特爾。 對比 2020 年， 2020 年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌了近 17%。但是，并不是所有的 30 只股票價格都上漲。正如我們在前面章節(jié)看到的，這代表著對大公司股票組合而言， 2020 年是非常美好的一年。 舉一個最近有關(guān)多元化影響的例子，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是跟蹤美國股票市場中 30 只著名大公司股票的指數(shù)。綜合而言，這兩個要點是資本市場歷史給予我們的另一個重要啟示：多元化可以減少風(fēng)險，但它存在一個限度。 第二個要點同樣很重要，那就是存在一個最低水平的風(fēng)險，該風(fēng)險不能簡單的通過多元化進(jìn)行消除。多元化原理告訴我們，將投資從單一資產(chǎn)投資擴(kuò)展至多個資產(chǎn)投資將消除部分風(fēng)險。第一個要點是，單個資產(chǎn)的部分風(fēng)險可以通過構(gòu)建組合得以消除。當(dāng)組合中股票的數(shù)量進(jìn)一步增加到 30 只甚至更多時，所增加的多元 化收益幾乎沒有了。需要注意的是，隨著我們往組合中加入越來越多的股票，因組合中股票數(shù)量增加而帶來的多元化收益將逐漸減少。 多元化原理 圖顯示了我們正在討論的要點。當(dāng)我們隨機抽取 500 只股票時，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 %，近似于我們前面章節(jié)中大公司普通股組合的標(biāo)準(zhǔn)差。 需要注意的是，表中一個很重要的內(nèi)容是組合的標(biāo)準(zhǔn)差隨著組合中所包含的股票數(shù)量個數(shù)的增加而降低。這意味著：如果你隨機抽取紐約證券交易所中的某只股票，并將全部資金投資該股票，你所獲得收益的標(biāo)準(zhǔn)差每年平均是 49%，這是一個很大的數(shù)字。 為了考察組合規(guī)模與組合風(fēng)險二者之間的相關(guān)關(guān)系，表列示了各個等權(quán)組合年度的平均標(biāo)準(zhǔn)差，這些組合包含了從 紐約證券交易所隨機抽取的不同數(shù)量的股票。這是否意味著在這個組合中單只股票年度收益的標(biāo)準(zhǔn)差也大約為 20？答案是：不是。我們將再次考察股票市場的歷史數(shù)據(jù)，并通過在美國資本市場的實際投資來加強對上述問題的理解。 多元化和投資組合風(fēng)險 在本章的前面部分，我們已經(jīng)知道投資組合的風(fēng)險在本質(zhì)上與構(gòu)成投資組合的各種證券的風(fēng)險是完全不同的。也就是說，它與其他大多數(shù)資產(chǎn)的非系統(tǒng)性部分是不相關(guān)的。在前面，我們將實際收益分為期望收益和驚奇收益兩個部分： R = E (R) + U 我們現(xiàn)在知道 F公司總的驚奇收益由系統(tǒng)性和非系 統(tǒng)性兩部分組成，從而： R = E (R) + 系統(tǒng)性部分 + 非系統(tǒng)性部分 由于系統(tǒng)性風(fēng)險在某種程度上對市場上大多數(shù)的資產(chǎn)都產(chǎn)生影響，因此它經(jīng)常被稱為市場風(fēng)險。相對于其他風(fēng)險，一些風(fēng)險的影響更直接，涉及的范圍也更廣。即使是范圍最小和一丁點的信息都可能使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動，因為無論一個公司的規(guī)模有多么小，都是經(jīng)濟(jì)的一個組成部分。 它不大可能對整個石油市場產(chǎn)生很大的影響，也不會對石油行業(yè)以外的公司產(chǎn)生很大的影響，因此這樣的事件是非系統(tǒng) 性事件。這使所有公司對系統(tǒng)風(fēng)險都保持高度警覺。這些經(jīng)濟(jì)狀況在某種程度上都將對幾乎所有的公司產(chǎn)生影響。我 們將在下文交替使用這些專業(yè)術(shù)語。非系統(tǒng)性風(fēng)險 只對某一種資產(chǎn)或一小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響。因為系統(tǒng)性風(fēng)險對整個市場都有影響，所以有時候也被稱為“市場風(fēng)險”。 系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險 第一種類型的驚奇對絕大多數(shù)的資產(chǎn)產(chǎn)生影響，我們將它稱為系統(tǒng)性風(fēng)險。那么，哪些信息對于 F 公司來說特別重要呢？ 顯然，公布關(guān)于利率或 GDP 的信息對幾乎所有的公司都很重要，而關(guān)于 F公司總裁的信息，研發(fā)信息， 銷售信息，對 F公司來說特別重要?；仡櫱懊嫖覀兲岬降囊幌盗杏嘘P(guān)信息。換言之，資產(chǎn)的風(fēng)險來自于驚奇，即未預(yù)期事件。 收益的未期望部分，即由驚奇引起的那部分收益，其實是任何投資的真正風(fēng)險。在任一給定年份中，未期望收益可能為正，也可能為負(fù)，但全部年份平均下來，其均值將為零。這里所說的實際收益與期望收益是有所不同的。 股票收益的第二部分是不確定收益，也稱為風(fēng)險收益，它來自于當(dāng)年披露但市場未預(yù)期的信息。該收益取決于股票持有人在該股票上鎖擁有的信息。決定未來年份股票收益的因素是什么 ？ 在金融市場上交易的任何一只股票收益都是由兩部分組成。 poor’s (Samp。 外文翻譯 ： Stock:Expected and unexpected return To begin, for concreteness, we consider the return on the stock of a pany called Flyers. What will determine this stock’s return in, say, the ing year? The return on any stock traded in a financial market is posed of two parts. First, the normal, or expected, return from the stock is the part of the return that shareholders in the market predict or expect. This return depends on the information shareholders have that bears on the stock, and it is based on the market’s understanding today of the important factors that will influence the stock in the ing year. The second part of the return on the stock is the uncertain, or risky, part. This is the portion that es from unexpected information revealed within the year. A list of all possible sources of such information would be endless, bet here are a few examples: News about Flyers research Government figures released on gross domestic product (GDP) The results from the latest arms control talks The news that Flyers’s sales figures are higher tan expected A sudden, unexpected drop in interest rates Based on this discussion, one way to express the return on Flyers stock in the ing year would be: Total return = expected return + unexpected return R = E (R) + U Where R stands for the actual total return in the year, E(R) stands for the expected part of the return, and U stands for the unexpected part of the return. What this says is that the actual return, R, differs from the expected return, E(R), because of surprises that occur during the year. In any given year, the unexpected return will be positive or negative, but, through time, the average value of U will be zer