外文翻譯---基于美國和日本股票收益的傳播性和波動性來研究股票指數(shù)期貨市場(參考版)
2025-05-17 10:06本頁面
【正文】 最后我們的結(jié)果表明東京市場到紐約市場上沒有明顯的滯后溢出效應(yīng)在收益和波動性方面，但是存在明顯的滯后效應(yīng)從美國到日本的市場上。我們發(fā)現(xiàn)了從美國到日本市場存在著單向同時代的回報和波動性效應(yīng)。 四 結(jié)束語 通過研究我們分析了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和日經(jīng) 225 指數(shù)股指期貨價格之間的收益和波 動性自然傳遞問題。通常這微不足道的影響很可能產(chǎn)生傳播發(fā)揮的作用 (Stoll and whaley 1990)。 圖表一表明每個市場白天和晚上收益的系列關(guān)系。要注意的是這倆個市場之間不存在延遲交易時間和白天每一個市場段 的一部分是在一夜之間的部分其他市場的子集。我們進一步將得到期貨收益（收盤到收盤）到日間（開盤到收盤）和整個夜晚的收益（收盤到開盤），這樣標(biāo)準(zhǔn)普爾 500（ SPt）日經(jīng) 225（ NKt）這倆個市場的收益就可以表示為： Rt=RNt +RDt 。出去各個節(jié)假日，倆個市場之間的數(shù)據(jù)時不同步的，這樣我們就能很明 顯的觀察到其中任意一個市場上的變化情況。 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)期貨都有 3月、 6月、 9月和 12月的循環(huán)期貨合同。運用 1989年的 3月 2日到 1992年 9月 30日的每天標(biāo)準(zhǔn)普爾 500和日經(jīng) 225指數(shù)的開盤價和收盤價。最后一部分給出結(jié)論。在接下來的第二部分，我們將運用這些研究來描述股指期貨價格數(shù)據(jù)的變化并且給出實證模型。因此，股指期貨價格在國內(nèi)市場信息傳遞中能比較好的捕捉到交易特點。 其次，有很多 的研究（例如，斯托爾和哈雷， 1990；陳， 1992；科赫 1993）都表明價格發(fā)現(xiàn)機制發(fā)生在股指期貨價格上而不是潛在點指標(biāo)上。例如，懷特洛和理查德森（ 1994）研究表明一些股票指數(shù)收益比他們的期貨指數(shù)收益有比較高的相關(guān)性。運用股指期貨價格有以下幾個好處。最后他們的研究結(jié)果表明公開市場上的交易已經(jīng)包含了國外的信息，因此 30 分鐘之內(nèi)的股票指數(shù)已經(jīng)反映了國內(nèi)信息和國外信息。雖然運用延遲價格指數(shù)能減輕過時價格問題的影響，但是這樣做也很大程度上稀釋了國外市場的傳遞作用。眾所周 知的是不同步交易問題在個人證劵的股票指數(shù)上會誘導(dǎo)出積極的自相關(guān)作用 (斯克爾斯和威廉姆斯 ,1977 年 )。 林、恩格爾 ,伊藤 (1994)把他們的一部分研究的原因歸咎于之前的研究可能遭受到公開市場上不同步交易和過時價格的影響，這是股票市場指數(shù)中天生存在的問題。與以前的實證研究相反，他們發(fā)現(xiàn)有少量的滯后的收益溢出效應(yīng)存在于美國日間市場與日本日間市場之間，或者相反也一樣。例如林貝芬和伊藤（ 1994）提供結(jié)果顯示在美國和日本 1987 年股市崩潰中存在一個較弱 的波動性傳導(dǎo)效果。此外 ,均值和波動性溢出是美國市場對其他國家的股票市場的重要的發(fā)現(xiàn)。 由于信息在不同市場間的傳播不僅意味著收益，但同時也存在著波動性 (羅斯 ,1989), 最 近 的 研 究 ( 例如 ,Hamao,Masulis,Ng(1990 年 ),King and Wadhwani(1990)Theodossiou 和李 (1993)、林貝芬和伊藤 (1994),Susmel 和恩格爾(1994),與其他人一起 )有一個專注于研究信息通過不同國家的波動性溢出。 Errunza 和 Losq(1985),Eun 和Shim(1989),還有 von Furstenberg 和 Jeon(1989)探討出了國際股票價格變動的規(guī)律性，并找到了各國間的相互作用。人們普遍認(rèn)為各國間股票的價格變動是相互關(guān)聯(lián)的。最后我們的結(jié)果表明東京市場到紐約市場上沒有明顯的滯后溢出效應(yīng)在收益和波動性方面，但是存在明顯的滯后效應(yīng)從美國到日本的市場上。采用兩步出口的方法，我們發(fā)現(xiàn)了從美國到日本市場存在著單向同時代的回報和波動性效應(yīng)。P500和日經(jīng) 225指數(shù)來檢驗美國和日本股票市場之間收益和波動性的自然傳遞。P daytime and overnight returns (?) suggests that the nonsynchronous trading problem is negligible. Also, this negative serial correlation is likely caused by bidask spreads (Stoll and Whaley, 1990). Similar insignificant serial correlation between daytime and overnight returns for the Nikkei 225 index futures is also documented. 四 Conclusions In this sudy, we examine the nature of transmission of stock returns and volatility Between the . and Japanese markets using futures prices on the Samp。P 500 and Nikkei 225 stock index futures contracts have a cycle of contract maturities of March, June, September, and December. To obtain a long timeseries data, only the 3month data before expiration months are used. Due to different holidays, the data from the two markets are not synchronous, we thus delete the observations when the data are missing for any one of the tw
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