控制權損失補償性與國有企業(yè)的產權障礙(參考版)
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【正文】 周其仁，1997，“`控制權回報’與`企業(yè)家控制的企業(yè)’”，《經濟研究》1997年第5期?！ ?參考文獻：Aghion, P. and Bolton, P., 1992, “An inplete Contracts Approach to Financial Contracting.” Review of Economic Studies 59: 473494.Brealey, R. A. and Myers, S. C., 1991, Principles of Corporate Finance, New York: McGrawHill.Donahue, John D., 1989, The Privatization Decision, New York: Basic Books.Grossman, S. and Hart, O., 1986, “The Costs and Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration.” Journal of Political Economy 94:691719.Grossman, S. and Hart, O., 1988, “One shareone vote and the market for corporate control.” Journal of Financial Economics 20: 175202. Harris, M. and Raviv, A., 1988, “Corporate Governance: voting rights and majority rules.” Journal of Financial Economics 20: 20335.Harris, M. and Raviv, A., 1989, “The Design of Securities.” Journal of Financial Economics 24: 25587.Jarrel, G. A., Brickley, J. A. and Netter, J. M., 1988, “The Market for Corporate Control: The Empirical Evidence Since 1980.” Journal of Economic Perspective, 2(1), 4968.Mankiw, . and Whinston, ., 1986, “Free entry and social efficiency.” Rand Journal of Economics, 17(1), 4858.Martin, Stephen, 1984, “A Bainsian interpretation of von Weizsacker’s model of scale economies.” Southern Economic Journal, 50(4), 11925.Martin, Stephen, 1993, Advanced Industrial Economics, Blackwell Publisher.Suzumura, Kotaro, and Kiyono, Kazuharu, 1987, “Entry barriers and economic welfare.” Review of Economic Studies, 54(1), 15767.Shleifer, Andrei and Vishny, Robert, 1988, “Value Maximization and the Acquisition Process.” Journal of Economic Perspective, 2(1), 720.Shleifer, Andrei and Vishny, Robert, 1997, “A survey of Corporate Governance.” Journal of Finance, 73783.von Weizsacker, ., 1980, “A welfare analysis of barriers to entry.” Bell Journal of Economics, 11(2), 399420. Williamson, O., 1964, The Economics of Discretionary Behavior: Managerial Objectives in a theory of the firm. Englewood Cliffs, New Jersey: Prentice Hall.張春霖，1996，“國有企業(yè)改革中的企業(yè)家問題――兼評張維迎著《企業(yè)的企業(yè)家－企業(yè)理論》”，《中國書評》總第10期，第19－34頁。不同的是，政府部門和學校作為非盈利機構，其收益更難測度，擁有控制權收益的人（如局長、校長）一般沒有貨幣收益權，因而合并更為困難。如果地方官員的控制權能被贖買，重復建設和地方保護的問題就可以大大減少。盡管我們集中于討論兼并問題，本文的模型也可以運用于解釋其他現象，包括重復建設，地方保護，等等。第二，由于政府對國有企業(yè)的監(jiān)督越來越困難，盈利企業(yè)的經理事實上占有的貨幣收益越來越多，因而他們要求的贖買價格越來越高。第二，隨著越來越多的非國有企業(yè)進入兼并，對國有企業(yè)經理控制權損失的補償成為可能，經理對被兼并的抗拒會降低。使未來兼并更容易發(fā)生的原因有二：第一，隨著競爭的加劇，國有企業(yè)虧損面不斷擴大，“死魚”和“休克魚”越來越多。特別地，因為一般來說，企業(yè)規(guī)模越大，擁有控制權的政府官員得到的控制權收益也越大，因此，政府官員更熱中于搞一些擴大規(guī)模導向型的兼并，即使這種規(guī)模擴大會降低總收益。從社會的角度看，不兼并是最優(yōu)的。 如果企業(yè)2兼并企業(yè)1，總利潤降低，企業(yè)2的經理的控制權收益也降低（）。其實不然，因為政府官員關心的也只是自己的控制權收益，而不是兼并帶來的總收益。這是因為，一方面，國有企業(yè)經理在法律上只有控制權，沒有貨幣剩余索取權，即使經理擁有事實上的剩余索取權，由于這種事實上的剩余索取權與經理位子不可分離，經理從出售企業(yè)中得到收益與從控制企業(yè)中得到的收益嚴重不對稱；另一方面，國有企業(yè)法律上的所有者又沒有可能賄賂經理，從而沒有辦法以誘使其選擇企業(yè)價值最大化的決策?！∷?、模型的應用和政策含義 本文的基本結論是，國有企業(yè)兼并中的障礙主要來自經理控制權損失的不可補償性和控制權收益的不可有償轉讓性，這種不可補償性和不可有償轉讓性一方面阻止了有效率的兼并的發(fā)生，另一方面又導致了大量無效率兼并的出現。注意，即使賄賂費用完全出自股東的腰包，股東也會同意兼并，因為。那么，只要給予的補償，該國有企業(yè)經理就不會拒絕被兼并。兼并是無效率的，因為。這是因為，給定國有企業(yè)經理只享有控制權和部分貨幣收益權，該經理愿意接受的兼并價格小于企業(yè)的真實價值。另一方面，只要，即，非國有企業(yè)就愿意兼并國有企業(yè)。國有企業(yè)經理的控制權損失是。此時，只要該經理在新的崗位上得到的控制權收益與貨幣收益之和大于原崗位得到的控制權收益與貨幣收益之和，該經理就不會拒絕被兼并。在現實中，補償也可能發(fā)生。另一方面，即使貨幣凈剩余為負()，只要合并后的控制權收益
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