【正文】 21 / 21。b系數(shù)是衡量單個資產(chǎn)相對于市場的波動性。市場模型的斜率等于 ，而 為市場相關(guān)收益，而 為非市場相關(guān)收益。 l 非市場相關(guān)收益 圖 市場模型此時的市場處于非均衡的狀態(tài)，但由于套利行為的存在市場將很快恢復均衡。全部有效定價的證券的特征線都經(jīng)過原點，所以由這些證券進行的組合的特征線也經(jīng)過原點。如果，那么該資產(chǎn)將得到風險溢價，在有效市場中，風險溢價為。特征線沒有截距，換句話說，某一證券的超額收益是市場組合的超額收益與該證券系統(tǒng)風險（b值）的嚴格的函數(shù)關(guān)系。四、特征線與資本資產(chǎn)價格公式，可以寫成。第三，資本市場線實際上是證券市場線的一個特例，當一個證券或一個組合是有效率的時候，該證券或組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時證券市場線與資本市場線就是相同的。第一，資本市場線表示的是有效組合預期收益與總風險之間的關(guān)系，因此在資本市場線上點就是有效組合；而證券市場線表明的是單個資產(chǎn)或者組合的預期收益與其系統(tǒng)風險之間的關(guān)系，因此在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。b值等于1時的組合就是市場組合M。而收益率低于證券市場線的證券屬于被高估的證券，這些證券的收益率在相同風險（b值相同）的情況下，比其他證券的收益率低。下圖表明的是證券市場線（Security Market Line—SML）。 即使不存在無風險利率，單個資產(chǎn)的收益率與其b值的線性關(guān)系也是存在的。如果一只股票的b值大于1，則這種股票被稱為進取性股票（aggressive stock），因為該股票收益率的變化快于市場組合收益率的變化。在存在著市場組合M時，單個資產(chǎn)i的收益率與其風險的關(guān)系為 令則夏普將單個資產(chǎn)總風險分成兩個部分，一個部分是因為市場組合M收益變動而使資產(chǎn)i收益發(fā)生的變動，即值，這是系統(tǒng)風險；另一部分，即剩余風險被成稱為非系統(tǒng)風險。資產(chǎn)i與組合g的新組合的收益為而資產(chǎn)i與組合g的新組合的標準差為由于所以由于資產(chǎn)i一定在組合g中，因為組合g是有效的組合。如果不相切，那就意味著與資本市場線相交，但此時，就會有些組合在資本市場線的右上方，這是不可能的，因為資本市場線代表了全部有效率的組合。曲線與資本市場線相切于g點，這是很正常的，因為在市場均衡的情況下，所有這樣的曲線都要與資本市場線相切。如果在新的組合中資產(chǎn)i 為0，必須令a為負值。假定投資于資產(chǎn)i的比例為a，投資于組合 g的比例則為1－a。 Z g i 圖 有效組合與任意單個資產(chǎn)的組合在圖中，單個資產(chǎn)i屬于有效組合g中的一個資產(chǎn)。但是，單個資產(chǎn)的預期收益與其系統(tǒng)風險（systematic risk）之間卻存在著確定的關(guān)系。一般情況下，單個資產(chǎn)收益與風險的坐標點應(yīng)該位于資本市場線之下，表明非組合投資是無效率的。這一特征有著非常重要的意義，它為分析資本資產(chǎn)價格與不同類型風險之間的關(guān)系提供了鑰匙。這一特征說明，不是所有的投資者都持有相同的風險資產(chǎn)組合。而線段AB上的點可以通過多種方式得到，例如，A點對應(yīng)的風險與收益，可以直接通過某一風險資產(chǎn)的組合來獲得，也可以間接通過借出資金并持有風險資產(chǎn)組合C來實現(xiàn)。下圖描述了這樣的狀態(tài)。如圖所示，O點向右移動，G點和H點都向左移動。新的更具吸引力的組合出現(xiàn)，會改變投資者的需求，會重新引起證券間價格的變化，從而會使新的組合更具魅力。由于投資者都試圖購買市場組合這種風險資產(chǎn)，從而進入市場組合中的證券的價格將上升，收益率將下降，這將降低組合中包含這種證券的趨勢，或者說，這種證券有可能被排斥在組合之外；而沒有進入市場組合的證券的價格將下降，收益率將上升，這種證券被加進組合的可能性會增加。三、證券市場線與資本資產(chǎn)定價模型夏普認為，市場組合不是一點，而是一條線段。由于每種證券都包括在市場組合中，而市場組合又只有一個，因此，每種證券在市場組合中比例就是該證券的市場價值占全部市場價值的比例。這樣，原來的市場組合將不是有效率的組合，這與在效率邊界上的點都是有效率的組合的結(jié)論不一致。市場組合是最佳的組合，它獨立于投資者的效用函數(shù)。在風險回避者中，完全不承受的風險的投資者將不持有市場組合，愿意承受較低風險的投資者將同時持有無風險資產(chǎn)和市場組合，而愿意承受更多風險的投資者將借入資金來購買市場組合。見圖 B M A 圖9 市場分割定理與投資者選擇效用曲線與效率邊界的切點離越近，投資者持有無風險資產(chǎn)的比例就越大；切點離越遠，投資者持有風險資產(chǎn)即市場組合的比例就越大。效用函數(shù)的這一作用被稱為分割定理（separation theorem）。那么，效用函數(shù)或者效用曲線有什么作用呢？效用函數(shù)將決定投資者在效率邊界上的具體位置。如果投資者遵從效率原則，那么，任何一個投資者所選擇的風險資產(chǎn)都是市場組合。也就是說，市場上僅有兩種資產(chǎn)，一種是無風險資產(chǎn)，另一種是有風險資產(chǎn)。 代表風險溢價或超額收益，即風險組合收益率超過無風險收益率的部分。 如果取消無風險資產(chǎn)可以賣空的條件，那么效率邊界就是MB，是由一段直線和一段曲線所構(gòu)成。由于M點是切點，因此，曲線AMB與直線MT在M點相重疊，而除M點外，在曲線AMB上的任何點的投資效率都不如直線MT對應(yīng)點的投資效率。見圖。在前面介紹托賓模型時，曾推導出當無風險資產(chǎn)與有風險資產(chǎn)進行組合時，新組合的收益與風險是線性相關(guān)，具體而言， 如果將某一特別的單個資產(chǎn)換成市場組合，無風險資產(chǎn)與市場組合再一次組合，新組合的收益與風險的關(guān)系為 這里為無風險資產(chǎn)與市場組合構(gòu)成的新組合的收益；為新組合的風險；為無風險收益率；為市場組合的風險。這也就是假設(shè)投資者為風險回避者；（3）投資期為單期。二、資本市場線與資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型除了包括馬克威茨模型的基本假設(shè)之