【正文】 價或超額收益，即風(fēng)險組合收益率超過無風(fēng)險收益率的部分。M點所代表的是市場組合，M點是唯一的。也就是說，市場上僅有兩種資產(chǎn)，一種是無風(fēng)險資產(chǎn)，另一種是有風(fēng)險資產(chǎn)。有風(fēng)險資產(chǎn)就市場組合M。如果投資者遵從效率原則，那么，任何一個投資者所選擇的風(fēng)險資產(chǎn)都是市場組合。不管投資者的效用函數(shù)如何，只要他是風(fēng)險回避者，他的投資組合中的風(fēng)險資產(chǎn)就一定包括市場組合。那么，效用函數(shù)或者效用曲線有什么作用呢？效用函數(shù)將決定投資者在效率邊界上的具體位置。就是說，效用函數(shù)將決定投資者持有無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的份額。效用函數(shù)的這一作用被稱為分割定理（separation theorem）。如果投資者的效用曲線為，那么該投資者將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合。見圖 B M A 圖9 市場分割定理與投資者選擇效用曲線與效率邊界的切點離越近，投資者持有無風(fēng)險資產(chǎn)的比例就越大；切點離越遠，投資者持有風(fēng)險資產(chǎn)即市場組合的比例就越大。如果投資者的效用曲線為，那么投資者將按無風(fēng)險利率借入資金來購買風(fēng)險資產(chǎn)—市場組合。在風(fēng)險回避者中，完全不承受的風(fēng)險的投資者將不持有市場組合，愿意承受較低風(fēng)險的投資者將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，而愿意承受更多風(fēng)險的投資者將借入資金來購買市場組合。市場組合是每一個愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者所必須持有的唯一風(fēng)險資產(chǎn)。市場組合是最佳的組合，它獨立于投資者的效用函數(shù)。市場組合包括市場中的每一種風(fēng)險證券，如果有一種風(fēng)險證券沒有被市場組合包括，那么將會產(chǎn)生套利行為，因為沒有被市場組合包括的證券的價格將下降，收益率提高，而風(fēng)險并沒有發(fā)生變化，因此套利者將這只證券納入組合后，收益率提高，而組合的風(fēng)險是既定的。這樣，原來的市場組合將不是有效率的組合，這與在效率邊界上的點都是有效率的組合的結(jié)論不一致。因此，全部的證券都將包括在市場組合中。由于每種證券都包括在市場組合中，而市場組合又只有一個，因此，每種證券在市場組合中比例就是該證券的市場價值占全部市場價值的比例。也就是說，如果一種證券的市場價值為5，而全部證券的市場價值為100，那么在市場組合中該種證券所占比例就是5%。三、證券市場線與資本資產(chǎn)定價模型夏普認為，市場組合不是一點，而是一條線段。每一個市場組合不一定包括全部的風(fēng)險資產(chǎn)。由于投資者都試圖購買市場組合這種風(fēng)險資產(chǎn)，從而進入市場組合中的證券的價格將上升，收益率將下降，這將降低組合中包含這種證券的趨勢，或者說，這種證券有可能被排斥在組合之外；而沒有進入市場組合的證券的價格將下降，收益率將上升，這種證券被加進組合的可能性會增加。證券價格的變化，引起一些組合更具有吸引力，從而導(dǎo)致投資行為的改變。新的更具吸引力的組合出現(xiàn)，會改變投資者的需求，會重新引起證券間價格的變化，從而會使新的組合更具魅力。這種調(diào)整過程是不斷的，因此，投資機會線將變得越來越直。如圖所示，O點向右移動，G點和H點都向左移動。 F H O G E 圖 投資機會線的變化直到生成一組價格，在這樣的價格下，每一種資產(chǎn)都至少進入一個落在資本市場線上的組合，資本資產(chǎn)價格才停止波動。下圖描述了這樣的狀態(tài)。 Z F B C A E 圖 效率邊界的穩(wěn)定形式在圖中，由風(fēng)險資產(chǎn)所構(gòu)成的全部組合都在EACBF這種不規(guī)則的圖形內(nèi)，而直線 Z是由無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合重新進行組合的點所構(gòu)成。而線段AB上的點可以通過多種方式得到，例如，A點對應(yīng)的風(fēng)險與收益，可以直接通過某一風(fēng)險資產(chǎn)的組合來獲得，也可以間接通過借出資金并持有風(fēng)險資產(chǎn)組合C來實現(xiàn)。在圖中，一個重要的特征是，很多的風(fēng)險資產(chǎn)的組合都是有效率的，這些有效率的組合都落在直線Z 上。這一特征說明，不是所有的投資者都持有相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合。另一方面，該特征也說明，全部有效的組合一定都是完全正相關(guān)的，因為這些組合都位于同一條直線上。這一特征有著非常重要的意義，它為分析資本資產(chǎn)價格與不同類型風(fēng)險之間的關(guān)系提供了鑰匙。在市場處于均衡的情況下，組合的收益與風(fēng)險（標準差）之間是線性相關(guān)的，而到目前為止，單個資產(chǎn)的收益與風(fēng)險之間的關(guān)系還一點都沒有談及。一般情況下，單個資產(chǎn)收益與風(fēng)險的坐標點應(yīng)該位于資本市場線之下，表明非組合投資是無效率的。而且這些點可能散布于投資集，其收益與總風(fēng)險（標準差）之間沒有確定的關(guān)系。但是，單個資產(chǎn)的預(yù)期收益與其系統(tǒng)風(fēng)險（systematic risk）之間卻存在著確定的關(guān)系。某單個資產(chǎn)與包含該資產(chǎn)的任意一個有效組合的關(guān)系可以用圖來說明。 Z g i 圖 有效組合與任意單個資產(chǎn)的組合在圖中，單個資產(chǎn)i屬于有效組合g中的一個資產(chǎn)。曲線 表明資產(chǎn)i 與組合g 重新進行組合后收益與風(fēng)險的關(guān)系。假定投資于資產(chǎn)i的比例為a，投資于組合 g的比例則為1－a。a=1，表明全部資金都投資于資產(chǎn) i ；而a=0，表