高級(jí)管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究(參考版)
2025-06-30 16:50本頁(yè)面
【正文】 所以，有關(guān)監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范，審慎調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，倡導(dǎo)理性投資，培育有效和穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。五、培育有效、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)有效、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)是激勵(lì)和約束上市公司高級(jí)管理人員的基礎(chǔ)。這不僅影響了投資者的投資信心，也不能把高級(jí)管理人員的利益與公司的利益捆在一起。因此，我們要破除各種舊觀點(diǎn)，一切有利于公司發(fā)展、有利于股東利益的激勵(lì)制度都可以借鑒和利用。在國(guó)企改革的很長(zhǎng)一段時(shí)期里，我們忽視了優(yōu)秀企業(yè)家對(duì)企業(yè)成敗興衰的重要作用，忽視了對(duì)企業(yè)人力資本所有者權(quán)益的保護(hù)；沒(méi)有認(rèn)識(shí)到不論從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原理來(lái)說(shuō)，還是從現(xiàn)實(shí)生活來(lái)看，企業(yè)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主角，是一種重要的人力資本和一種稀缺、寶貴的社會(huì)資源，以致于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期不能在收入上體現(xiàn)自己的價(jià)值，可謂“又要馬兒跑，又要馬兒不吃草”。這在我國(guó)表現(xiàn)最為典型的是企業(yè)高級(jí)管理人員的報(bào)酬不能超過(guò)普通職工平均收入的“多少多少倍”。股票期權(quán)是目前西方上市公司實(shí)行的最重要的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)日趨成熟，相關(guān)的監(jiān)管框架也已建立，因此，可以先進(jìn)行試點(diǎn)摸索經(jīng)驗(yàn)，然后再逐步推廣。二、改進(jìn)上市公司高級(jí)管理人員的持股制度，逐步推廣股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該給上市公司高級(jí)管理人員持投制度重新定位，使之從企業(yè)內(nèi)部職工股中脫離出來(lái)，成為高級(jí)管理人員的一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度。但是，企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)很難全面反映經(jīng)理人員的努力程度，并且容易為高級(jí)管理人員所操縱，因此還必須采用以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期激勵(lì)，即引進(jìn)股票期權(quán)。它往往根據(jù)每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化來(lái)評(píng)價(jià)管理人員的業(yè)績(jī)。因此，如何設(shè)計(jì)有效的報(bào)酬——績(jī)效契約，成為當(dāng)今迫切需要解決的課題。假設(shè)4得到部分支持。從行業(yè)景氣度與高級(jí)管理人員報(bào)酬水平的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)高科技行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、食品業(yè)、制藥業(yè)、公用事業(yè)、家電業(yè)、商業(yè)、機(jī)械制造業(yè)和綜合類上市公司高級(jí)管理人員報(bào)酬與公司所在行業(yè)有關(guān)，其中表現(xiàn)特別顯著的是高科技行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和食品業(yè)。這和我們的假設(shè)是一致的，即公司規(guī)模與高級(jí)管理人員的報(bào)酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，公司規(guī)模越大，高級(jí)管理人員獲得較高報(bào)酬的可能性越大。模型③的橫截面回歸結(jié)果見(jiàn)表10。這表明，高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”，而且高級(jí)管理人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性越差。ROE＝－＋ε ⑨ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差=從方程⑥和⑦的回歸結(jié)果可知，持股變量MSR的相關(guān)系數(shù)為正，但是其t統(tǒng)計(jì)量都非常小。ROE＝+＋ε ⑦ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差= (3) 高級(jí)管理人員總體股份比例區(qū)間在[%,%)內(nèi)，樣本公司158家?！皡^(qū)間效應(yīng)”檢驗(yàn)對(duì)于假設(shè)3，模型②的分組回歸結(jié)果如下：(1)高級(jí)管理人員總體股份比例區(qū)間在[0,%)內(nèi)，樣本公司146家。另外，為了控制擴(kuò)容和提高籌資的效果，國(guó)家對(duì)內(nèi)部職工股的發(fā)行和交易都有嚴(yán)格限制，并且中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1998年12月下文禁止上市企業(yè)發(fā)行內(nèi)部職工股。我國(guó)現(xiàn)行的法規(guī)規(guī)定，上市公司高級(jí)管理人員在任職期間不能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)本公司的股票。這樣定位不明確的持股制度，僅僅是一種福利性質(zhì)的補(bǔ)償，并不能起到多大的激勵(lì)作用。這就使得我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員的持股變成了一種福利制度，導(dǎo)致持有公司剩余索取權(quán)產(chǎn)生的激勵(lì)效應(yīng)蕩然無(wú)存。高級(jí)管理人員持股僅僅是內(nèi)部職工持股的一個(gè)組成部分，或是其從屬，并不是一項(xiàng)單獨(dú)的激勵(lì)制度安排，沒(méi)有獨(dú)立的目的及獨(dú)立的運(yùn)行機(jī)制和體制保障。第二，我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員持股制度從一誕生就存在問(wèn)題。這同《財(cái)富》%的持股比例相比(Mock，1988)，無(wú)疑是太低了。為什么我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員持股制度沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的效果呢？我們認(rèn)為主要原因是：第一，高級(jí)管理人員的持股比例偏低，不能產(chǎn)生有效的激勵(lì)作用。表9 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)其經(jīng)濟(jì)地位滿意程度的判斷總體（%）國(guó)有企業(yè)（%）股份公司（%）無(wú)所謂滿 意不滿意 資料來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)，《當(dāng)前我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)激勵(lì)與約束問(wèn)題 看法的調(diào)查》，《管理世界》1997年第四期。第二，很多高級(jí)管理人員對(duì)年度報(bào)酬的多少無(wú)所謂。我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員名義收入低、隱性收入多是十分普遍的現(xiàn)象。怎樣理解我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員在年度貨幣收入這么低的同時(shí)，很多公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又是那么好呢？這可能是由于：第一，非貨幣收益提供了足夠的激勵(lì)。表8 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不敢拿合同規(guī)定收入的原因 單位：%總體國(guó)有城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)外獨(dú)外合民營(yíng)股份其他ABCDEFA：與職工收入差距太大；B：怕被別人非議；C：怕影響干群關(guān)系；D：怕引起領(lǐng)導(dǎo)班子不和；E：怕危及人身和財(cái)產(chǎn)安全；F：其他。如果說(shuō)企業(yè)改革方面存在觀念變革的問(wèn)題，那么在建立企業(yè)高級(jí)管理人員激勵(lì)制度方面也存在觀念變革的問(wèn)題。當(dāng)我國(guó)民族家電業(yè)的驕傲——，海爾總裁張瑞敏的當(dāng)年收入為63293元，而海爾在美國(guó)所雇員工的工資竟是他的幾十倍甚至數(shù)百倍。為什么高級(jí)管理人員的年度貨幣收入與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系呢？這是因?yàn)椋旱谝唬覈?guó)上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬過(guò)低，不能產(chǎn)生有效的激勵(lì)作用，存在“激勵(lì)真空”。三、研究結(jié)果及分析對(duì)于模型①，線性回歸的結(jié)果如下，括號(hào)中的為t統(tǒng)計(jì)量： ROE＝++ε ④ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差= 從模型①的回歸結(jié)果來(lái)看，盡管變量AC的相關(guān)系數(shù)為正，這表明我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此否定假設(shè)1。對(duì)于假設(shè)1，我們構(gòu)造以下線性模型： ROE＝α＋βAC＋ε ①對(duì)于假設(shè)2和假設(shè)3，我們構(gòu)造以下線性模型： ROE＝α＋βMSR＋ε ②對(duì)于假設(shè)4，我們構(gòu)造以下線性模型： AC＝α+δ1ROE+δ2SIZE+δ3MSR＋∑δtIND t＋ε ③其中IND是行業(yè)虛擬變量，代表高科技行業(yè)(δ4)、金融業(yè)(δ5)、房地產(chǎn)業(yè)(δ6)、電子業(yè)(δ7)、公用事業(yè)(δ8)、建材業(yè)(δ9)、制藥業(yè)(δ10)、家電業(yè)(δ11)、綜合類(δ12)、農(nóng)業(yè)(δ13)、商業(yè)(δ14)、食品業(yè)(δ15)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(δ16)、機(jī)械制造業(yè)(δ17)、冶金業(yè)(δ18)、紡織業(yè)(δ19)、化工業(yè)(δ20)和造紙業(yè)(δ21)。二、模型與變量我們用加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量，用高級(jí)管理人員的總體年度報(bào)酬(AC)作為其報(bào)酬變量，用高級(jí)管理人員的總體持股數(shù)量占公司總股本的比例(MSR)作為持股變量，用公司總股本(SIZE)表示企業(yè)規(guī)模變量。在其他條件相同的情況下，對(duì)于獲得同樣年度報(bào)酬但所持各自公司股票比例不同的兩個(gè)公司經(jīng)理來(lái)說(shuō)，持股比例少的經(jīng)理便會(huì)與股東討價(jià)還價(jià)，要求重新簽訂報(bào)酬——績(jī)效契約，以獲得更高的收入來(lái)補(bǔ)償。所以，我們假設(shè)高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司所在行業(yè)的景氣度存在正相關(guān)關(guān)系。在其他條件相同的情況下，對(duì)于同樣努力的兩個(gè)公司經(jīng)理來(lái)說(shuō)，處在不同的行業(yè)其所取得的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是不一樣的。因此，我們假設(shè)高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系。大排檔老板與大集團(tuán)公司總裁努力程度也許一樣，收益率也許一樣，但他們的績(jī)效規(guī)模以及所得報(bào)酬卻大不一樣。所以，我
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