【正文】 3702134431233公用事業(yè)+1019858565562化工業(yè)63926+101300144638076機(jī)械制造業(yè)44200+100102760071家電業(yè)76774+103350119407325建材業(yè)80198+10065100025交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)+10303067947632金融業(yè)132812+10582457242844農(nóng)業(yè)70550+1118000144481716商業(yè)+100100970894食品業(yè)88300+09020249424冶金業(yè)51000+09026100047造紙業(yè)48200+081560027630713制藥業(yè)63920+09029963431綜合類66560+1105419982130全部樣本+11018453670791七、人均持股數(shù)量少，比例低，“零持股”現(xiàn)象嚴(yán)重。從表5可以看到，798家公司共有高級(jí)管理人員296名，其中只有175名持有本公司股票，%，還有19家公司所有的管理人員都未持有本公司股票。因此，對(duì)于自利的公司經(jīng)理來說，他將尋求通過提高公司經(jīng)營績效來提高自己的報(bào)酬。也就是說，當(dāng)經(jīng)理擁有的股份比例越高，他們在制定投資決策時(shí)就會(huì)反復(fù)斟酌權(quán)衡，以選擇最佳的決策，從而在使股東財(cái)富最大化的同時(shí)，也使自身利益最大化。在其他條件相同的情況下，對(duì)于同樣努力的兩個(gè)公司經(jīng)理來說，處在不同的行業(yè)其所取得的經(jīng)營業(yè)績是不一樣的。對(duì)于假設(shè)1，我們構(gòu)造以下線性模型： ROE＝α＋βAC＋ε ①對(duì)于假設(shè)2和假設(shè)3，我們構(gòu)造以下線性模型： ROE＝α＋βMSR＋ε ②對(duì)于假設(shè)4，我們構(gòu)造以下線性模型： AC＝α+δ1ROE+δ2SIZE+δ3MSR＋∑δtIND t＋ε ③其中IND是行業(yè)虛擬變量，代表高科技行業(yè)(δ4)、金融業(yè)(δ5)、房地產(chǎn)業(yè)(δ6)、電子業(yè)(δ7)、公用事業(yè)(δ8)、建材業(yè)(δ9)、制藥業(yè)(δ10)、家電業(yè)(δ11)、綜合類(δ12)、農(nóng)業(yè)(δ13)、商業(yè)(δ14)、食品業(yè)(δ15)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(δ16)、機(jī)械制造業(yè)(δ17)、冶金業(yè)(δ18)、紡織業(yè)(δ19)、化工業(yè)(δ20)和造紙業(yè)(δ21)。如果說企業(yè)改革方面存在觀念變革的問題，那么在建立企業(yè)高級(jí)管理人員激勵(lì)制度方面也存在觀念變革的問題。第二，很多高級(jí)管理人員對(duì)年度報(bào)酬的多少無所謂。第二，我國上市公司高級(jí)管理人員持股制度從一誕生就存在問題。我國現(xiàn)行的法規(guī)規(guī)定，上市公司高級(jí)管理人員在任職期間不能通過二級(jí)市場買賣本公司的股票。ROE＝－＋ε ⑨ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差=從方程⑥和⑦的回歸結(jié)果可知，持股變量MSR的相關(guān)系數(shù)為正，但是其t統(tǒng)計(jì)量都非常小。從行業(yè)景氣度與高級(jí)管理人員報(bào)酬水平的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果來看，我們發(fā)現(xiàn)高科技行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、食品業(yè)、制藥業(yè)、公用事業(yè)、家電業(yè)、商業(yè)、機(jī)械制造業(yè)和綜合類上市公司高級(jí)管理人員報(bào)酬與公司所在行業(yè)有關(guān)，其中表現(xiàn)特別顯著的是高科技行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和食品業(yè)。但是，企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)很難全面反映經(jīng)理人員的努力程度，并且容易為高級(jí)管理人員所操縱，因此還必須采用以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的長期激勵(lì)，即引進(jìn)股票期權(quán)。在國企改革的很長一段時(shí)期里，我們忽視了優(yōu)秀企業(yè)家對(duì)企業(yè)成敗興衰的重要作用，忽視了對(duì)企業(yè)人力資本所有者權(quán)益的保護(hù)；沒有認(rèn)識(shí)到不論從市場經(jīng)濟(jì)的基本原理來說，還是從現(xiàn)實(shí)生活來看，企業(yè)家都是市場經(jīng)濟(jì)的主角，是一種重要的人力資本和一種稀缺、寶貴的社會(huì)資源，以致于企業(yè)經(jīng)營者長期不能在收入上體現(xiàn)自己的價(jià)值，可謂“又要馬兒跑，又要馬兒不吃草”。所以，有關(guān)監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)市場的規(guī)范，審慎調(diào)節(jié)市場供求，倡導(dǎo)理性投資，培育有效和穩(wěn)定的資本市場。因此，我們要破除各種舊觀點(diǎn)，一切有利于公司發(fā)展、有利于股東利益的激勵(lì)制度都可以借鑒和利用。二、改進(jìn)上市公司高級(jí)管理人員的持股制度，逐步推廣股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該給上市公司高級(jí)管理人員持投制度重新定位，使之從企業(yè)內(nèi)部職工股中脫離出來，成為高級(jí)管理人員的一種長期激勵(lì)制度。假設(shè)4得到部分支持。這表明，高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營績效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”，而且高級(jí)管理人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性越差。另外，為了控制擴(kuò)容和提高籌資的效果，國家對(duì)內(nèi)部職工股的發(fā)行和交易都有嚴(yán)格限制，并且中國證監(jiān)會(huì)于1998年12月下文禁止上市企業(yè)發(fā)行內(nèi)部職工股。高級(jí)管理人員持股僅僅是內(nèi)部職工持股的一個(gè)組成部分，或是其從屬，并不是一項(xiàng)單獨(dú)的激勵(lì)制度安排，沒有獨(dú)立的目的及獨(dú)立的運(yùn)行機(jī)制和體制保障。表9 企業(yè)經(jīng)營者對(duì)其經(jīng)濟(jì)地位滿意程度的判斷總體（%）國有企業(yè)（%）股份公司（%）無所謂滿 意不滿意 資料來源：中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)，《當(dāng)前我國企業(yè)經(jīng)營者對(duì)激勵(lì)與約束問題 看法的調(diào)查》，《管理世界》1997年第四期。表8 企業(yè)經(jīng)營者不敢拿合同規(guī)定收入的原因 單位：%總體國有城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)外獨(dú)外合民營股份其他ABCDEFA：與職工收入差距太大；B：怕被別人非議；C：怕影響干群關(guān)系；D：怕引起領(lǐng)導(dǎo)班子不和；E：怕危及人身和財(cái)產(chǎn)安全；F：其他。三、研究結(jié)果及分析對(duì)于模型①，線性回歸的結(jié)果如下，括號(hào)中的為t統(tǒng)計(jì)量： ROE＝++ε ④ () ()R = AdjR = 標(biāo)準(zhǔn)誤差= 從模型①的回歸結(jié)果來看，盡管變量AC的相關(guān)系數(shù)為正，這表明我國上市公司高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司的經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此否定假設(shè)1。所以，我們假設(shè)高級(jí)管理人員的年度報(bào)酬與公司所在行業(yè)的景氣度存在正相關(guān)關(guān)系。所以，我們假設(shè)公司經(jīng)營業(yè)績與管理層的持股比例存在“區(qū)間效應(yīng)”。根據(jù)代理理論，公司經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)回避型的，股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的。表5 上市公司高級(jí)管理層人均持股統(tǒng)計(jì)結(jié)果 行 業(yè)高管人員總數(shù)均值(人)持股人數(shù)均值(人)持股人數(shù)所占比例(%)人均持股均值(股)人均持股占總股本比例(%)零持股公司數(shù)(家)樣本電子業(yè)1711027房地產(chǎn)業(yè)144426紡織業(yè)168355高科技1610033公用事業(yè)1710062化工業(yè)1813076機(jī)械制造業(yè)1711271家電業(yè)168025建材業(yè)1710