【正文】 26 日跟蹤誤差=ETF 日凈。偏離程度越小，說(shuō)明 ETF 在跟蹤指數(shù)上表現(xiàn)得越好。 26 周轉(zhuǎn)率通常用日或周表示，等于 ETF 二級(jí)市場(chǎng)成交量與 ETF 總份額之比。 26 折(溢)價(jià)率大于一定幅度時(shí)會(huì)引發(fā)套利交易。用于分析 ETF 運(yùn)作效率的指標(biāo)主要有折(溢)價(jià)率、周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用率、跟蹤偏離度、跟蹤誤差等。 260、 在投資 ETF 時(shí)，投資者首先需要清楚 ETF 所跟蹤的是什么指數(shù)，而且對(duì)指數(shù)所含成分 股的分析以及指數(shù)構(gòu)建方法的了解都是不可缺少的。此外，ETF 的 收益率與所跟蹤指數(shù)的收益率之間往往會(huì)存在跟蹤誤差。 25 ETF 的風(fēng)險(xiǎn)：首先，與其他指數(shù)基金一樣，ETF 會(huì)不可避免地承擔(dān)所跟蹤指數(shù)面臨的 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量較多、個(gè)別成分股流動(dòng)性不 足的情況下，抽樣復(fù)制的效果可能更好。完全復(fù)制 型 ETF 是依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的全部成分股在指數(shù)中所占的權(quán)重， 進(jìn)行 ETF 的構(gòu)建。如股票型 ETF 可以進(jìn)一步被分為全球指數(shù) ETF、綜合指數(shù) ETF、行業(yè)指數(shù) ETF、 風(fēng)格指數(shù) ETF(如成長(zhǎng)型、價(jià)值型等)等。 25 根據(jù) ETF 跟蹤的指數(shù)不同，可以將 ETF 分為股票型 ETF、債券型 ETF 等。ETF 規(guī)模的變動(dòng)最終取決于市場(chǎng)對(duì) ETF 的真正需 求。折價(jià)套利會(huì)導(dǎo)致 ETF 總份額的減少，溢價(jià)套利會(huì)導(dǎo)致 ETF 總份額 的擴(kuò)大。相反，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng) ETF 交易價(jià)格高于其份 額凈值，即發(fā)生溢價(jià)交易時(shí)，大的投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)一攬子股票，于一級(jí)市場(chǎng)按 份額凈值轉(zhuǎn)換為 ETF(相當(dāng)于低價(jià)買人 ETF)份額，再于二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)賣掉 ETF 而實(shí)現(xiàn)套 利交易。ETF 的獨(dú)特之處在于實(shí)行一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)交易同步進(jìn)行 的制度安排，因此，投資者可以在 ETF 二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金份額凈值二者之間存在差 價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。 傳統(tǒng)上， 數(shù)量固定的證券會(huì)在供求關(guān)系的作用下，形成二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格獨(dú)立于自身凈值的交易特色， 如股票、封閉式基金即是如此。與傳統(tǒng)的指數(shù)基金相比， ETF 的復(fù)制效果更好，成本更低，買賣更為方便(可以在交易日隨時(shí)進(jìn)行買賣)，并可以進(jìn) 行套利交易，因此對(duì)投資者具有獨(dú)特的吸引力。 25 ETF 本質(zhì)上是一種指數(shù)基金，因此對(duì) ETF 的需求主要體現(xiàn)為對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的需求上。套利交易會(huì)最終使套利機(jī)會(huì)消失，使二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)到基金份 額凈值附近。 無(wú)論是大投資者還是中小投資者均可按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行 ETF 份額的 交易。在一級(jí)市場(chǎng)上，大投資者在交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)進(jìn)行以股票換份額(申購(gòu))、以份額 換股票(贖回)的交易，中小投資者被排斥在一級(jí)市場(chǎng)之外。此外，ETF 有“最小申購(gòu)、 贖回份額”規(guī)定，只有大的投資者才能參與 ETF 一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)物申購(gòu)贖回。 25 獨(dú)特的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制：所謂實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制，是指投資者向基金管理公司申購(gòu) ETF，需要拿這只 ETF 指定的一攬子股票來(lái)?yè)Q取；贖回時(shí)得到的不是現(xiàn)金，而是相應(yīng)的一 攬子股票；如果想變現(xiàn)，需要再賣出這些股票。 25 被動(dòng)操作的指數(shù)型基金：ETF 以某一選定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對(duì)象，依據(jù) 構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例，采取完全復(fù)制的方法。 較高的安全墊在提高基金運(yùn)作靈活性的同時(shí)也有助于增強(qiáng)基金到 期保本的安全性。 24 安全墊是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資可承受的最高損失限額。其他條件相同下，保本比 例較低的基金投資于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的比例較高。 常見的保本比例介于 80%～100％之 間。較長(zhǎng)的保本期使基金經(jīng)理有較大的操作靈活性，即在相 同的保本比例要求下，經(jīng)理人可適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資比例，但保本期越長(zhǎng)，投資者 承擔(dān)的機(jī)會(huì)成本越高，因此保本期是一個(gè)必須考慮的因素。 24 保本基金的分析指標(biāo)主要包括保本期、保本比例、贖回費(fèi)、安全墊、擔(dān)保人等。投資期限愈長(zhǎng)、投資的機(jī)會(huì)成本愈高。如果到期后不能取 得比銀行存款利率和通貨膨脹率高的收益率，保本將變得毫無(wú)意義。保本基金中債券的比例越高，其投資于高回報(bào)上 的資產(chǎn)比例就越少，收益上升空間就會(huì)受到一定限制。 （2）保本的性質(zhì)在一定程度上限制了基 金收益的上升空間。保本基金的保本期通常在 3～5 年，但也有長(zhǎng)至 7～10 年的。 24 保本基金的投資風(fēng)險(xiǎn)： （1）保本基金有一個(gè)保本期，投資者只有持有到期后才獲得本 金保證或收益保證。至于是否提供收益保證和紅利保證，則各基金情況各不相同。其中，基金提供的保證有本金保證、收 益保證和紅利保證，具體比例由基金公司自行規(guī)定。一旦投資組合現(xiàn)時(shí)凈值向下接近價(jià)值底線，系統(tǒng)將自動(dòng)降 低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。基金管理人一般只在市場(chǎng)可能發(fā)生劇烈變化時(shí)，才對(duì)基 金安全墊的中長(zhǎng)期放大倍數(shù)進(jìn)行調(diào)整。也就是說(shuō)，要確定適當(dāng)?shù)陌踩珘|放大倍數(shù)，以力求 既能保證基金本金的安全，又能盡量為投資者創(chuàng)造更多的收益。安全墊放大倍數(shù)的增加，盡管能提高基金的收益，但投資風(fēng)險(xiǎn) 也將趨于同步增大；但過(guò)小，則使基金收益不足。因此，可以適當(dāng)放大 安全墊的倍數(shù)，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例以增加基金的收益。 （3）按安全墊的一定倍數(shù)確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比 例，并將其余資產(chǎn)投資于保本資產(chǎn)(如債券投資)，從而在確保實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn) 投資組合的增值。 （2）計(jì)算投資組合現(xiàn)時(shí)凈值超過(guò)價(jià)值底線的數(shù)額。 15 證券從業(yè)資格證職業(yè)考試證券投資基金電子版 23 CPPI 是一種通過(guò)比較投資組合現(xiàn)時(shí)凈值與投資組合價(jià)值底線， 從而動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合 中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的比例，以兼顧保本與增值目標(biāo)的保本策略。 國(guó)際成熟市場(chǎng)的保本投資策略目前較多采用衍生金融工具進(jìn)行操作。 國(guó)際上比較流行的投資組合保險(xiǎn)策略主要有對(duì)沖保險(xiǎn)策略與固定比例投資組合 保險(xiǎn)策略(CPPI)。此類基金鎖定了投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較 低，也并不放棄追求超額收益的空間，因此比較適合那些不能忍受投資虧損、比較穩(wěn)健和 保守的投資者。 23 保本基金的投資目標(biāo)是在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)力爭(zhēng)有機(jī)會(huì)獲得潛在的高回報(bào)。 23 保本基金的特點(diǎn)：保本基金的最大特點(diǎn)是其招募說(shuō)明書中明確規(guī)定了相關(guān)的擔(dān)保條 款，即在滿足一定的持有期限后，為投資者提供本金或收益的保障。 一般而言，靈活配置型基金、偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)較高，但預(yù)期收益率也較高；偏債型基金 的風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)期收益率也較低；股債平衡型基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益則較為適中。 22 靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整，有時(shí)股票的 比例較高，有時(shí)債券的比例較高。 22 偏債型基金與偏股型基金正好相反，債券的配置比例較高，股票的配置比例則相對(duì)較 低。 22 偏股型基金中股票的配置比例較高，債券的配置比例相對(duì)較低。 22 混合基金的類型：混合基金盡管會(huì)同時(shí)投資于股票、債券等，但常常會(huì)依據(jù)基金投資 目標(biāo)的不同而進(jìn)行股票與債券的不同配比。 22 混合基金在投資組合中的作用：混合基金的風(fēng)險(xiǎn)低于股票基金，預(yù)期收益則要高于債 券基金。雖然其剩余期限小于 397 天，但實(shí)際上該債券品種的期限往 往很長(zhǎng)(如 10 年)，因此，該券種在收益率、流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等方面會(huì)與同 樣剩余期限的其他券種存在差異。 22 浮動(dòng)利率債券投資情況。另外，按照規(guī)定，除非發(fā)生巨額贖回，貨幣市場(chǎng)基金債券正回購(gòu) 的資金余額不得超過(guò) 20%。 22 融資比例。因此，在比較不同貨幣市場(chǎng)基金收益率的時(shí)候，應(yīng) 考慮其組合平均剩余期限的控制要求。目前，我國(guó)法規(guī)要求貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余 期限在每個(gè)交易日均不得超過(guò) 180 天。低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性是貨幣市場(chǎng)基金的主要特征，組合平均剩余期 限是反映基金組合風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。 21 貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)分析： 用以反映貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有投資組合平均剩余期 限、融資比例、浮動(dòng)利率債券投資情況等。從日每萬(wàn)份基金凈收益指標(biāo)看，按日結(jié)轉(zhuǎn)份額的基金在及時(shí)增 加基金份額的同時(shí)將會(huì)攤薄每萬(wàn)份基金的日凈收益；同時(shí)，份額的及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)也增加了管理 費(fèi)計(jì)提的基礎(chǔ)，使日每萬(wàn)份基金凈收益有可能進(jìn)一步降低。 21 在運(yùn)用日每萬(wàn)份基金凈收益指標(biāo)和 7 日年化收益率指標(biāo)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金收益進(jìn)行分析 時(shí)，應(yīng)特別注意指標(biāo)之間的可比性問(wèn)題。 （2）最近 7 日年化收益率的計(jì)算。 日每萬(wàn)份基金凈收益的計(jì)算。最近 7 日年化收益率是以最近 7 個(gè)自然日日平均收益率折算的年收益率。 21 貨幣市場(chǎng)基金的收益分析：貨幣市場(chǎng)基金的份額凈值固定在 1 元人民幣，基金收益通 常用日每萬(wàn)份基金凈收益和最近 7 日年化收益率表示。與銀行存款 不同，貨幣市場(chǎng)基金并不保證收益水平。 21 貨幣市場(chǎng)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)：貨幣市場(chǎng)基金同樣會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng) 險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 21 貨幣市場(chǎng)基金的投資對(duì)象：按照《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》以及其他有關(guān)規(guī)定， 目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金能夠進(jìn)行投資的金融工具主要包括：(1)現(xiàn)金；(2)1 年以內(nèi)(含 1 年)的銀行定期存款、大額存單；(3)剩余期限在 397 天以內(nèi)(含 397 天)的債券；(4)期限 在 1 年以內(nèi)(含 1 年)的債券回購(gòu)；(5)期限在 1 年以內(nèi)(含 1 年)的中央銀行票據(jù)；(6)剩余 期限在 397 天以內(nèi)(含 397 天)的資產(chǎn)支持證券。此外，貨幣市場(chǎng)屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，交易主要由買賣雙方通過(guò) 電話或電子交易系統(tǒng)以協(xié)商價(jià)格完成。貨幣市場(chǎng)工具流動(dòng)性好、安全性高，但其收益率與其他證券相比 則非常低。由于貨幣市場(chǎng)工具到期日非 常短，因此也被稱為“現(xiàn)金投資工具” 。但需要注意的是，貨幣市場(chǎng)基金的 長(zhǎng)期收益率較低，并不適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。 2 貨幣市場(chǎng)基金在投資組合中的作用： 與其他類型基金相比， 貨幣市場(chǎng)基金具有風(fēng)險(xiǎn)低、 流動(dòng)性好的特點(diǎn)。 20 盡管久期是一個(gè)有用的分析工具， 但也應(yīng)注重對(duì)債券基金所持有的債券的平均信用等 級(jí)加以考察。債券價(jià)格與利率之間的 反向關(guān)系并不是直線型關(guān)系，而是一種凸線型關(guān)系。因此，一個(gè)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者應(yīng)選擇久期較短的債券基金，而一個(gè)愿 意接受較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者則應(yīng)選擇久期較長(zhǎng)的債券基金。 要衡量利率變動(dòng)對(duì)債券基金凈值的影響， 只要用久期乘以利率變化即可。 20 與單個(gè)債券的久期一樣，債券基金的久期越長(zhǎng)，凈值的波動(dòng)幅度就越大，所承擔(dān)的利 率風(fēng)險(xiǎn)就越高。它綜合考慮了到期時(shí)間、債券現(xiàn)金流以及市場(chǎng)利 率對(duì)債券價(jià)格的影響，可以用以反映利率的微小變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響，因此是一個(gè)較好 的債券利率風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。 因此并不能很好 20 一只債券基金的平均到期日只對(duì)債券平均償還本金的時(shí)間進(jìn)行考察， 地衡量利率變動(dòng)對(duì)基金凈值變動(dòng)的影響。 20 分析股票基金的許多指標(biāo)可以很好地用于對(duì)債券基金的分析， 如凈值增長(zhǎng)率、 標(biāo)準(zhǔn)差、 費(fèi)用率、周轉(zhuǎn)率等概念都是較為通用的分析指標(biāo)。 持有附有提前贖回權(quán)債券的基金將不僅不能獲得高息收益，而且還會(huì)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。 200、 提前贖回風(fēng)險(xiǎn)： 提前贖回風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行人有可能在債券到期日之前回購(gòu)債券的風(fēng) 險(xiǎn)。一些債券評(píng) 級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)債券的信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。 如果債券發(fā)行人不能按時(shí)支付利息或償還本金，該債券就面臨很高的信用風(fēng)險(xiǎn)。債券基金的平均到期日越長(zhǎng)，債券基金的利率風(fēng)險(xiǎn)越高。通常，債券 的到期日越長(zhǎng)，債券價(jià)格受市場(chǎng)利率的影響就越大。 19 利率風(fēng)險(xiǎn)：債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率變動(dòng)密切相關(guān)，且呈反方向變動(dòng)。 19 與股票基金類似，債券基金也被分成不同的投資風(fēng)格。 19 根據(jù)債券信用等級(jí)的不同， 可以將債券分為低等級(jí)債券、 高等級(jí)債券等。 19 根據(jù)發(fā)行者的不同，可以將債券分為政府債券、企業(yè)債券、金融債券等。 19 債券基金的類型：債券有不同類型，債券基金也會(huì)有不同類型。債券基金的平均到期日常常會(huì)相對(duì)固定，債券基金 所承受的利率風(fēng)險(xiǎn)通常也會(huì)保持在一定的水平。單一債券隨著 到期日的臨近，所承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降。單一債券 的收益率可以根據(jù)購(gòu)買價(jià)格、現(xiàn)金流以及到期收回的本金計(jì)算債券的投資收益率，但債券 基金由一組不同的債券組成，收益率較難計(jì)算和預(yù)測(cè)。不 過(guò)為分析債券基金的特性， 我們?nèi)钥梢詫?duì)債券基金所持有的所有債券計(jì)算出一個(gè)平均到期 日。(2)債券基金沒有確定的到期日。投資者購(gòu)買固定利率性質(zhì) 的債券，在購(gòu)買后會(huì)定期得到固定的利息收人，并可在債券到期時(shí)收回本金。 19 債券基金與債券的不同:作為投資于一攬子債券的組合投資工具，債券基金與單一債 券存在重大的區(qū)別。債券基金的波動(dòng)性通常要小于股票基金，因此常常被投資 者認(rèn)為是收益、風(fēng)險(xiǎn)適中的投資工具。周轉(zhuǎn)率高的基金，所付出的交易傭金與印花稅也較高， 會(huì)加重投資者的負(fù)擔(dān)，對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ呢?fù)面影響。如果一個(gè)股票基金的年周轉(zhuǎn)率為 100％，意味著該基金持 有股票的平均時(shí)間為 1 年。 用基金股票交易量的一半作分子的原因在于“一買一賣”才構(gòu)成一次完整的周轉(zhuǎn)。 18 反映基金操作策略的指標(biāo)：基金股票周轉(zhuǎn)率通過(guò)對(duì)基金買賣股票頻率的衡量，可以反 映基金的操作策略。 托管費(fèi)、 基于基金資產(chǎn)計(jì)提的營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)等項(xiàng)目， 18 基金運(yùn)作費(fèi)用主要包括基金管理費(fèi)、 但不包括前端或后端申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)，也不包括投資利息費(fèi)用、交易傭金等費(fèi)用。費(fèi)用率＝ 基金運(yùn)作費(fèi)用 100%。如果基金的平均市盈率、平均市凈率小于 市場(chǎng)指數(shù)的市盈率和市凈率，可以認(rèn)為該股票基金屬于價(jià)值型基金；反之，該股票基金則 可以歸為成長(zhǎng)型基金。通 過(guò)對(duì)平均市值的分析可以看出基金是偏好大盤股的投資、 中盤股的投資還是偏好小盤股的 投資。 算術(shù)平均市值等于基金所持有全部股票的總市值除以其所持有的 股票的全部數(shù)量。 18 反映股票基金組合特點(diǎn)的指標(biāo)：依據(jù)股票基金所持有的全部股票的平均市值、平均市 盈率、平均市凈率等指標(biāo)可以對(duì)股票基金的投資風(fēng)格進(jìn)行分析。持股數(shù)量越多，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)越分散，風(fēng)險(xiǎn)越低。持股集中度越高，說(shuō)明基金在前十大重 基金股票投資總市值 倉(cāng)股的投資越多，基金的風(fēng)險(xiǎn)越高。如果某基金的貝塔值 小于 1，說(shuō)明該基金是一只穩(wěn)定或防御型的基金。如果股票指數(shù)上漲或下跌 1％，某基金的凈值增長(zhǎng)率上 股票指數(shù)增長(zhǎng)率 漲或下跌 1％，那么該基金的貝塔值為 1，說(shuō)明該基金凈值的變化與指數(shù)的變化幅度相當(dāng)。 貝塔值將一只股票基 金的凈值增長(zhǎng)率與某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)聯(lián)系起來(lái)， 以反映基金凈值變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)的毛歡感 程度。 （例題 見教材 P36） 18 股票基金以股票市場(chǎng)為活動(dòng)母體，其凈值變動(dòng)不能