【正文】 Finance, Feb 23, 2002.［4］Wilson Rutledge, “Money Market The International Perspective”，London and New York, July 2, 1993.［5］謝平，鄒傳偉．互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J]．金融研究，2012，(12)：ll一22． [6] 范敏“余額寶”業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢、影響及政策建議[J]. 時代金融，2013,(9). [7] 邱勛互聯(lián)網(wǎng)基金對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及其應(yīng)對策略——以余額寶為例[J]. 上海金融學(xué)院學(xué)報，2013，（4）.[8] 潘靜互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究——以余額寶為例[J]. 新西部，2013，（20） [9] 王春麗，王森堅互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)姆梢?guī)制——以阿里余額寶為視角[J]. 上海政法學(xué)院學(xué)報，2013，28（5） [10] 王天宇淺析“余額寶”對我國金融行業(yè)的影響[J]. 金融視線，2014. [11] 律嬌余額寶SWOT分析[J]. 電子商務(wù)，2013. [12] 王崇志“余額寶”的經(jīng)濟學(xué)思考[J]. 經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2013，（32） [13] 王瑩余額寶的流動性、收益性及風(fēng)險分析[J]. 電子商務(wù)，2013，（12） [14] [J]. 信息技術(shù)，2013. [15]皮天雷、趙軼 互聯(lián)網(wǎng)金融：范疇、革新與展望 財經(jīng)科學(xué) [16] 白靜 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律規(guī)制——以余額寶的發(fā)展與監(jiān)管為例 河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)碩士論文 [17] 馬戀 互聯(lián)網(wǎng)理財基金案例研究以余額寶為例 暨南大學(xué)金融碩士論文 2014 .5 [18] 賴文斌 余額寶的收益風(fēng)險分析 暨南大學(xué)金融碩士論文 。參考文獻：［1］StrathamPhilip E., Weston James, Small business lending and bank consolidation: Is there cause for concern”，Economics amp。各分業(yè)監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)協(xié)同合作，對互聯(lián)網(wǎng)金融實施綜合監(jiān)管。同時加強金融監(jiān)管刻不容緩。（三）建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機制近幾年網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展迅速，但是匡正網(wǎng)絡(luò)金融亂象的法律文獻并不完善。而淘寶的注冊用戶數(shù)早已破億，龐大的客戶數(shù)以及儲存的客戶消費行為數(shù)據(jù)為大數(shù)據(jù)的應(yīng)用提供有力支撐。個體的消費支出行為具有一定的隨機性，難以準(zhǔn)確把握。使得基金份額持有具有小額及分散的特點，有效控制了由于單個持有人大額申購或贖回帶來的流動性沖擊。一旦有百萬乃至千萬投資級別的客戶發(fā)生集體申購和贖回，對基金的流動性都將帶來嚴(yán)峻考驗。而且隨著余額寶基金規(guī)模的不斷增長、用戶數(shù)量的持續(xù)壯大，其被監(jiān)管的風(fēng)險就越大。余額寶目前的規(guī)模或已經(jīng)突破5700億元，余額寶占了貨幣基金市場份額的四分之一還多，然而隨著時間推移新的監(jiān)管政策定會出臺，以維護余額寶14900萬用戶的財產(chǎn)安全和合法權(quán)益，同時維護貨幣基金市場穩(wěn)定，預(yù)防一損俱損的發(fā)生。至此，余額寶通過與上游基金公司和下游客戶模式的良好契合，成功規(guī)避了證監(jiān)會政策上監(jiān)管風(fēng)險。本公司亦無義務(wù)參與理財產(chǎn)品協(xié)議交易資金劃轉(zhuǎn)及支付環(huán)節(jié)之外的任何賠償、糾紛處理等活動。（三） 政策風(fēng)險余額寶沒有取得證監(jiān)會相關(guān)部門認(rèn)定的基金代理銷售資格，在規(guī)避監(jiān)管的措施上，支付寶公司在余額寶的申贖流程中僅為天弘基金管理有限公司提供資金的支付結(jié)算服務(wù)。這種風(fēng)險既來自計算機系統(tǒng)本身，也來自網(wǎng)絡(luò)外部的數(shù)字攻擊，以及計算機病毒破壞等。 技術(shù)性風(fēng)險，這一風(fēng)險是余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)理財基金特有的風(fēng)險。即使貨幣基金本身能回避一些非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是系統(tǒng)性風(fēng)險仍無法回避，所以余額寶也將會面臨系統(tǒng)性風(fēng)險。那么隨著銀行資金儲備的相對充足，協(xié)議存款利率的下降，余額寶收益率必然隨之下滑。（3）市場資金供求情況市場資金緊張是余額寶高收益率的關(guān)鍵因素，由于其資產(chǎn)的90%投資于銀行協(xié)議存款，收益率主要受協(xié)議存款利率的限制。那么這些在利率下行期間流入的資金，其協(xié)議存款利率必然不能達到去年的水平。短短一個半月的時間用戶數(shù)增長3200萬投資者加入，資產(chǎn)規(guī)模翻倍。2014年1月15日，天弘基金公布的余額寶用戶數(shù)目達到4900萬，資產(chǎn)規(guī)模突破2500億。正好趕上3月底銀行季末拉存款高峰的時機，其資產(chǎn)或許還能取得較高的協(xié)議存款利率，有助于緩解其收益率下行。但是隨著今年市場資金緊張得到緩解，2014年內(nèi)新配置的投資組合將很難取得去年那么高的收益，余額寶收益率會緩慢下滑。余額寶資產(chǎn)大部分投資標(biāo)的的期限在一個月以內(nèi)。但2014年至今，余額寶收益率呈向下趨勢，未來收益率的具體走勢由以下因素決定。據(jù)上海銀行間同業(yè)拆放利率的官方數(shù)據(jù)，隨著市場資金趨緊，去年六月起，shibor各期利率一路上行，%%的高位，拆借利率翻了一倍還多。四、目前余額寶類產(chǎn)品監(jiān)管所面臨的問題（一）收益率波動分析 余額寶在2013年6月份上線，正值市場資金緊張時刻，銀行業(yè)資金正是緊張時期，帶來了整個市場的“錢荒”。根據(jù)上文得到各統(tǒng)計量r i 與R i 均服從正態(tài)分布，故得到收益特征值 余額寶收益特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計值峰度標(biāo)準(zhǔn)誤根據(jù)公式VAR = aσ√Δt = 1=其中，ɑ為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對應(yīng)的分位數(shù)，我選取的置信度為95%，其對應(yīng)的分位數(shù)ɑ=；σ為收益的標(biāo)準(zhǔn)差； Δ t為持有期，因為余額寶按天計算收益所以這里計算的是一天的收益率，這里取Δ t=1。現(xiàn)算得︱ U 1 ︱=，︱U 2 ︱=。 余額寶收益率特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計量峰度標(biāo)準(zhǔn)誤偏度g1 =，峰度g 2 =，偏度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ1=，峰度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ2 =。此時，根據(jù)定價公式，可得，資產(chǎn)的每日收益為：R i =10^8 （ri /365）從該式可以看出，r i 與R i 的正態(tài)性是一致的，即要么都服從正態(tài)分布，要么都不服從正態(tài)分布。（二）數(shù)據(jù)的選取對于余額寶類的理財產(chǎn)品一般選取選取每日收益率及在利率波動情下?lián)p失的可能性為基礎(chǔ)，下圖表1將要列舉的為余額寶的收益率：首先要進行的是收益率正態(tài)性檢驗，假設(shè)余額寶的期末收益率服從正態(tài)性檢驗，因為隨機變量呈正態(tài)分布是進行第二步VAR檢驗的基礎(chǔ)，因為數(shù)據(jù)不足夠大，且變量單一,因此只考慮基金收益率。三、余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險的實證分析（一）模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡介：VAR（Value at Risk）一般被稱為“風(fēng)險價值”或“在險價值”，指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券合）在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。這些都是實實在在存在的問題，為了保持資金的正常運作，監(jiān)管部門必須在短期內(nèi)制定出相關(guān)管理措施。此前，余額寶的監(jiān)管界限十分模糊，監(jiān)管力度相對寬松。 余額寶加速了資金的流動性，加之互聯(lián)網(wǎng)的介入，原有的金融監(jiān)管法律無法全面覆蓋，因此這在一定程度上削弱了監(jiān)管力度。就基金法而言，余額寶算不上違法，只是一種基金代銷行為。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)指出，余額寶的運營違反了相關(guān)規(guī)定，其業(yè)務(wù)實質(zhì)屬于基金銷售，但其支付結(jié)算賬戶并未進行備案，而且也沒有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。