【正文】 作者：浙江省上市辦 丁敏哲 　來(lái)源：全景網(wǎng)絡(luò) 。建立全省股份有限公司股權(quán)的統(tǒng)一登記托管制度。 (4)做好股份公司規(guī)范設(shè)立和股權(quán)統(tǒng)一登記托管這兩項(xiàng)基礎(chǔ)性工作。 (3)對(duì)擬上市公司采取扶持政策措施。圍繞將浙江建成國(guó)際性先進(jìn)的制造業(yè)基地和提升各類特色產(chǎn)業(yè)區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力,大力支持、鼓勵(lì)各產(chǎn)品行業(yè)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭骨干企業(yè)即專業(yè)巨人,創(chuàng)造條件,發(fā)展成為優(yōu)質(zhì)上市公司。 (2)積極培育優(yōu)質(zhì)上市公司后備資源。支持上市公司、擬上市公司根據(jù)發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略,充分利用資本市場(chǎng)的籌資功能,擴(kuò)大投資范圍和領(lǐng)域,促進(jìn)優(yōu)勢(shì)資源合理地向上市公司、擬上市公司集中。民營(yíng)企業(yè)上市涉及的層次、領(lǐng)域特殊,尤其應(yīng)注重政府的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)作用。一是加快民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股直接上市；二是為民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市創(chuàng)造良好環(huán)境；三是抓住有利時(shí)機(jī),積極推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)赴海外上市融資。隨著浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段,不少民營(yíng)企業(yè)迫切需要進(jìn)入證券市場(chǎng)上市融資。經(jīng)過(guò)幾年努力,使民營(yíng)上市企業(yè)群體成為提升浙江區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的最重要主體,與浙江的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展相適應(yīng)。 緊緊圍繞做強(qiáng)、做大、做優(yōu)具有浙江特色和優(yōu)勢(shì)的浙江板塊,把推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)上市作為浙江上市工作的重中之重來(lái)抓。面對(duì)新形勢(shì),各地要結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r做好相應(yīng)的服務(wù)工作。 ,加快推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)上市步伐 黨的十六大報(bào)告提出推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展,為推進(jìn)企業(yè)上市、促進(jìn)地方資本市場(chǎng)建設(shè)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。與此同時(shí),民企清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,良好的成長(zhǎng)性,也逐步成為海外市場(chǎng)推崇的對(duì)象。證券市場(chǎng)的各個(gè)不同層次對(duì)應(yīng)不同的企業(yè),各有一個(gè)不同的篩選機(jī)制,使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市,從而形成一個(gè)完整的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。 ,努力推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)多層次發(fā)展 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,積極創(chuàng)新,努力推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)多層次發(fā)展,為企業(yè)特別是為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供多層次的交易平臺(tái)。發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì),就要在金融方面一視同仁,增加向它貸款,允許它發(fā)行股票、債券,發(fā)展資本市場(chǎng)要允許私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的公平進(jìn)入。具體到推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)上市上,在不斷探索和總結(jié)民營(yíng)企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接規(guī)律的基礎(chǔ)上,要勇于創(chuàng)新,其中,理論與認(rèn)識(shí)創(chuàng)新是關(guān)鍵所在。一般而言,民營(yíng)企業(yè)股權(quán)較為集中,由于運(yùn)作的透明度較低,經(jīng)理層與董事會(huì)權(quán)責(zé)界限尚不分明,監(jiān)事會(huì)作用薄弱,制度建設(shè)滯后,＂人治＂色彩濃厚,其家族制管理方式難以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要,往往導(dǎo)致投資的隨意性和非持續(xù)性。在擬上市的民營(yíng)企業(yè)中,公司高管人員特別是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理存在親屬關(guān)系的較多。一些民營(yíng)企業(yè)管理中的一個(gè)突出問(wèn)題就是組織內(nèi)部往往缺少職責(zé)分工體系。從管理上看,民營(yíng)企業(yè)家的管理理念、風(fēng)格和方式過(guò)于粗放。第二,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)、企業(yè)管理水平亟待提高。其中最主要的是創(chuàng)新能力、治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)者素質(zhì)等三個(gè)方面: 第一,創(chuàng)新能力不強(qiáng),特別是技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。三是國(guó)內(nèi)購(gòu)并市場(chǎng)不發(fā)達(dá),購(gòu)并交易難以及時(shí)、有效完成。 ,買(mǎi)殼上市操作難度大 民營(yíng)企業(yè)直接上市存在著某些政策和法規(guī)上的障礙,在實(shí)際實(shí)行購(gòu)并、買(mǎi)殼上市等間接上市的操作中也至少面臨著三大難題:出讓方股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,收購(gòu)方不易獲取控股權(quán)地位。 可以說(shuō),資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)存在的單一化缺陷是抑制民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、導(dǎo)致民間資本流向不暢、形成民間資本供求雙方無(wú)法實(shí)現(xiàn)順利耦合的體制性因素。因此,許多高成長(zhǎng)性的民營(yíng)企業(yè)只能到境外證券市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板上市,但創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率偏低,融資成本較高,加大了企業(yè)籌資成本。目前股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,但并不意味著完全實(shí)施國(guó)際通行意義上的核準(zhǔn)制,限于現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)的政策任務(wù)和規(guī)模尚小、難以承受大規(guī)模擴(kuò)容沖擊等特征,我國(guó)在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間在股票發(fā)行上只能實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)控制和規(guī)模控制相結(jié)合的核準(zhǔn)制。 近幾年,隨著民營(yíng)企業(yè)和證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展,民營(yíng)企業(yè)上市實(shí)踐機(jī)會(huì)的不斷增多,社會(huì)和市場(chǎng)投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)大為減少,代之對(duì)民營(yíng)上市公司持積極的認(rèn)同態(tài)度,民營(yíng)上市公司較其他類型上市公司更受到市場(chǎng)的歡迎和追捧。這說(shuō)明了民營(yíng)企業(yè)上市的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境正在不斷改善,具備了一些有利條件。 二、民營(yíng)企業(yè)上市面臨的主要問(wèn)題及制約因素 近幾年,民營(yíng)企業(yè)上市步伐明顯加快,今年一季度共發(fā)行8家新股,引人矚目的是,其中民營(yíng)企業(yè)占到5家,已經(jīng)發(fā)行的有海通集團(tuán)、安泰集團(tuán)、華海藥業(yè)和三房巷。同時(shí),企業(yè)運(yùn)作漸趨規(guī)范,普遍建立和完善了法人治理結(jié)構(gòu),逐步形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力,發(fā)展的空間進(jìn)一步拓展。 (6)企業(yè)自身發(fā)展出現(xiàn)質(zhì)的變化。但全國(guó)民營(yíng)上市公司的凈資產(chǎn)收益率卻大幅下降,與之相比,浙江民營(yíng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率雖然較2001年有所下降,但總體較平穩(wěn),2002年仍在10%以上,屬較高水平。2001年、,。 (5)發(fā)達(dá)地區(qū)民營(yíng)上市公司業(yè)績(jī)普遍較好。在買(mǎi)殼上市公司所處行業(yè)當(dāng)中,房地產(chǎn)、商業(yè)、金屬、非金屬、計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)等所占比重最高。統(tǒng)計(jì)表明,民營(yíng)上市公司在行業(yè)分布上集中度較強(qiáng)。民營(yíng)企業(yè)萌芽于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),上市民營(yíng)企業(yè)集中在浙江、江蘇、廣東等地,顯然是與當(dāng)?shù)卣麄€(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。194家民營(yíng)企業(yè)按上市時(shí)所在的省份歸納,全國(guó)15個(gè)省份集中了164家民營(yíng)上市公司,其中,廣東、上海、福建、浙江、江蘇、遼寧、海南、山東8個(gè)沿海省份的民營(yíng)上市公司數(shù)量占全部民營(yíng)上市公司比重達(dá)到54%,即超過(guò)半數(shù)的民營(yíng)上市公司是分布在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)。此外,還有18家中國(guó)內(nèi)地企業(yè)在新加坡證券交易所上市。從在海外上市的情況看,以在香港證券市場(chǎng)上市居多,目前已有38家境內(nèi)企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市。 (2)民營(yíng)企業(yè)在海外上市方興未艾。2002年10月滬深兩市194家民營(yíng)上市公司中,直接上市的民營(yíng)公司67家,%,買(mǎi)殼上市的民營(yíng)上市公司有127家,%。1997年之前,民營(yíng)企業(yè)以直接上市的方式為主,未發(fā)生買(mǎi)殼上市的間接方式。民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市、海外上市成了新亮點(diǎn)。2001年1月18日,天通股份(600330)由自然人控股上市,成為民營(yíng)企業(yè)上市的里程碑。2000年5月開(kāi)始我國(guó)上市方式從審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制,由主承銷(xiāo)商選擇、輔導(dǎo)和推薦企業(yè),由股票發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行審核。國(guó)家為了支持國(guó)有企業(yè)改革、發(fā)展、解困,上市額度實(shí)際上向國(guó)有企業(yè)傾斜,民營(yíng)企業(yè)上市受到成份、額度等種種限制。這一階段民營(yíng)企業(yè)上市的家數(shù)呈逐年上升趨勢(shì)。 (2)19971999年為民營(yíng)企業(yè)上市的發(fā)展階段。浙江省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)起步較早、較快的地方,第1家民營(yíng)企業(yè)萬(wàn)向錢(qián)潮(000559)于1994年進(jìn)入證券市場(chǎng)。 我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的幾個(gè)階段及政策背景: (1)1992年1995年為民營(yíng)企業(yè)上市的起步階段。浙江在境內(nèi)外證券市場(chǎng)首發(fā)的企業(yè),90%以上是民營(yíng)企業(yè)。2002年以來(lái),一級(jí)市場(chǎng)上民營(yíng)企業(yè)發(fā)行上市明顯提速。 一、民營(yíng)企業(yè)上市的發(fā)展階段與特征 民營(yíng)企業(yè)并不是很早就涉及證券市場(chǎng)的,早期受到觀念、上市額度、政策門(mén)檻等因素的限制,只有少數(shù)民營(yíng)企業(yè)中的幸運(yùn)兒能夠進(jìn)入證券市場(chǎng),截止2002年10月底,我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)共194家民營(yíng)企業(yè)入主上市公司并成為第一大股東,占同期我國(guó)境內(nèi)上市公司總數(shù)的16 %。無(wú)數(shù)實(shí)踐說(shuō)明,民營(yíng)企業(yè)上市有利于解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題,有利于改變民營(yíng)企業(yè)公司治理的缺陷；同時(shí)借助資本市場(chǎng)有利于提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,加速區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,并有利于資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。不言而喻,民營(yíng)企業(yè)處于舉足輕重的地位,扮演著生力軍的角色,正發(fā)揮著不可替代的作用。2002年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明,國(guó)內(nèi)GDP增量的80%以上來(lái)自民營(yíng)企業(yè)。因此必須盡快突破全流通，這個(gè)問(wèn)題一旦解決，中國(guó)股市就會(huì)走上上升軌道。中國(guó)股市的大盤(pán)，已經(jīng)連續(xù)兩年半持續(xù)下跌，從２２００點(diǎn)跌到現(xiàn)在的１３００點(diǎn)，扣除新股的水分，已經(jīng)到了１０００點(diǎn)以下了，１／４的股票已經(jīng)創(chuàng)歷史新低，這都是一個(gè)整體因素。 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：你認(rèn)為上市公司老總出逃現(xiàn)象除了對(duì)其公司自身股價(jià)有影響外，對(duì)已經(jīng)十分低迷的股市又會(huì)有什么影響？ 劉紀(jì)鵬：我認(rèn)為股市的持續(xù)走低是另外一個(gè)制度的原因，就是股權(quán)分裂造成的。職業(yè)經(jīng)理人制度和上市公司的股東，才能建立起真正有效的治理結(jié)構(gòu)。蓋茨持股也只有１８％，一般上市公司的第一大股東持股普遍都不會(huì)超過(guò)５％。 第四，必須看到國(guó)外上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散。如果獨(dú)立董事還是由“一股獨(dú)大”的民營(yíng)企業(yè)的大股東委派，那就很難形成制約機(jī)制。終極所有人制度，能夠使投資者搞清楚上市公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，這是有效地建立上市機(jī)構(gòu)的重要手段?，F(xiàn)在一些私人企業(yè)和自然人利用控股公司的層層障眼法，使我們?cè)诳匆粋€(gè)上市公司時(shí)，其背后都是公司，看不到最終的終極所有人。即對(duì)已經(jīng)形成分散股權(quán)的民營(yíng)公司，申請(qǐng)上市時(shí)應(yīng)該得到優(yōu)先。首先是要把民營(yíng)企業(yè)申請(qǐng)上市第一大股東股權(quán)比例降到２０％以下，而近兩年上市的民營(yíng)企業(yè)大多數(shù)其第一大股東的持股比例都高達(dá)５０％以上。 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：如何解決民營(yíng)上市企業(yè)“一股獨(dú)大”所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)？ 劉紀(jì)鵬：要想從根本上解決這樣的問(wèn)題，我想主要有以下幾點(diǎn)： 第一，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上堵住漏洞。但由于我國(guó)現(xiàn)在上市公司制度中的種種問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)在申請(qǐng)上市上同樣存在“一股獨(dú)大”的問(wèn)題。另外，國(guó)有企業(yè)的稽查特派員和外派監(jiān)事制度也從外部角度對(duì)其進(jìn)行制約，因此盡管?chē)?guó)有股在上市國(guó)有企業(yè)中的“一股獨(dú)大”存在很多不利現(xiàn)象，但是對(duì)其領(lǐng)導(dǎo)成員的制約還是存在的。國(guó)有企業(yè)因?yàn)楦闹贫纬傻摹耙还瑟?dú)大”，雖然在其內(nèi)部無(wú)法形成有效的制約機(jī)制，但是計(jì)劃體制在國(guó)有企業(yè)的約束機(jī)制的慣性仍存在。 中國(guó)上市公司一個(gè)普遍特點(diǎn)是“一股獨(dú)大”，導(dǎo)致了制約上市公司的治理結(jié)構(gòu)中最重要的機(jī)制難以形成。我想這應(yīng)該是上市公司董事長(zhǎng)神秘失蹤的主要原因。 具體來(lái)說(shuō)，一方面從主觀上，有些人一開(kāi)始就有詐騙動(dòng)機(jī)，不懷好意，圈錢(qián)之后挾款外逃，形成詐欺行為，這種現(xiàn)象國(guó)外初期也是常見(jiàn)的；另一方面，有些人是客觀上被迫出逃。 這些融資的資金主要來(lái)源于公眾，貸權(quán)融資又不用還，同時(shí)由于股東高度分散、多元和流動(dòng)性，又使得制約機(jī)制不到位，形成了明顯的上市公司老總的內(nèi)部人控制。 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：董事長(zhǎng)出逃事件近期極為頻繁，可以說(shuō)屢見(jiàn)不鮮，你認(rèn)為這是否也是證券市場(chǎng)的“中國(guó)特色”？ 劉紀(jì)鵬：最近一段時(shí)間以來(lái)，已有六七個(gè)上市公司老總神秘蒸發(fā)，這個(gè)現(xiàn)象必須引起我們的關(guān)注。 首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任、股份制及公司問(wèn)題專家劉紀(jì)鵬教授對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》指出，這些董事長(zhǎng)神秘失蹤的上市公司普遍存在私營(yíng)企業(yè)控股股東“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，這說(shuō)明民營(yíng)上市公司“一股獨(dú)大”比國(guó)有公司“一股獨(dú)大”更為可怕。艾沙由夫失蹤，身后留下十余億未披露的擔(dān)保黑洞?！　≈x謝大家！劉紀(jì)鵬：民營(yíng)上市公司一股獨(dú)大更可怕 又有一位上市公司老總神秘地“人間蒸發(fā)”。我們要以“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，不斷總結(jié)提高監(jiān)管水平，樹(shù)立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念，正確分析我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史的、客觀的環(huán)境，正確認(rèn)識(shí)全面建設(shè)小康社會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展提出的要求，正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)發(fā)展的巨大潛力，正確認(rèn)識(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前存在的主要問(wèn)題，把握時(shí)代發(fā)展的要求，用發(fā)展的辦法解決存在的問(wèn)題。我相信，只要大家堅(jiān)持不懈地努力，上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)一定能上升到一個(gè)新的水