【正文】 廣義的可行性研究是指在現(xiàn)代環(huán)境中，組織一個長期投資項目之前，必須進行的有關該項目投資必要性的全面考。經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在運營期內為滿足正常生產經(jīng)營而運用貨幣資金支付的成本費用。 （ 2）產出階段的成本。流動資金投資是指項目投產后分次或一次投放于營運資金項目的投資增加額，又稱 墊支流動資金或營運資金投資。它是由建設期和運營期初期所發(fā)生的原始投資所決定的。 （三）成本因素 成本因素包括投入和產出兩個階段的廣義成本費用。 項目計算期（ n）＝建設期（ s）＋運營期（ p） 圖 4－ 1為項目計算期的構成示意圖。從投產日到終結點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產期和達產期（完全達到設計生產能力期）兩個階段。其中建設期是指項目資金正式投入開始到項目建成投產為止所需要的時間，建設期第一年的年初稱為建設起點，建設期最后一年的年末稱為投產日。 一般而言，項目投資決策主要考慮以下因素： （一）需求因素 （二）時期和時間價值因素 （ 1）時期因素是由項目計算期的構成情況決定的。 與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內容獨特（每個項目都至少涉及到一項形成固定資產的投資）、投資數(shù)額多、影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生 頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風險高的特點。 本章所討論的投資，是指屬于直接投資范疇的企業(yè)內部投資 —— 即項目投資。從企業(yè)的角度看，對內投資就是項目投資，是指企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)生產經(jīng)營使用的固定資 產、無形資產、其他資產和墊支流動資金而形成的一種投資。其中，前三項屬于墊支資本投資，后者屬于周轉資本投資。生產性投資，又稱為生產資料投資。 第 四章 投資管理 一 、 投資的概念與種類 投資可分為以下類型： ，分為直接投資和間接投資。 網(wǎng)站： 當預期息稅前利潤或業(yè)務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務 杠桿效應較大的籌資方案，反之亦然。資本結構優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 （二）影響資本結構的因素 擁有大量固定資產的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產的企業(yè)更多地依賴流動負債籌 集資金，資產適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多，以技術研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。 所謂最佳資本結構，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構。 廣義的 資本結構包括 全部債 務與股東權益的構成比率； 狹義的 資本結構則指 長期負債 與股東權益的構成比率。 一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產品市場占有率低，產銷業(yè)務量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿；在企業(yè)擴張成熟期，產品市場占有率高，產銷業(yè)務量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結構中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長?？偢軛U系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積，是普通股收益變動率與產銷量變動率的倍 數(shù)，計算公式為： 上式經(jīng)整理，總杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為： DTL=DOLDFL 公司風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。 總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。 （三）總杠桿效應 網(wǎng)站： 由于固定性經(jīng)營成 本的存在，產生經(jīng)營杠桿效應，導致產銷業(yè)務量變動對息稅前利潤變動有放大作用；同樣，由于固定性資本成本的存在，產生財務杠桿效應，導致息稅前利潤變動對普通股每股收益有放大作用。所得稅稅率水平。 影響財務杠桿的因素包括：企業(yè)資本結構中債務資本比重 。財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務風險也就越大。測算財務杠桿效應程度，常用指標為財務杠桿系數(shù)。 只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務杠桿效應。 （二）財務杠桿效應 財務杠桿，是指由于 固定性資本成本 的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 固定成本比重越高、成本水平越高、產品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應越大，反之亦然。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現(xiàn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL），是息稅前利潤變動率與產銷業(yè)務量變動率的比，計算公式為： 式中： DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)； ΔEBIT 為息稅前利潤變動額； ΔQ 為產銷業(yè)務量變動值。用息稅前利潤（ EBIT）表示資產總報酬，則： EBIT＝ S－ V－ F＝（ P－Ｖ ｃ ）Ｑ－Ｆ＝Ｍ－Ｆ 式中： EBIT 為息稅前利潤； S 為銷售額； V 為變動性經(jīng)營成本； F 為固定性經(jīng)營成本； Q 為產銷業(yè)務量； P為銷售單價； Vc為單位變動成本； M為邊際貢獻。 （一）經(jīng)營杠桿效應 經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產報酬（息稅前利潤）變動率大于 業(yè)務量變動率的現(xiàn)緣。財務管 理中的杠桿效應，包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種效應形式?；I資方案組合時，邊際資本成本的權數(shù)采用目標價值權數(shù)。 （六）邊際資本成本的計算 邊際資本成本是企業(yè) 追加籌資 的成本。 以目標價值為基礎計算資本權重，能體現(xiàn)決策的相關性。 網(wǎng)站： 即以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎來計算資本權數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。 （五）平均資 本成本的計算 企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。目前股票市場價格為 P0，則普通股資本成本為： Ks＝ （ 2）資本資產定價模型法。 （ 1）股利增長模型法。 其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。利息費用稅前支付，可以起抵稅作用，一般計算稅后資本成本率。即將債務未來還 本付息或股權未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。 （注：若資金來源為負債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。 網(wǎng)站： （ 1）一般模式。兩者共同構成企業(yè)的總體風險，如果企業(yè)經(jīng)營風險高，財務風險大，則企業(yè)總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應就大。 如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高。 資本成本通常用相對數(shù)表示，它是企業(yè)對投入資本所要求的報酬率（或收益率），即最低必要報酬率。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是 資本成本的主要內容?；I資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。 （一）資本成本的含義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。 只要求出 a、 b，并知道預測期的產銷量，就可以用上述測算資金需求情況。 （一）根據(jù)資金占用總額與產銷量的關系預測 這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。 變動資金是指隨產銷 量的變動而同比例變動的那部分資金。 不變資金是指一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。這里，經(jīng)營性資產項目包括庫存現(xiàn)金、應收賬款、存貨等項目；而經(jīng)營負債項目包括應付票據(jù)、應付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負債等籌資性負債 。 預測期資金周轉速度變動率） 二 、 銷售百分比法 （一）基本原理 銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。 資金 需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額） （ 1177。認股權證是常用的員工激勵工具。認股權證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。它能促使公司在規(guī)定的期限內完成股票發(fā)行計劃，順利實現(xiàn)融資。短期認股權證的認股期限一般在 90 天 以內，認股權期限 網(wǎng)站： 超過 90 天的，為長期認股權證。而歐式認股證，則是指權證持有人只能于 到期日當天 ，才可買進標的股票。 （二）認股權證的種類 。 。 （一）認股權證的基本性質 。如果債券轉換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，便會降低公司的股權籌資額。 。 。 。 （三）可轉換債券的發(fā)行條件 3年連續(xù)盈利，且最近 3年凈資產收益率平均在 10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于 7%； ，公司資產負債率不高于 70%； 40%； ，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。 網(wǎng)站： 轉換比率是指 每一份 可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數(shù)量。 （二）可轉換債券的基本要素 可轉換債券的票面利率一般會 低于 普通債券的票面利率，有時甚至還 低于 同期銀行存款利率。通常，公司股票價格在一段時間內 連續(xù)高于轉股價格 達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉換公司債券。 。 。 （一）可轉換債券的基本性質 。按照轉股權是否與可轉換債券分離，可轉換債券可以分 為兩類：一類是可轉換債券，其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在約定的期限內將債券轉換為股票；一類是 可分離交易的可轉換債券 ，這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，又被稱為 “ 可分離的附認股權的公司債 ” ，發(fā)行上市后公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。 一 、 可轉換債券 可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權的組合體。 第 四 節(jié) 衍生工具籌資 衍生工具籌資主要包括兼具股權與債務特性的混合融資和其他衍生工具融資。債務資本有固定的到期日，有固定的利息負擔，抵押、質押等擔保方式取得的債務，資本使用上可能會有特別地限制。 （二）債務籌資的缺點 。 。一般來說，債權籌資的資本成本要低于股權籌資。 。 缺點： 。 。租金可以通過項目本身產生的收益來支付，是一種基于未來的 “ 借雞生蛋、賣蛋還 錢 ” 的籌資方式。 【注】 50009即為到期殘值，尾數(shù) 9系中間計算過程四舍五入的誤差導致的 （四）融資租賃的籌資特點 優(yōu)點： ，能迅速獲得所需資產。實務中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式， 大多為后付等額年金 。（ 2）按在期初和期末支付，分為先付和后付。 。（ 2）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設備墊付資金所應支付的利息。 出租人既是債權人也是債務人，如果出租人到期不能按期償還借款，資產所有權則轉移給資金的出借者。一般來說，當所涉及的資產價值昂貴時，出租方自己只投入部分資金，通常為資產價值的 20%～40%，其余資金則通過將該資產抵押擔保的方式，向第三方（通常為銀行）申請貸款解決。 （ 3）杠桿租賃。 表 31 融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別 對比項目 融資租賃 經(jīng)營租賃 業(yè)務原理 融資融物于一體 無融資特征，只是一種融物方式 租賃目的 融通資金，添置設備 暫時性使用，預防無形損耗風險 租期 較長，相當于設備經(jīng)濟壽命的大部分 較短 租金 包括設備價款 只是設備使用費 契約法律效力 不可撤銷合同 經(jīng)雙方同意可中途撤銷合同 租賃標的 一般為專用設備，也可為通用設備 通用設備居多 網(wǎng)站： 維修與保養(yǎng) 專用設備多為承租人負責，通用設備多為出租人負責 全部為出租人負責 承租人 一般為一個 設 備經(jīng)濟壽命期內輪流租給多個承租人 靈活方便 不明顯 明顯 （二）融資租賃的基本程序與形式 （ 1）直接租賃。（ 3）由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)。 融資租賃的主要特點是：（ 1）出租的設備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定。（ 4）租賃期滿或合同中止以后，出租資產由租賃公司收回。（ 2）租賃 期較短，短于資產的有效使用期，在合理的限制條件內承租企業(yè)可以中途解約。 租賃分為融資租賃和經(jīng)營租賃。 是借物還錢，并以分期支付租金的方式來體現(xiàn)。 三 、 融資租賃 （一）租賃的特征與分類 （ 1）所有權與使用權相分離。 。在預計市場利率持續(xù)上升的金融市場環(huán)境下，發(fā)行公司債券籌資，能夠鎖定資本成本。與銀行期借款相比，債券籌資募集資金的使用具有相對的靈活性和自主性。 。 （ 3）一次償還。當公司資金有結余時，可提前贖回債券；當預測利率下降時，也可提前贖回債券，而后以較低的利率