【正文】 廣義的可行性研究是指在現(xiàn)代環(huán)境中，組織一個長期投資項目之前，必須進(jìn)行的有關(guān)該項目投資必要性的全面考察與系統(tǒng)分析，以及有關(guān)。經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在運營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而運用貨幣資金支付的成本費用。 （ 2）產(chǎn)出階段的成本。流動資金投資是指項目投產(chǎn)后分次或一次投放于營運資金項目的投資增加額，又稱 墊支流動資金或營運資金投資。它是由建設(shè)期和運營期初期所發(fā)生的原始投資所決定的。 （三）成本因素 成本因素包括投入和產(chǎn)出兩個階段的廣義成本費用。 項目計算期（ n）＝建設(shè)期（ s）＋運營期（ p） 圖 4－ 1為項目計算期的構(gòu)成示意圖。從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力期）兩個階段。其中建設(shè)期是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設(shè)期第一年的年初稱為建設(shè)起點，建設(shè)期最后一年的年末稱為投產(chǎn)日。 一般而言，項目投資決策主要考慮以下因素： （一）需求因素 （二）時期和時間價值因素 （ 1）時期因素是由項目計算期的構(gòu)成情況決定的。 與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及到一項形成固定資產(chǎn)的投資）、投資數(shù)額多、影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生 頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險高的特點。 本章所討論的投資，是指屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資 —— 即項目投資。從企業(yè)的角度看，對內(nèi)投資就是項目投資，是指企業(yè)將資金投放于為取得供本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營使用的固定資 產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他資產(chǎn)和墊支流動資金而形成的一種投資。其中，前三項屬于墊支資本投資，后者屬于周轉(zhuǎn)資本投資。生產(chǎn)性投資，又稱為生產(chǎn)資料投資。 第 四章 投資管理 一 、 投資的概念與種類 投資可分為以下類型： ，分為直接投資和間接投資。 網(wǎng)站： 當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選擇財務(wù) 杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債籌 集資金，資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多，以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。 所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 廣義的 資本結(jié)構(gòu)包括 全部債 務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率； 狹義的 資本結(jié)構(gòu)則指 長期負(fù)債 與股東權(quán)益的構(gòu)成比率。 一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股收益變動率與產(chǎn)銷量變動率的倍 數(shù)，計算公式為： 上式經(jīng)整理，總杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為： DTL=DOLDFL 公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。 （三）總杠桿效應(yīng) 網(wǎng)站： 由于固定性經(jīng)營成 本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對息稅前利潤變動有放大作用；同樣，由于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動對普通股每股收益有放大作用。所得稅稅率水平。 影響財務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重 。財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。測算財務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財務(wù)杠桿系數(shù)。 只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。 （二）財務(wù)杠桿效應(yīng) 財務(wù)杠桿，是指由于 固定性資本成本 的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL），是息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比，計算公式為： 式中： DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)； ΔEBIT 為息稅前利潤變動額； ΔQ 為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動值。用息稅前利潤（ EBIT）表示資產(chǎn)總報酬，則： EBIT＝ S－ V－ F＝（ P－Ｖ ｃ ）Ｑ－Ｆ＝Ｍ－Ｆ 式中： EBIT為息稅前利潤； S 為銷售額； V 為變動性經(jīng)營成本； F為固定性經(jīng)營成本； Q 為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量； P為銷售單價； Vc為單位變動成本； M為邊際貢獻(xiàn)。 （一）經(jīng)營杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于 業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)緣。財務(wù)管 理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式?；I資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。 （六）邊際資本成本的計算 邊際資本成本是企業(yè) 追加籌資 的成本。 以目標(biāo)價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。 網(wǎng)站： 即以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值等。 （五）平均資 本成本的計算 企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。目前股票市場價格為 P0，則普通股資本成本為： Ks＝ （ 2）資本資產(chǎn)定價模型法。 （ 1）股利增長模型法。 其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。利息費用稅前支付，可以起抵稅作用，一般計算稅后資本成本率。即將債務(wù)未來還 本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。 （注：若資金來源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。 網(wǎng)站： （ 1）一般模式。兩者共同構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。 如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高。 資本成本通常用相對數(shù)表示，它是企業(yè)對投入資本所要求的報酬率（或收益率），即最低必要報酬率。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是 資本成本的主要內(nèi)容。籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。 （一）資本成本的含義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。 只要求出 a、 b，并知道預(yù)測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述測算資金需求情況。 （一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測 這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計的銷售量來預(yù)測資金需要量。 變動資金是指隨產(chǎn)銷 量的變動而同比例變動的那部分資金。 不變資金是指一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。所謂資金習(xí)性，是指資金的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。這里，經(jīng)營性資產(chǎn)項目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；而經(jīng)營負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債 。 預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率） 二 、 銷售百分比法 （一）基本原理 銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。 資金 需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額） （ 1177。認(rèn)股權(quán)證是常用的員工激勵工具。認(rèn)股權(quán)證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計劃，順利實現(xiàn)融資。短期認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股期限一般在 90 天 以內(nèi)，認(rèn)股權(quán)期限 網(wǎng)站： 超過 90天的，為長期認(rèn)股權(quán)證。而歐式認(rèn)股證，則是指權(quán)證持有人只能于 到期日當(dāng)天 ，才可買進(jìn)標(biāo)的股票。 （二）認(rèn)股權(quán)證的種類 。 。 （一）認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì) 。如果債券轉(zhuǎn)換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，便會降低公司的股權(quán)籌資額。 。 。 。 （三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 3年連續(xù)盈利，且最近 3年凈資產(chǎn)收益率平均在 10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于 7%； ，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于 70%； 40%； ，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。 網(wǎng)站： 轉(zhuǎn)換比率是指 每一份 可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。 （二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會 低于 普通債券的票面利率，有時甚至還 低于 同期銀行存款利率。通常，公司股票價格在一段時間內(nèi) 連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格 達(dá)到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)換公司債券。 。 。 （一）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì) 。按照轉(zhuǎn)股權(quán)是否與可轉(zhuǎn)換債券分離，可轉(zhuǎn)換債券可以分 為兩類：一類是可轉(zhuǎn)換債券，其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票；一類是 可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券 ，這類債券在發(fā)行時附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，又被稱為 “ 可分離的附認(rèn)股權(quán)的公司債 ” ，發(fā)行上市后公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨立流通、交易。 一 、 可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。 第 四 節(jié) 衍生工具籌資 衍生工具籌資主要包括兼具股權(quán)與債務(wù)特性的混合融資和其他衍生工具融資。債務(wù)資本有固定的到期日，有固定的利息負(fù)擔(dān)，抵押、質(zhì)押等擔(dān)保方式取得的債務(wù)，資本使用上可能會有特別地限制。 （二）債務(wù)籌資的缺點 。 。一般來說，債權(quán)籌資的資本成本要低于股權(quán)籌資。 。 缺點： 。 。租金可以通過項目本身產(chǎn)生的收益來支付，是一種基于未來的 “ 借雞生蛋、賣蛋還 錢 ” 的籌資方式。 【注】 50009即為到期殘值，尾數(shù) 9系中間計算過程四舍五入的誤差導(dǎo)致的 （四）融資租賃的籌資特點 優(yōu)點： ，能迅速獲得所需資產(chǎn)。實務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式， 大多為后付等額年金 。（ 2）按在期初和期末支付，分為先付和后付。 。（ 2）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。 出租人既是債權(quán)人也是債務(wù)人，如果出租人到期不能按期償還借款，資產(chǎn)所有權(quán)則轉(zhuǎn)移給資金的出借者。一般來說，當(dāng)所涉及的資產(chǎn)價值昂貴時，出租方自己只投入部分資金，通常為資產(chǎn)價值的 20%～40%，其余資金則通過將該資產(chǎn)抵押擔(dān)保的方式，向第三方（通常為銀行）申請貸款解決。 （ 3）杠桿租賃。 表 31 融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別 對比項目 融資租賃 經(jīng)營租賃 業(yè)務(wù)原理 融資融物于一體 無融資特征，只是一種融物方式 租賃目的 融通資金，添置設(shè)備 暫時性使用，預(yù)防無形損耗風(fēng)險 租期 較長，相當(dāng)于設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的大部分 較短 租金 包括設(shè)備價款 只是設(shè)備使用費 契約法律效力 不可撤銷合同 經(jīng)雙方同意可中途撤銷合同 租賃標(biāo)的 一般為專用設(shè)備，也可為通用設(shè)備 通用設(shè)備居多 網(wǎng)站： 維修與保養(yǎng) 專用設(shè)備多為承租人負(fù)責(zé)，通用設(shè)備多為出租人負(fù)責(zé) 全部為出租人負(fù)責(zé) 承租人 一般為一個 設(shè) 備經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)輪流租給多個承租人 靈活方便 不明顯 明顯 （二）融資租賃的基本程序與形式 （ 1）直接租賃。（ 3）由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)。 融資租賃的主要特點是：（ 1）出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定。（ 4）租賃期滿或合同中止以后，出租資產(chǎn)由租賃公司收回。（ 2）租賃 期較短，短于資產(chǎn)的有效使用期，在合理的限制條件內(nèi)承租企業(yè)可以中途解約。 租賃分為融資租賃和經(jīng)營租賃。 是借物還錢，并以分期支付租金的方式來體現(xiàn)。 三 、 融資租賃 （一）租賃的特征與分類 （ 1）所有權(quán)與使用權(quán)相分離。 。在預(yù)計市場利率持續(xù)上升的金融市場環(huán)境下，發(fā)行公司債券籌資，能夠鎖定資本成本。與銀行期借款相比，債券籌資募集資金的使用具有相對的靈活性和自主性。 。 （ 3）一次償還。當(dāng)公司資金有結(jié)余時，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測利率下降時，也可提前贖回債券，